工程机械处于上行周期初期，内需换机与出海共振

可复用火箭网式回收突破，商业航天产业链从验证走向放量 🎨 配图Prompt

来源：可收回火箭迎密集验证，如何把握产业链机会20260710；北交所商业航天产业链标的深度梳理20260712；商业航天系列电话会议：历史时刻 凝聚共识20260712。机构/分析师包括华源证券北交所研究赵浩、国联民生崔守云及多行业团队，其他原文未明示。

一句话摘要：可复用火箭打开产业链放量空间。

1. 长征十号乙/长征十号海上网式回收被纪要视为中国可复用火箭的重要里程碑，技术路线区别于SpaceX垂直着陆，核心优势在于减少着陆腿等“死重”、提升有效载荷与工程可行性。

2. 火箭端受益环节包括发动机3D打印、箭体结构、线缆、电子电气设备、碳纤维、复合材料、回收船/抓捕装置/动态定位系统等。

3. 卫星端弹性被认为更大，2030年前后若年发射约3000颗卫星，相控阵、激光通信、卫星结构、热控材料、测控与载荷认证需求将持续扩张。

4. 北交所商业航天标的主要覆盖材料、零部件和测控服务，核心方向包括富士达、民士达/明士达、吉林碳谷、苏州股份、天力复合、星姿/星图测控、创远新科等。

5. 需剔除纯策略表述后，保留的基本面逻辑集中在发射降本、卫星批产、材料轻量化、可复用火箭验证、在轨卫星增长带来的订单与服务需求。

可复用火箭是产业链放量的前置变量。 纪要认为，长征十号乙首飞即入轨并完成海上网式回收，不是单纯亚轨道验证，而是搭载卫星互联网技术实验卫星执行了实质发射任务。网式回收通过海上回收船和柔性阻拦网捕获一级火箭，与SpaceX着陆腿式回收不同，减少了着陆腿等结构重量。原文估算着陆腿等额外重量可达几百公斤至约一吨，另有会议称支腿会影响约20%-25%运力；若节省约1吨有效载荷，单次可多发射3-4颗卫星。长征十号乙重复使用状态下近地轨道运力约16吨，与猎鹰9号回收状态16-17吨相近；长征十号基本型近地轨道运力27吨，长征十号丙被描述为面向商业化高频发射、运载能力更大的全液氧甲烷火箭。

火箭制造端的价值拆分决定了受益顺序。 纪要参考猎鹰9号称，一级火箭价值占比约60%，二级约20%-25%，整流罩约10%，运维测控约10%；一级内部发动机约占50%，箭体结构20%-25%，电气设备8%-9%，阀门机构8.2%，火工品及推进剂约5%-6%。在可复用成熟前，2028年以前火箭仍以一次性制造为主，箭体结构、线缆、电子电气、碳纤维等环节受益于发射数量增长；可复用成熟后，发射价格和制造摊销成本下降将推动发射频次提升，带动卫星批产和上游材料零部件放量。

3D打印是火箭发动机制造中确定性较强的工艺趋势。 原文将SpaceX猛禽发动机从V1到V3的演进作为参照，称3D打印占比从个位数提升至70%-80%；国内大型火箭发动机中3D打印价值占比预计不低于40%-50%，乐观情况下可达60%以上。因此，飞沃科技、博利特、嘉盛科技等被列入重点关注方向，银邦股份、亚太科技等也在材料团队观点中被提及。

卫星端被纪要认为弹性大于火箭制造端。 原文假设2030-2035年间，千帆星座和国网星座合计约27000颗卫星规划，需要每年发射约3000颗卫星、累计约200次发射；另称2025年平均每次发射约3吨有效载荷、4颗卫星，2030年单箭有效载荷可达10-12颗。卫星制造价值量中，相控阵占比被称为50%以上，国博电子单星价值约200万元，信科移动作为集成商为千万级；激光通信单星价值约500万元以上，若渗透率从个位数提升至100%，航天电子等公司受益于激光通信、电源、线缆等环节。卫星结构、散热和热控材料则带动光威复材/光威辅材、原辅材等材料公司需求。

北交所标的的核心逻辑是“小环节、强放量”。 上游材料包括吉林碳谷的碳纤维原丝，民士达/明士达的芳纶蜂窝芯材或芳纶纸，科隆新材、华密新材、昆强股份、新恒泰等高性能橡塑密封材料；中游零部件包括富士达射频同轴连接器/卫星天线、天力复合爆炸复合过渡接头、苏州股份精密轴承、星辰科技步进电机/火箭姿态控制、优机股份精密零部件、西风精工紧固件、通力航天特种航空制品；下游服务包括星姿/星图测控的航天测控和在轨管理、创远新科的射频微波测试与卫星载荷认证、天文科技的遥感测绘和地理信息。纪要提出四条兑现节奏：卫星批产带动富士达、西风精工、苏州股份；轻量化带动吉林碳谷、民士达；在轨卫星增长带动星姿/星图测控；可回收火箭突破带动天力复合、星辰科技；低轨卫星批量上星带动创远新科。

回收方式变化还带来新增设备和材料环节。 长征十号乙采用“井字型高强度缓冲阻拦网”和“领航者号”回收船，回收船长140多米、宽50米、满载排水量2.5万吨，上甲板框架面积54×54米、下层50×70米。机械团队明确提到中信重工参与长征十号乙海上网式回收系统抓捕装置，包括抓捕塔架和液压捕获设备；海兰信负责指挥遥控权、回收船动态定位和通讯系统；贵绳股份虽未被明确报道参与任务，但原文称其阻拦索技术与网系存在共通技术基础。材料端还关注高温涂层、陶瓷基复合材料、气凝胶、降落伞、高性能绳缆、超高分子量聚乙烯、芳纶等。

广联航空：看多。箭体结构市占率约40%-50%，单发价值量约3000万元。

华林线缆：看多。火箭线缆单发价值约1000万元。

飞沃科技、博利特、嘉盛科技：看多。受益火箭发动机3D打印渗透率提升。

高华科技：看多。电子电气设备单发价值400-500万元，净利率约30%。

光威复材/光威辅材：看多。M系列高强度碳纤维、整流罩和级间段等应用，单箭价值约四五百万元。

国博电子、信科移动：看多。卫星相控阵环节，国博电子单星约200万元，信科移动为集成商。

航天电子：看多。受益激光通信、电源、线缆等卫星端环节。

富士达、西风精工、苏州股份：看多。卫星批产带动连接器、紧固件、轴承需求。

吉林碳谷、民士达/明士达：看多。轻量化材料受益，分别对应碳纤维原丝、芳纶纸/芳纶蜂窝。

天力复合、星辰科技：看多。可回收火箭带动过渡接头、步进电机/姿态控制需求。

星姿测控/星图测控：看多。测控和在轨管理服务受益于火箭发射与在轨卫星增长。

创远新科：看多。低轨卫星批量上星带动射频微波测试和载荷认证需求。

中信重工、海兰信、贵绳股份：看多。分别对应抓捕装置、动态定位通信、阻拦索相关技术。

图南股份、抚顺特钢、东方钽业、斯瑞新材、银邦股份、亚太科技、中研股份、沃特股份、泛亚微透、泰和新材、同益中、南山智尚、瑞华泰：看多。原文作为高温合金、高导热铜合金、复合材料、工程塑料、隔热与绳缆材料方向提及。

看多标的的增长驱动主要来自三条主线。第一是发射频次提升和火箭制造放量，原文预计2030年国内接近300次发射，2028年左右可复用火箭商业化落地，火箭端结构件、线缆、电子电气、3D打印、碳纤维等在可复用成熟前仍受益于一次性制造数量增长。第二是卫星批产，若2030年前后达到年发射约3000颗卫星，则相控阵、激光通信、连接器、紧固件、轴承、卫星结构和热控材料需求放大。第三是服务化需求，在轨卫星和发射任务增加后，测控、在轨管理、射频测试和载荷认证成为持续性服务需求。

竞争格局方面，原文给出的明确壁垒包括：广联航空箭体结构市占率约40%-50%；光威辅材在M级高强度碳纤维上具备50吨以上产能和先发优势；明士达被称为芳纶纸全球龙二、国内龙一；星姿/星图测控被称为商业航天测控龙头，民商领域终端用户占比已从个位数提升至2026年的30%-40%，并服务主流商业卫星和国内前三商业火箭公司；富士达、天力复合、苏州股份、创远新科等则分别卡位连接器、复合过渡接头、精密轴承、射频测试环节。

主要风险在于，可复用火箭商业化进度、卫星星座招投标和组网节奏、单箭多星能力提升、材料和零部件进入批量订单的速度均可能低于纪要假设。部分标的只是产业链相关或技术关联，原文未披露明确订单金额或实际供货比例，尤其是贵绳股份等需要后续验证参与程度。

这组纪要的有效信息落点是商业航天产业链基本面，而非单纯市场风格判断。后续最需要跟踪的是：长征十号乙复用件再发射进度、朱雀三号等民营火箭回收验证、千帆/星网招投标与实际发射颗数、北交所零部件公司是否披露航天订单或客户认证进展。

• 同益中（688722）｜基础化工｜现价 18.31　距120日高 −18.8%　自高点回撤 18.84%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 41亿　PE(TTM) 40.1（历史79.5%分位）　PEG -3.26　PB 2.8
• 机构预期：2026年 forward PE 26.5（上涨空间 +51.1%，4家，净利润 1.5亿）；2027年 forward PE 20.6（上涨空间 +94.9%，4家，净利润 2亿）；2028年 forward PE 16.5（上涨空间 +143.1%，4家，净利润 2.5亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 31.7% vs 历史 -15.6%（2025年基数 1.1亿））｜⚠预期增速(32%)远超历史(-16%)；与当前动能背离(预期首年+37% vs 实际同比-16.5%)
• 财务质量：营收 -0.81% / 利润 -16.5%　ROE 2.5%　毛利 29.62%　利润含金量 2.04（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：超高分子量聚乙烯纤维系列产品 68%；间位芳纶纤维系列产品 31%）
• 拥挤度：雪球成交 15.2%分位（不拥挤）
• ✓ 估值健康：未触发高位 / 质量 / 拥挤预警
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

Optimus量产催化机器人零部件，减速器与丝杠优先级较高 🎨 配图Prompt

来源：申万宏源机械Optimus开启规模化量产会议；申万宏源机械团队苏杰

一句话摘要：机器人零部件进入量产验证阶段。

1. 看多机器人核心零部件，但行情依赖特斯拉产品发布和量产催化。

2. 零部件筛选应看客户、价值量、壁垒，绑定特斯拉等龙头本体的供应商确定性更高。

3. 减速器和丝杠兼具较高价值量和壁垒，是优先关注环节。

4. 特斯拉新一代产品预计7-8月发布，今年排产约数万台，明年预计开始对外销售。

5. 推荐关注恒博股份、双环传动、恒力、北特、福达股份、龙盛等。

会议认为机器人产业仍处于早期，远期空间大但短期业绩贡献有限，因此零部件公司的估值主要依赖远期折现和事件催化。过去一年机器人板块行情受特斯拉产品发布节奏影响明显，今年1月以来板块横盘震荡，原因是市场对新事件催化敏感度下降，以及特斯拉产品迟迟未发布造成信心真空。后续若要突破，需要新一代产品发布、量产进展或预期上修等重磅催化。

零部件选择框架包括客户、价值量和壁垒。客户维度上，绑定头部本体公司尤其是特斯拉的供应商确定性最高，因为其可伴随客户成长、参与技术迭代并享受量产红利。价值量和壁垒维度上，应选择不会被颠覆、通用性高、未来多数本体公司都会采用的零部件。会议认为控制器、传感器等软硬件耦合产品壁垒最高，但目前大多掌握在北美公司手中；减速器和丝杠属于精密机械件，工艺流程长、有积累壁垒，同时中国公司在量产制造中具备优势，因此是兼具价值量和壁垒的优质环节。电机和结构件价值量虽高，但门槛较低、玩家多、竞争激烈，盈利能力相对不强。

特斯拉量产节奏是核心催化。会议预计最新一代产品将在7-8月发布，并认为进一步延期可能性较低，原因是汽车产线已改造为机器人产线，不会长期闲置。国内公司已陆续拿到小批量订单并开始建设产能。供应商进入特斯拉体系需经历NDA、硬件设计能力审核、多轮测试、质量生产审核、报价成本拆解、定点、PPAP生产批准和量产期货订单等环节，能进入最后阶段的公司在技术、成本、制造和海外产能方面具备优势。会议称今年排产规模约数万台，部分供应商已收到百台至千台订单，下半年逐步提升产能，向年产5万、10万、15万台目标爬坡，预计明年开始对外销售。

估值方法上，会议采用远期销量假设，例如以100万台机器人销量乘以单机价值量、市场份额、净利率，再给予30倍PE，并叠加主业估值得到综合目标市值。给予30倍PE的原因是产业未来可能走向千万台级别，100万台仅是中间阶段。若远期销量预期从100万台上修至200万台，零部件公司空间将进一步放大。

恒博股份：看多，依据为PEEK材料和关节驱动保护装置，具备材料到零部件成型的全链条能力。

双环传动：看多，依据为减速器创新方案及RV、谐波、行星三大产品线。

恒力、北特：看多，依据为丝杠环节已在T内部拿到较大份额。

福达股份：看多，依据为旋转和直线丝杠能力、上游机床能力及与核心Tier One对接。

龙盛：看多，依据为与尼德科深度配套，尼德科在特斯拉旋转减速器中占较大份额。

电子皮肤、软件类环节：关注，原文称国内企业介入较难，但国产链放量后可能出现龙头。

增长驱动来自特斯拉Optimus量产爬坡和机器人本体放量。会议预计今年排产约数万台，供应商已有百台至千台订单，下半年产能爬坡并向年产5万、10万、15万台目标推进，明年预计对外销售。竞争格局方面，进入特斯拉供应链本身需要经历多轮认证，具备技术、成本、制造和海外量产能力；减速器和丝杠具备精密制造壁垒，恒博股份的PEEK全链条能力、双环传动多产品线、福达股份上游机床能力等构成相对优势。主要风险是特斯拉新品发布或量产延期、订单规模低于预期、远期估值假设过高，以及电机、结构件等低壁垒环节竞争加剧。

后续应重点验证特斯拉7-8月新品发布是否兑现、供应商订单是否从百台千台扩大到批量、减速器和丝杠单机价值量及份额是否稳定。

• 双环传动（002472）｜汽车｜现价 43.55　距120日高 −12.0%　自高点回撤 11.97%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 370.2亿　PE(TTM) 29.2（历史46.2%分位）　PEG 1.18　PB 3.59
• 机构预期：2026年 forward PE 25.3（上涨空间 +15.3%，11家，净利润 14.6亿）；2027年 forward PE 21.5（上涨空间 +36.1%，11家，净利润 17.2亿）；2028年 forward PE 18.5（上涨空间 +57.6%，9家，净利润 20亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 16.6% vs 历史 24.3%（2025年基数 12.6亿））
• 财务质量：营收 1.49% / 利润 2.93%　ROE 2.79%　毛利 27.55%　利润含金量 2.02（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：乘用车齿轮 66%·YoY+12.8%；智能执行机构 9%·YoY+24.2%；减速器及其他 9%·YoY+21.2%；商用车齿轮 7%·YoY-6.9%；工程机械齿轮 7%·YoY+9.2%）
• 拥挤度：雪球成交 91.4%分位（不拥挤）
• ✓ 估值健康：未触发高位 / 质量 / 拥挤预警
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

光通信全链条通胀：800G至3.2T升级与上游瓶颈共振 🎨 配图Prompt

来源：国联民生电子首席薛宏伟、袁达；“光的全链条通胀20260710”电话会议

一句话摘要：光通信上游与模块环节同时迎来通胀。

1. 看多光通信全产业链，核心在800G→1.6T→3.2T结构升级及上游供需缺口。

2. MSPCB、光芯片、无源光器件、光设备、光材料均被认为具备涨价或价值量提升逻辑。

3. 光芯片需求端2027年约20亿只、供给端约14亿只，存在约6亿只缺口。

4. Meta算力叙事反转、美股光模块反弹，被原文视为光通信估值与预期修复催化。

光通信被会议定义为AI互联中“最为通胀”的板块之一，其看多逻辑首先来自产品代际升级带来的结构性价值量提升。以光模块PCB为例，800G使用传统anylayer HDI，单板价值约七八十元；1.6T要求14-18层高密度互联、小于30μm线宽线距，升级至mSAP或SLP工艺，单板价值约250元；3.2T进一步要求18μm以下线宽线距，价值量至少400-500元。若进入CPO时代，线宽线距可能降至10μm以下。这意味着光模块内部PCB、光芯片、光器件、材料和设备均随速率升级出现价值量抬升。

第二条逻辑是上游瓶颈形成供需剪刀差。会议指出，当前光模块最缺的是光芯片和MSPCB，光芯片在NPO、CPO带动下，2027年需求约20亿只，而供给端满打满算约14亿只，缺口约6亿只。供给不足不仅带来涨价预期，也推动国内厂商快速导入。会议特别强调，光芯片净利率变化反映产品升级、供需缺口涨价和良率提升三项变量，源杰科技一季报净利率达到50%，被认为超预期。

第三条逻辑来自AI资本开支预期修复。原文称，市场此前担忧Meta模型进展和算力需求，但Meta表示2026-2027年计划建设14GW算力，按3GW对应约400亿美元资本开支测算，资本开支应在3000亿美元以上。扎克伯格关于内部算力不过剩的表述，以及Meta coding模型反馈超预期，被会议视为对“砍算力”担忧的反转。

MSPCB：鹏鼎控股、深南电路、方正科技，看多；依据为1.6T/3.2T升级、三季度仍有20%以上涨价空间。

光芯片：源杰科技、东山精密、永鼎股份、长光华芯，看多；依据为2027年供需缺口、国产导入和涨价预期。

无源光器件：天孚通信、聚光科技，看多；依据为CPO/NPO提升FAU、POL、微透镜价值。

光设备：联讯仪器、日联科技，看多；依据为800G、1.6T、3.2T带来超500亿元新增设备需求。

光材料：唯特偶等，看多；依据为高端锡膏用量与单价双升。

载体铜箔：方邦股份、德福科技，看多；依据为MSPCB上游材料变化。

增长驱动来自AI光互联速率升级、CPO/NPO放量、上游材料涨价和国产替代。会议测算明年MSPCB市场规模约350亿元，若头部企业占40%份额，对应120-150亿元营收，且当前净利率已至40%以上。光设备方面，仅800G、1.6T、3.2T在2027-2028年放量，不考虑激进CPO预测，新增设备需求总额有望超500亿元，其中测试和耦合环节可能超200亿元。竞争格局上，天孚通信在fiber tree和FAU领域被称为有话语权，聚光科技获得海外AH公司专利授权，源杰科技被认为可能最先受益NPO。主要风险在于Meta及其他海外云厂商资本开支变化、1.6T/3.2T放量节奏不及预期、上游扩产后涨价逻辑减弱。

需重点跟踪三季度MSPCB实际议价、光芯片交付缺口是否兑现、1.6T订单与NPO/CPO客户认证进展。

• 长光华芯（688048）｜电子｜现价 445.6　距120日高 −12.5%　自高点回撤 12.47%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 9/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 785.5亿　PE(TTM) 2327.9（历史84.7%分位）　PEG -13.53　PB 26.06
• 机构预期：2026年 forward PE 1036.3（上涨空间 +124.6%，3家，净利润 0.8亿）；2027年 forward PE 512.2（上涨空间 +354.5%，3家，净利润 1.5亿）；2028年 forward PE 297.1（上涨空间 +683.6%，3家，净利润 2.6亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：基数异常（基数 0.2亿）｜⚠历史净利润基数为负/缺失，增速对比失真
• 财务质量：营收 37.81% / 利润 159.73%　ROE 0.15%　毛利 30.09%　利润含金量 -29.26（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（81%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：高功率单管系列 81%·YoY+80.9%；VCSEL及光通讯芯片系列 9%；高功率巴条系列 6%·YoY-20.6%）
• 拥挤度：雪球成交 85.2%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史85%分位(>80%)；利润含金量-29.26(经营现金流为负，纸面利润存疑)；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

国家基本药物目录2026版打开国产创新药基层放量空间

来源：国家基本药物目录2026版变化规律与政策解读；东北证券医药团队，分析师吴明华

一句话摘要：基药目录从保基本转向优结构。

• 2026年新版基药目录相较2018年版净增加109个品种，是8年来首次修订。
• 基药目录从“保基本”走向“临床价值导向”，创新药从医保到基药的路径被打通。
• 本次首次调入国产创新药，涉及泰塔西普、依达拉奉右莰醇、司库奇尤单抗等产品。
• 纳入基药后，相关产品有望进入基层医疗机构，扩大患者覆盖并抬升销售峰值。
• 医药用药结构持续优化，对国内创新药产业构成正向政策信号。

目录扩容与用药结构升级

原文认为，2026年新版国家基本药物目录相较2018年版净增加109个品种，其中化学药和生物制品新增8个，中成药新增48个。这是过去8年以来基药目录首次修订。按照2019年国务院相关文件要求，政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%和60%；据国家卫计委测算，新版目录药品将占整个公立医疗体系药品使用量约71%。因此，进入基药目录不仅是政策认可，也意味着更广泛的医疗终端准入。

创新药纳入基药的信号意义

报告强调，2026年版目录的核心变化是从“保基本”转向“临床价值导向”。肿瘤领域由2018年版的吉非替尼、伊马替尼、埃克替尼、利妥昔单抗等上一代治疗方案，扩展到奥希替尼、贝伐珠单抗、奥拉帕利等新一代方案；内分泌领域从二甲双胍等传统药物，扩展到司美格鲁肽等GLP-1药物，并扩充恩格列净等SGLT2抑制剂。原文据此判断，创新药从纳入医保到纳入基药的路径逐步打通，意味着中国药品使用结构进入持续优化阶段。

国产创新药放量逻辑

本次目录调整首次向国产创新药打开遴选大门，共调入4个国产创新药，其中化药和生物药3个、中成药1个。原文重点提到荣昌生物泰塔西普、先声药业依达拉奉右莰醇、康诺亚司库奇尤单抗。泰塔西普是全球首个双靶点融合蛋白，2021年获批系统性红斑狼疮，后续拓展至类风湿关节炎、重症肌无力、干燥综合征等适应症，国内潜在患者人群超过1000万。依达拉奉右莰醇用于急性缺血性脑卒中，可将治疗时间窗延长至发病后48小时。司库奇尤单抗于2024年9月获批上市，原文称其为国产首个、全球第二个获批的IL-4受体抗体药物，用于成人中重度特应性皮炎，并后续获批慢性鼻窦炎伴鼻息肉和季节性过敏性鼻炎。报告认为，这些产品纳入基药后将逐步配送到基层医疗机构，有望打开销售放量空间。

• 荣昌生物：看多。依据是泰塔西普纳入基药，适应症持续拓展，潜在患者人群超过1000万。
• 先声药业：看多。依据是依达拉奉右莰醇纳入基药，急性缺血性脑卒中患者基数大，产品此前已有较大销售额。
• 康诺亚：看多。依据是司库奇尤单抗纳入基药，已有三个适应症，后续销售放量基础增强。
• 国产创新药：看多。依据是医保到基药路径打通，基层准入和用药结构优化带来产业机会。

增长驱动在于基药目录具备强终端准入属性。新版目录药品预计占公立医疗体系药品使用量约71%，且基层、二级、三级公立医院基药配备比例原则上分别不低于90%、80%、60%。泰塔西普、依达拉奉右莰醇、司库奇尤单抗等产品此前已进入国家医保目录，2026年再纳入基药目录，原文判断将有利于进入基层、扩大患者覆盖、抬高销售峰值。

竞争格局方面，原文给出的壁垒主要来自临床价值和产品属性。泰塔西普被描述为全球首个双靶点融合蛋白，且适应症持续拓展；依达拉奉右莰醇代表国产神经系统创新药方向，可覆盖急性缺血性脑卒中治疗需求；司库奇尤单抗被原文描述为国产首个、全球第二个获批的IL-4受体抗体药物。纳入基药也被报告视为国家部门对临床使用范围和安全性的认可。

主要风险在于原文未展开具体价格、放量节奏、医院执行差异和竞争品种冲击。各地区基药落地情况可能略有差异，且产品进入目录后仍需观察基层配送、医生使用习惯、医保支付和真实销售放量兑现。

后续验证点应放在各省基药落地节奏、基层医疗机构采购数据、相关产品医保支付与院内准入进展，以及纳入基药后销售峰值是否明显抬升。

• 荣昌生物（688331）｜医药生物｜现价 134.02　距120日高 −15.1%　自高点回撤 15.07%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 756.5亿　PE(TTM) 58.6（历史15.5%分位·样本不足存疑）　PEG -0.53　PB 19.26
• 机构预期：2026年 forward PE 24.5（上涨空间 +138.7%，14家，净利润 30.8亿）；2027年 forward PE 93.1（上涨空间 -37%，14家，净利润 8.2亿）；2028年 forward PE 61.8（上涨空间 -5.1%，11家，净利润 12.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：基数异常（基数 7.1亿）｜⚠历史净利润基数为负/缺失，增速对比失真；机构分歧大(离散178.7%)
• 财务质量：营收 24.76% / 利润 229.06%　ROE 8.68%　毛利 82.18%　利润含金量 0.03（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（72%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：生物药 71%·YoY+35.8%；技术授权 28%；技术服务 1%·YoY+255.6%）
• 拥挤度：雪球成交 92.0%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：次新股(PE历史仅310日)，分位不可靠、估值需谨慎；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

中际旭创：管理层澄清需求下滑传言，订单已覆盖全年

来源：中际旭创投资者交流20260712；管理层王军

一句话摘要：1.6T需求未降，订单覆盖2026全年。

1. 公司否认业绩不及预期、压制股价和故意延后收入等传言。

2. 2027年1.6T需求仍在原指引区间内，800G需求增加更明显，客户群体扩大。

3. 二季度毛利率保持稳定，物料紧张未导致毛利率下滑。

4. 在手订单已覆盖2026年全年，部分客户给出2027年分季度甚至月度需求指引。

5. NPO自2026年3月后明显加速，部分客户已提出2027-2028年需求或内部立项。

本次交流的核心是回应市场对中际旭创业绩、需求和价格的担忧。公司明确表示尚未发布业绩预告和半年报，但对2026年半年度尤其二季度业绩有信心；同时否认故意压制股价、延后收入或配合特定投资者压低发行价格。公司将这些传言定性为没有依据。

需求层面，公司承认部分客户1.6T需求有所减少，但强调统计完整后，new cloud和AI大模型公司补充了需求，有些甚至是第一次采购，因此1.6T整体仍在原先全行业需求指引区间内，并未明显下降。800G需求增加更加明显。公司称目前在手订单已覆盖整个2026年，部分客户已给出2027年每季度甚至每月需求指引，且订单需求没有减少。

供给和盈利层面，公司承认光芯片、电芯片、PCB等物料均不同程度紧张，但认为不是边际恶化，而是通过长协、预付款、扩充供应商等方式逐季改善，效果将在2026年下半年至2027年上半年显现。二季度毛利率保持稳定，并未因物料涨价或紧张而下滑。价格方面，公司称正在与客户协商2027年价格，市场传闻的降价幅度被夸大，大规模交付1.6T和800G的厂商并没有市场想象中多，供给格局不支持大幅恶性降价。

技术方向上，NPO在2026年3月以后明显加速，多家CSP和大模型公司已提出兴趣、技术要求或内部立项，部分需求指向2027-2028年。2.4T仍在研发和送测阶段，客户需求可能在2027年下半年出现，更大规模上量在2028年；3.2T也处于研发状态，OFC已展示4×400G和8×400G方案，行业成熟至少要到2028年以后。

中际旭创，看多；依据为订单覆盖、需求未降、毛利稳定、NPO和下一代产品推进。

800G/1.6T光模块，看多；依据为客户需求增长及交付紧张。

NPO、2.4T、3.2T，关注/看多；依据为客户立项和研发送测节奏。

增长驱动来自800G需求增加、1.6T客户结构扩大、2026年订单覆盖全年、2027年需求能见度提升，以及NPO、2.4T、3.2T等下一代产品储备。竞争格局上，公司认为能够大批量交付800G和1.6T的厂商并不多，其大规模交付能力在2027年仍然稀缺；公司在江苏、安徽、四川和东南亚布局产能，用工和设备交期正常。主要风险是客户需求调整、物料紧张持续超预期、2027年价格谈判低于预期，以及2.4T/3.2T/NPO量产节奏延后。

短期验证点是中报实际业绩和毛利率；中期看2027年价格谈判、1.6T新增客户订单、NPO送测认证及物料缓解进度。

• 中际旭创（300308）｜通信｜现价 1093.98　距120日高 −22.8%　自高点回撤 22.79%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 12200.4亿　PE(TTM) 81.6（历史87.3%分位）　PEG 0.59　PB 34.28
• 机构预期：2026年 forward PE 40.5（上涨空间 +101.3%，31家，净利润 300.1亿）；2027年 forward PE 23.1（上涨空间 +253%，31家，净利润 526.3亿）；2028年 forward PE 15.7（上涨空间 +421.2%，28家，净利润 777亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 93.1% vs 历史 122.9%（2025年基数 108亿））｜⚠机构分歧大(离散65.9%)
• 财务质量：营收 192.12% / 利润 262.28%　ROE 17.54%　毛利 46.06%　利润含金量 0.59（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（98%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：光通信收发模块 98%·YoY+192.12%）
• 拥挤度：雪球成交 96.1%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史87%分位(>80%)；另：交易拥挤(雪球成交96.1%分位)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

AI生态链：代工、先进封装、网安、算力租赁与超节点多点景气

来源：有道云笔记《TMT周周谈：AI生态系列汇报20260712》；方正TMT周周谈，方正电子、计算机、传媒互联网、通信团队

一句话摘要：AI细分环节继续高景气。

• 半导体代工和先进封装景气持续，成熟制程满产，先进封装开工率满载且存在涨价预期。
• 计算机方向重点看上游设备、网络安全、算力租赁，逻辑分别来自扩产、AI降低攻击门槛和算力供需短缺。
• 阿里Q2预期超预期，云计算增速预计高于Q1的38%；腾讯Q2稳健，下半年看国产算力卡上线后的资本开支。
• 通信方向超节点是下半年最大产业变化，交换芯片用量翻倍，ODM净利率有望修复。

电子板块的核心是代工和先进封装高景气。方正电子团队调研国内FAB后认为，成熟制程虽受手机、PC需求偏弱和存储涨价扰动，但晶圆厂仍基本满产，原因包括中国台湾代工厂将更多产能转向AI，非AI产能向大陆转移；AI电源等周边配套需求带来BCD平台紧缺；利基存储订单强劲，MCU也因产能挤占出现涨价；C4C本地化配套需求正在落地。先进制程方面，陶丁律V2通过逻辑折叠和混合键合等3D方式提升小芯片性能，国产算力芯片和CSP超节点方案下半年快速放量，供不应求仍由产能约束。先进封装方面，海外日月光等更专注AI相关先进封装，AE产能紧缺且价格已调整约20%；国内封测公司开工率满载，下半年涨价趋势确定，长电科技、通富微电等几十亿到百亿级扩产将带动后道设备需求。

计算机板块提出三个新方向。第一，上游设备从过去“涨价/产能驱动”切换到“扩产驱动”，PCB、光模块、存储等上游环节过去一两年业绩旺盛后开始成为花钱扩产主体，设备环节成为最大公约数。第二，网络安全可能迎来继2015年、2018-2019年后的第三轮建设周期，AI显著降低攻击门槛，政府、央企、事业单位被攻击和勒索风险上升，部分网安厂商已收到新的建设征求意见。第三，算力租赁受益于国内算力严重短缺、外部采购受限和算力涨价，同时巨头现金流与资本开支接近持平，需要通过外部融资和租赁方式形成体外杠杆。

互联网部分，阿里和腾讯的分歧在资本开支和利润节奏。阿里Q2整体预计超预期，集团利润增速预计10%-11%，略好于市场预期；云计算Q1增速38%，Q2预计更高，管理层指引未来几个季度持续加速，利润率受益于百联/Max平台占比提升和自研芯片降低成本，远期利润率目标约20%。电商和即时零售方面，618平淡但CMR和GMV好于预期，即时零售亏损预计从Q1的180亿元收窄至Q2的140亿元以内，拖累主要来自模型训练费用。腾讯Q2收入增速预计约9%，游戏约9%-10%，广告18%-19%，金融科技8%-9%，整体符合预期；真正看点是下半年国产算力卡上线后资本开支可能上调，对EPS形成压力。

通信部分把超节点作为下半年最大产业变化。WAIC期间预计中兴、紫光、浪潮、华擎等展示超节点服务器实际方案，努比亚AI手机也有望发布更完整形态。超节点对交换芯片有两重影响：Scale-up和Scale-out两个层面的交换芯片用量基本相当，机内Scale-up带来新增需求，使市场规模接近翻倍；海外博通交期过长且供给不确定，国产交换芯片厂商因与GPU厂商和互联网大厂对接调优更积极，国产化率有望提升。对服务器ODM而言，超节点设计和液冷配套复杂度更高，ODM净利率有望修复，工业富联净利率从2024年3.82%提升到2026年Q1的4.22%，浪潮净利率从2025年1.46%回升至2026年Q1的1.7%。

• 中芯国际、华虹半导体、金河集成、华润微：看多，依据是成熟制程满产、价格传导和AI周边需求。
• 华海清科、华峰测控：看多，依据是先进封装扩产带动后道设备订单。
• 长电科技、通富微电：看多，依据是先进封装开工率满载和扩产规划。
• 深信服、奇安信：看多，依据是AI带来网络安全新建设周期。
• 阿里：看多，依据是云计算增速和利润率改善、即时零售亏损收窄。
• 腾讯：中性偏多，依据是主业稳健，但下半年资本开支增加可能压制EPS。
• 盛科通信、中兴通讯：看多，依据是超节点交换芯片用量和国产化率提升。
• 浪潮信息、紫光股份、华勤技术：看多，依据是超节点服务器ODM净利率修复。
• 努比亚AI手机/中兴通讯：看多，依据是WAIC AI手机催化，原文未展开销量基本面。

增长驱动来自AI产能挤占、BCD和先进封装紧缺、国产算力芯片放量、网安新建设周期、算力租赁涨价、云计算高增和超节点服务器落地。竞争格局上，代工厂受益于大陆承接非AI产能和本地化需求；先进封装国内外差距仍有十倍以上扩产空间；网安龙头已有产品和政企客户基础；交换芯片国产厂商受益于海外交期过长和本地调优优势。主要风险是消费电子需求继续拖累成熟制程价格，先进封装扩产节奏慢于预期，网安建设订单无法从征求意见转为预算，算力租赁价格回落，阿里/腾讯AI资本开支压制利润。

这场会虽带有周度配置色彩，但保留内容主要落在具体产业链。后续应跟踪晶圆厂涨价落地、封测扩产设备订单、网安预算文件、阿里云增速、腾讯资本开支和WAIC超节点实物方案。

• 长电科技（600584）｜电子｜现价 101.11　距120日高 −11.2%　自高点回撤 11.21%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 1809.3亿　PE(TTM) 109.5（历史89.5%分位）　PEG -37.77　PB 6.29
• 机构预期：2026年 forward PE 89.5（上涨空间 +22.4%，16家，净利润 20.3亿）；2027年 forward PE 72.2（上涨空间 +51.6%，16家，净利润 25.1亿）；2028年 forward PE 59.8（上涨空间 +83%，14家，净利润 30.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 24.5% vs 历史 3.2%（2025年基数 15.7亿））｜⚠预期增速(24%)远超历史(3%)
• 财务质量：营收 -1.76% / 利润 42.74%　ROE 1.01%　毛利 14.55%　利润含金量 6.21（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：芯片封测 100%·YoY-1.76%）
• 拥挤度：雪球成交 95.2%分位（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史90%分位(>80%)；另：交易拥挤(雪球成交95.2%分位)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

PCB上游材料：下半年看“代际升级+国产替代+AI放量”

来源：有道云笔记《上下半年，PCB链涨价链，核心看点有区别 20260712》；发言人杨姐、赵铭研究员，机构原文未明示

一句话摘要：PCB上游材料景气延续。

• 看多PCB上游材料链，下半年逻辑从单纯涨价延伸到代际升级、国产替代和AI需求释放。
• 电子布、HVLP铜箔、CCL等仍处缺货和涨价周期，7月涨价函已落地，第二轮涨价可预期。
• AI材料供给压力轻，7628电子布存在约15个月供给真空期，HVLP铜箔高端扩产有限。
• 近期调整主要来自海外算力叙事扰动，不改变5-6月Rubin相关CCL提前备料和Q3放量逻辑。

上半年PCB上游材料的核心定价逻辑是“格局稀缺+量价齐升”。电子布、铜箔、硅微粉、阻燃剂、树脂等细分方向在6月中下旬达到阶段高点，其中电子布龙头对应2027年盈利预测的PE从十多倍到四十多倍不等，桐柏最高收盘时估值也达四十多倍。报告认为市场给高估值并非单纯炒涨价，而是确认上游材料比下游更稀缺，国产替代从PCB、CCL再向电子布、铜箔等材料层层传导，电子布又是今年上半年替代日台份额最快的环节。

下半年看多逻辑不再是老产品无限提价，而是通过AI产品代际升级实现价格和量的延续。原文将其类比为iPhone迭代：普通产品看通胀，AI产品看升级和放量。7月以来电子布、铜箔、CCL涨价函继续落地，木林森约40天内已发第三张PCB涨价函；虽然低端PCB小厂存在传导不畅，但更多企业正向中高端产能切换。报告据此认为，AI需求带来的“反内卷”效果被低估，有效资本开支不再流向低端产能，而是转向高端电子布、HVLP铜箔、M8级CCL等方向。

海外算力叙事的扰动是近期调整原因，但报告认为基本面影响有限。Meta电源建设预期、Ultra/Rubin delay传言导致市场情绪波动，但赵铭指出Ultra正交背板量产节奏本来就模糊，Rubin发货延迟更多影响机柜出货节奏，不影响5-6月斗山、生益、台光等对Rubin相关CCL料号的提前备货。7月底Meta、微软等CSP财报和资本开支落地是重要观察点，若不降甚至加资本开支，板块叙事有望修复。

具体品种上，HVLP铜箔和二代电子布是下半年核心弹性。铜冠HVLP4铜箔预计Q3出现边际放量，若兑现将带动业绩弹性；德福、宝明、江铜等二线玩家可能在8-9月通过主流客户验证，报告认为这反映的是需求高景气和国产份额偏低，而非竞争恶化。电子布方面，7月初台系建滔涨价函及板厂渠道确认第一轮涨价已真实执行，第二轮涨价乐观看Q3、保守看Q4初。以生益为例，若年底M8级别需求升至60-80万张/月，二代布需求按4-5倍系数约300万米/月，铜箔按6-7倍系数约400-500吨/月；台光若年底达200-250万张/月，对应电子布和铜箔用量同样显著放大。

• 生益科技：看多，依据是下半年M8+二代布需求放量，可能带动二代布和HVLP铜箔需求。
• 台光：看多，依据是二代布需求放量明确，年底月度张数有望提升。
• 铜冠：看多，依据是HVLP4铜箔Q3放量预期。
• 德福、宝明、江铜：看多，依据是二线玩家8-9月主流客户验证进展。
• 电子布、HVLP铜箔、CCL：看多，依据是涨价、缺货、国产替代和AI材料升级。
• 味之素等日本材料企业：偏空/份额承压，依据是下半年中国材料替代可能加速。

增长驱动来自涨价执行、新品代际升级和AI需求放量。7月电子布、铜箔、CCL涨价函已落地，7628电子布价格仍有按月上行预期，二代布第二轮涨价可期；HVLP4、HVLP4.5/5、Low DK布等新产品在三四季度有预热。竞争格局上，上游材料比下游更稀缺，电子布存在约15个月供给真空期，铜箔扩产更多倾向HVLP而非RTF/HTE低端，国产厂商还在替代日本、中国台湾份额。主要风险是海外CSP资本开支不及预期、Rubin实际出货节奏延后超过产业链备料预期、低端PCB传导不畅扩大到中高端链条。

后续验证点应放在7月底CSP资本开支、Q3铜冠HVLP4实际出货、二代布第二轮涨价函及生益/台光M8级CCL月度出货兑现度。

• 生益科技（600183）｜电子｜现价 149.39　距120日高 −22.1%　自高点回撤 22.14%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 3628.9亿　PE(TTM) 92.4（历史99.1%分位）　PEG 0.85　PB 20.24
• 机构预期：2026年 forward PE 66.7（上涨空间 +38.5%，13家，净利润 54.4亿）；2027年 forward PE 46.7（上涨空间 +97.9%，13家，净利润 77.6亿）；2028年 forward PE 34.1（上涨空间 +170.9%，11家，净利润 106.5亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 47.3% vs 历史 69.2%（2025年基数 33.3亿））｜⚠机构分歧大(离散45.7%)
• 财务质量：营收 45.09% / 利润 105.47%　ROE 6.68%　毛利 28.1%　利润含金量 0.49（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收 33%，对整体拉动中等（主营结构 2025-12-31：覆铜板业务 66%·YoY+21.1%；线路板业务 33%·YoY+102.8%；地产业务 0%）
• 拥挤度：雪球成交 88.7%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史99%分位(>80%)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

海光与国产CPU：AI Agent时代推动CPU需求上行

来源：天风证券计算机团队；缪建等，“海光郑州大会更新&AI安全再强调20260712”

一句话摘要：国产CPU缺货或从2026年Q3启动。

1. 看多海光、龙芯等国产CPU方向，会议认为CPU在下半年产业价值将强化。

2. 海光首次公开深算四、深算五路线图，并形成CPU、GPU、自研互联协议及曙光集群能力的完整体系。

3. AI从Chatbot向Agent演进，KV Cache、规划、沙箱和存储需求提升，使CPU需求增速可能高于GPU。

4. 国内互联网公司CPU紧缺或从2026年Q3开始，海外Intel、AMD产能锁定与加急费涨价加剧紧张。

会议看多国产CPU的核心逻辑，是AI任务形态从Chatbot、Reasoning向Agent演进后，长程任务、KV Cache、沙箱推演、planning编排、存储和数据库调用显著增加，这些环节都需要CPU参与。原文认为，GPU主要承担特定运算，每代性能提升较快，而CPU承担通用计算，单代IPC提升较慢，但工作任务会随AI负载成比例增加，因此AI带来的CPU增速可能不是与GPU一比一，而是更高。

产业节奏上，会议认为国内CPU紧缺会晚于海外约一个至两个季度，转折点可能在2026年Q3。此前国内不明显缺CPU，是因为国产AI芯片仍以HBM2E到HBM3为主，GPU latency较高，CPU对避免GPU空转的约束不突出；但随着2027年前后国内芯片向类似H200等级、HBM3E阶段跃迁，GPU latency下降，CPU瓶颈会显现。海外Intel、AMD产能到2027年Q2前难有大变化，且通过加急费涨价，进一步强化国产替代与缺货逻辑。

公司层面，海光被描述为具备类似英伟达的完整布局：CPU、GPU、互联芯片与自研协议，配合曙光在集群和超级节点上的能力，形成全面市场型打法。其服务对象不仅包括互联网客户，也包括党政、央国企等传统强项市场。会议还提到海光规划Agentic CPU，即C86 AGI系列，面向Agent场景进行针对性优化。

海光信息，看多；依据为CPU/DCU产品路线、国产AI算力需求、智谱等客户算力瓶颈缓解。

龙芯中科，看多；依据为原文将海光和龙芯定位为国产CPU双王。

中科曙光，看多；依据为母公司集群、超级节点能力与海光生态协同。

智谱，关注/看多；依据为API增速超预期及郑州10万卡集群中占比较大。

增长驱动来自国产AI集群建设、Agent任务增加带来的CPU配比提升，以及互联网客户从2026年Q3开始的CPU紧缺。竞争格局上，海光具备CPU、GPU、自研互联协议和曙光集群能力的组合，原文认为其产品体系全面，能够覆盖互联网、党政、央国企等多类客户。主要风险是国产AI芯片升级节奏不及预期、CPU缺货未兑现、海外CPU供给缓解或国产客户实际采购弱于预期。

验证点包括2026年Q3互联网客户CPU采购、海光C86 AGI系列发布时间、深算四/五产品落地和智谱API增长持续性。

• 海光信息（688041）｜电子｜现价 353.0　距120日高 −10.7%　自高点回撤 10.67%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 8204.9亿　PE(TTM) 301（历史99.6%分位）　PEG 8.8　PB 34.92
• 机构预期：2026年 forward PE 183.9（上涨空间 +63.7%，29家，净利润 45.1亿）；2027年 forward PE 124.3（上涨空间 +142.2%，29家，净利润 66.8亿）；2028年 forward PE 91.7（上涨空间 +228.3%，23家，净利润 90.7亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：偏乐观（预期净利CAGR 52.7% vs 历史 41.9%（2025年基数 25.4亿））｜⚠机构分歧大(离散47.1%)
• 财务质量：营收 68.06% / 利润 35.82%　ROE 2.99%　毛利 55.6%　利润含金量 0.1（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（100%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：高端处理器 100%·YoY+68.06%）
• 拥挤度：雪球成交 94.2%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史100%分位(>80%)；PEG 8.80(>2.0)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

中科曙光：十万卡集群验证国产算力平台运营模式

来源：“中科曙光：中国曙光20260712”会议纪要；发言人原文未明示，含国泰海通计算机分析师魏宗相关表述

一句话摘要：曙光从硬件集成转向算力服务。

1. 看多中科曙光，核心是郑州十万卡集群、海光股权价值和80亿元可转债募投。

2. 郑州十万卡AI超算集群基于海光CPU/DCU，接入国家超算互联网，采用政府投资、企业运营轻资产模式。

3. 公司软件服务2025年收入24.46亿元、同比增长75%、毛利率47%，显示向服务转型。

4. 80亿元可转债三大项目达产年均收入约110亿元，接近2025年收入基础再造一个曙光。

会议看多中科曙光，首先来自其在国产算力基础设施中的平台化位置。郑州十万卡AI超算集群于2026年7月10日前后落成，基于海光CPU和DCU，接入国家超算互联网。技术上，集群采用16×640超级节点、浸没式相变液冷、自研Fabric 400G RDMA网络，PUE约1.04，可用性99.99%，算力约51 EFlops，HBM大于650TB。会议认为该集群进入全球第一梯队，同时差异化在于全国产闭环和国产卡价格约为海外三分之一。

商业模式上，郑州项目被描述为“政府投资、企业运营”的轻资产模式。建设资金由政府或财政课题承担，硬件所有权归政府，曙光负责运维和客户拓展，收入可能来自固定运营费或收益分成。原文测算，若10万卡满载运行，单卡租金约2000元、利用率80%，平台年化规模可超过100亿元；曙光具体能确认多少，取决于运营分成或固定费用条款。

财务结构上，会议强调曙光从“卖盒子”转向“卖服务”。2025年公司营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%。IT设备收入约125亿元，占比88%，增速7%，毛利率27.31%；软件服务收入24.46亿元，同比增长75%，毛利率47%。2026年Q1营收32亿元，同比增长23%，扣非净利润增长53%，盈利性继续改善。公司还持有海光信息28%股权，2025年海光贡献投资收益约7亿元以上，原文认为其价值未被充分体现。

中科曙光，看多；依据为十万卡集群、轻资产运营、服务化转型、海光股权和募投项目。

海光信息，间接受益/看多；依据为郑州集群采用海光CPU/DCU，曙光持股28%。

曙光数创，关注；依据为液冷市占率第一、子公司业务贡献。

曙光国际，关注；依据为子公司中贡献利润较多。

增长驱动包括十万卡集群运营收入、国家超算互联网接入后的客户导入、软件服务高增长，以及80亿元可转债投向先进算力集群系统、下一代算力一体机和国产先进存储系统。三项目达产后年均收入约110亿元，其中一体机项目达产年均收入约56亿元，存储系统约24亿元。竞争格局上，曙光具备国产芯片、互联、散热、调度和生态闭环，光合组织已有6000多家生态伙伴。主要风险是郑州项目运营条款未披露、商业付费时间表不确定、上架率和客户付费不及预期，以及海光芯片受先进制程限制。

后续最重要的是确认郑州项目收费模式、客户付费启动时间、算力利用率，以及80亿元转债审批和募投项目落地节奏。

• 海光信息（688041）｜电子｜现价 353.0　距120日高 −10.7%　自高点回撤 10.67%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 8204.9亿　PE(TTM) 301（历史99.6%分位）　PEG 8.8　PB 34.92
• 机构预期：2026年 forward PE 183.9（上涨空间 +63.7%，29家，净利润 45.1亿）；2027年 forward PE 124.3（上涨空间 +142.2%，29家，净利润 66.8亿）；2028年 forward PE 91.7（上涨空间 +228.3%，23家，净利润 90.7亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：偏乐观（预期净利CAGR 52.7% vs 历史 41.9%（2025年基数 25.4亿））｜⚠机构分歧大(离散47.1%)
• 财务质量：营收 68.06% / 利润 35.82%　ROE 2.99%　毛利 55.6%　利润含金量 0.1（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（100%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：高端处理器 100%·YoY+68.06%）
• 拥挤度：雪球成交 94.2%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史100%分位(>80%)；PEG 8.80(>2.0)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

六氟化钨供需共振，国产半导体特气龙头受益

来源：六氟化钨：出口管制改变供给格局，国产份额将快速提升；广发证券机械组，分析师王家豪

一句话摘要：AI存储升级带动六氟化钨量价齐升。

• 六氟化钨是AI半导体耗材，成本占存储成本不到0.6%，客户对涨价敏感度较低。
• 需求端受先进制程、3D NAND层数提升、HBM升级驱动，单片用量从传统工艺到AI产品可提升约3-4倍。
• 供给端日本两家企业约2000吨产能永久关停，全球6N/7N级产能约9000吨，缺口由中船特气、华浩、SK等填补。
• 海外6N级价格已从100万元/吨以内涨至约320万元/吨，海力士和三星预期价格超过500万元/吨。
• 核心标的为中船特气、华浩科技，其中中船特气具备产能扩张、7N研发和海外订单弹性。

产品属性决定涨价承受力

报告看好六氟化钨，首先因为它符合AI耗材的筛选标准：成本占比小、供需紧缺、产品持续升级。原文称六氟化钨占存储成本不到0.6%，低于钻针1%-2%、锡膏约0.8%这一类低成本占比耗材。由于客户成本敏感度低，在供需紧张时涨价更容易被接受，报告因此认为六氟化钨具备类似钻针、锡膏等AI耗材的爆发潜力。

需求端来自AI存储升级与扩产周期

六氟化钨用于CVD和ALD工艺，在晶圆表面沉积高纯度钨薄膜，服务于存储和逻辑芯片内部导电互联网络，包括接触孔、通孔、局部互连线等。原文强调，制程越先进、堆叠层数越高，用量越大。传统16nm/15nm工艺单片晶圆约消耗1.7公斤六氟化钨，3D NAND 236层约消耗2公斤，400层工艺用量可能比230层多一倍，HBM3用量超过4公斤，HBM4可能超过5公斤。报告据此判断，从消费电子向AI升级，平均单片用量提升约3-4倍。三星去年用量约3000吨，明年可能超过4500吨，且这主要来自产品结构升级，尚未完全反映2027-2029年存储扩产周期。

供给端日本断供强化缺口

供给端的核心变化是日本企业退出。原文称国内六氟化钨总产能从2020年的1500吨增至2025年的约7000吨，但这包含4N、5N和电子级，真正能做6N/7N产品的企业很少，国内只有中船特气和华浩两家，目前仅中船特气在研发7N级。国内6N/7N级产能约3000吨，全球约9000吨。主要供应商包括中船特气和韩国SK，各约2000-3000吨，华浩约900-1000吨，日本两家企业合计约2000吨产能已永久关停，美国特种气体和默克合计约1000吨。日本关停原因是高品质钨粉供应受限，提升至6N/7N纯度投入高、周期长，需3-4年以上，因此海外存储企业库存降至低位，三星不足1个月，海力士类似。

价格与标的弹性

供需缺口已反映到价格。原文称海外6N级价格已从100万元/吨以内涨至约320万元/吨，国内出口价5月已至200万元/吨以上，6月将超过300万元/吨，七八月份可能继续提升，海力士和三星对价格预期已超过500万元/吨。中船特气目前产能约3000吨，目标4000吨，并正在验证7N技术。报告认为市场若仅按周期品给予10-15倍估值，会低估其成长性，因为公司同时受益于存储扩产、产品纯度从6N升级到7N、海外订单高价放量三重弹性。

• 中船特气：看多。依据是国内六氟化钨龙头，产能约3000吨、目标4000吨，研发7N，受益于海外缺口和涨价。
• 华浩科技：看多。依据是国内少数6N级六氟化钨供应商，产能约900-1000吨，参与填补日本断供缺口。
• 六氟化钨产业链：看多。依据是AI存储升级提升用量，日本断供压缩供给，价格已显著上涨。

增长驱动来自量价双升。量的方面，AI存储产品升级使六氟化钨单片用量提升，三星明年用量预计从约3000吨增至超过4500吨，2027-2029年存储扩产还可能进一步放大需求。价的方面，海外6N级价格已从100万元/吨以内涨至约320万元/吨，海力士和三星预期价格超过500万元/吨，且国内定价已从长协转为单月报价模式。

竞争格局方面，壁垒集中在高纯度能力和原材料。全球6N/7N级产能约9000吨，国内约3000吨，真正能做高端产品的国内企业只有中船特气和华浩。日本企业因高纯度钨粉供应受限、提纯投入高、周期长而关停约2000吨产能。中船特气作为国内龙头，具备约3000吨产能、目标4000吨，并研发7N级产品；原文认为其在海外订单中有望获得更高价格和利润。

主要风险在于原文提到市场担忧周期高点后估值压缩，同时钼代钨被讨论为潜在替代方向。报告认为钼纯度和性能要求更高、技术仍在研发中、价格比六氟化钨高8-10倍，因此威胁有限，但这仍是需要跟踪的反方变量。此外，若日本断供缺口被更快补齐、存储扩产不及预期、价格快速回落，中船特气和华浩科技的盈利弹性将被削弱。

重点跟踪6N/7N价格月度报价、三星和海力士库存与订单、国内出口价是否继续上行、中船特气4000吨产能进展及7N验证进度。

• 中船特气（688146）｜电子｜现价 293.99　距120日高 −29.5%　自高点回撤 29.5%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 1556.4亿　PE(TTM) 432.2（历史97.4%分位）　PEG 28.64　PB 26.52
• 机构预期：2026年 forward PE 291.1（上涨空间 +48.5%，4家，净利润 5.3亿）；2027年 forward PE 217.8（上涨空间 +98.5%，4家，净利润 7.1亿）；2028年 forward PE 150（上涨空间 +188.1%，2家，净利润 10.4亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 44.4% vs 历史 1.6%（2025年基数 3.5亿））｜⚠预期增速(44%)远超历史(2%)
• 财务质量：营收 36% / 利润 16.86%　ROE 1.74%　毛利 30.2%　利润含金量 -1.27（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（85%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：电子特种气体 85%·YoY+36%；三氟甲磺酸系列 13%）
• 拥挤度：雪球成交 92.0%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史97%分位(>80%)；PEG 28.64(>2.0)；利润含金量-1.27(经营现金流为负，纸面利润存疑)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

国产玻纤织机：丰田排产到2030年，国产替代进入订单前夜

来源：有道云笔记《国产织布机哪家强 20260712》；调研走访国内织机生产企业，机构原文未明示

一句话摘要：国产织机迎替代窗口。

• 高端电子布供给瓶颈之一是喷气织机，日本丰田全球份额超过90%，5月后停止新增订单，现有订单排产到2030年。
• 行业仍有约2000-4000台织机缺口，国产玻纤电子布织机迎来加速替代窗口。
• 泰坦股份进度领先，样机可稳定生产7628及1080电子布，性能接近丰田2023年前810机型。
• 短期国产织机突破不必然冲击电子布价格，因为电子纱、精密零部件和客户产线兼容仍是约束。

报告认为，高端电子布涨价背后的核心瓶颈不只在需求，也在织机供给。AI服务器、高频高速通信拉动高端电子布需求，7628布价格从去年7月四块多涨至7.4元/米，累计涨幅超过76%，1080薄布价格也维持高位。但高端喷气织机长期由日本丰田和津田驹主导，其中丰田去年全球份额超过90%。由于电子织机业务对丰田体量较小，织机年营收约二十多亿元、占比不到10%，丰田扩产意愿弱，今年5月后已停止新增订单，现有订单排到2030年，明年新增供给约1000多台。即便丰田把棉纺织机产线挪来生产玻纤布，行业仍面临2000-4000台缺口。

国产替代的投资价值来自“需求急、进口慢、回本快”。下游主力厂商仍几乎全部使用丰田织机，但丰田待交订单还有两千多台且每年交付量小、批次间隔几个月，扩产需求无法满足。对新进入者而言，在当前电子布价格、单机日产和成本测算下，采购国产织机进入电子玻纤布行业的回本周期仅2-3个月，因此即使国产机器寿命和长期稳定性暂弱于丰田，也不影响短期采购意愿。

泰坦股份是报告重点推荐的进度领先者。公司2003年开始仿制研发日本津田驹喷气织机，2005年推出相关系列产品，并研发丰田技术路径织机，是国内少有同时掌握津田驹和丰田两类路径的纺机企业。去年公司由董事长亲自挂帅切入玻纤电子布喷气织机，基于丰田810系列棉纺喷气织机成熟技术，对玻纤工艺所需机械结构和核心参数做改良，无需重新开发整机。样机已接近丰田2023年前810机型水平，可在高转速下连续稳定织出500-1000米1080型号电子布，良率、平整度符合行业要求，转速达到丰田原810机型90%甚至以上。

报告同时提示，国产织机突破不会立即压制电子布价格。供给瓶颈除织机外还有电子纱、支架、喷嘴、脚垫、轴承等精密进口或委外零部件，电子纱又是高资本开支行业，投产速度慢。此外，大型下游厂商现有丰田织机有独有生产系统，和国产织机或其他日本品牌织机无法兼容，采购国产设备往往需要新建独立产线，替代需要测试和适应。因此，国产织机更多是补充新增产能和服务新进入者，短期难以快速改变电子布供需格局。

• 泰坦股份：看多，依据是技术路径完整、样机进展快、已有永冠新材意向订单、提前囤积关键零部件。
• 日发纺机：看多，依据是玻纤专用机器已开始大量供应国内重点玻纤企业，可稳定生产7628、2116等厚玻纤电子布。
• 万利纺机：看多，依据是国内首台玻纤专用喷气织机进入产业化并签署战略合作。
• 永冠新材：中性偏正面，依据是已披露与泰坦有意向订单合作。
• 高端电子布/7628/1080：看多，依据是需求高景气和织机、电子纱等供给约束。

增长驱动是下游电子布扩产需求强而丰田供给受限，国产织机有望承接2000-4000台缺口。泰坦等企业一旦通过客户稳定性测试，可依托原有一年几千台以上纺机产能灵活切换，订单和收入放量较快。竞争格局上，丰田仍是绝对龙头，但排产到2030年给国产厂商留下窗口；泰坦优势在于同时掌握津田驹和丰田技术路径、基于成熟810系列改造、提前囤积紧缺零部件。主要风险是国产织机长期稳定性不及预期、下游大型厂商因系统不兼容导入慢、关键精密零部件或电子纱继续卡供给。

最关键的跟踪点是泰坦样机在核心客户的连续运行良率、批量订单落地时间，以及国产织机是否从新进入者扩展到头部电子布厂独立产线。

• 泰坦股份（003036）｜机械设备｜现价 79.13　距120日高 −24.5%　自高点回撤 24.49%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 171.4亿　PE(TTM) 350.7（历史98.3%分位）　PEG -7.93　PB 12.07
• 机构预期：无机构盈利预测
• 可实现性核对：无法核对（无预测基数，跳过核对）
• 财务质量：营收 27.45% / 利润 8.07%　ROE 1.38%　毛利 15.5%　利润含金量 -8.6（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：纺纱设备 58%·YoY-1.8%；织造设备 18%·YoY-6.9%；纺织纱线 13%·YoY-25.7%；纺织纱布 10%·YoY-7.6%；配件及其他 1%·YoY-52.8%）
• 拥挤度：雪球成交 15.2%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史98%分位(>80%)；利润含金量-8.6(经营现金流为负，纸面利润存疑)；另：无机构盈利预测覆盖(缺前瞻能见度)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

AI安全：AI Coding降低攻击门槛，防守端大模型能力成为新增量

来源：天风证券计算机团队；“海光郑州大会更新&AI安全再强调20260712”AI安全部分

一句话摘要：AI安全从基本面修复走向订阅收入增长。

1. 看多AI安全方向，核心是AI Coding提升攻击效率，倒逼防守端升级。

2. 美国Anthropic Opus通过Glasswing计划赋能网安厂商，原文认为国内顶级大模型可能出现类似定向开放。

3. 头部网安公司AI安全收入已有小几亿元规模，且偏订阅式，预计2026年四季度至2027年加速。

4. 网安行业订单同比增速普遍转正，金融、运营商等下游景气较高。

会议认为，AI Coding能力提升正在改变网络安全攻防平衡。过去发现软件漏洞可能需要几周，现在可能不到一天即可完成攻击脚本生成，且原文提到首个完全由AI自动化生成的勒索病毒已经出现。在攻击门槛显著降低后，防守端必须引入顶级大模型能力，用于漏洞发现、代码安全和实时修复。

海外参照是Anthropic的Opus模型及Glasswing计划。原文称，Anthropic将强模型能力特定开放给少数北美大公司和网安厂商，由网安厂商对外输出模型在安全领域的能力。会议据此推演，国内智谱等顶级国产大模型若在年底达到GPT-5水平，也可能采取类似定向开放模式，赋能核心网安公司，带来AI安全订阅收入增长。

基本面上，会议指出过去两年网安行业较弱，但今年订单下滑已改变，行业普遍转正，金融、运营商、企业等下游景气度较高。启明星辰二季度减亏明显，被认为对行业信心有提振。头部公司AI安全收入已有小几亿元规模，且收入形态偏订阅，与传统硬件销售不同，因此原文认为今年四季度到明年会快速发展。

深信服，看多；依据为AI安全落地及行业基本面修复。

绿盟科技，看多；依据为AI安全方向和低位修复。

启明星辰，看多；依据为二季度减亏明显及行业订单修复。

网宿科技、奇安信，关注/看多；依据为AI安全方向。

智谱、MiniMax，看多；依据为API订阅提速及模型能力提升。

增长驱动来自AI攻击自动化导致安全需求提升、顶级模型能力定向开放、AI安全订阅式收入扩张，以及行业订单恢复正增长。竞争格局方面，原文强调“核心网安厂商”和“最头部国产大模型公司”结合后有望获得优势，但未展开各公司具体壁垒。主要风险是国产大模型安全能力达不到预期、AI安全商业化慢于预期、订阅收入规模无法持续扩大，以及网安行业订单修复不持续。

关键跟踪点是国产“Glasswing”式合作是否落地、头部网安公司AI安全ARR披露、金融和运营商订单是否继续转正。

• 深信服（300454）｜计算机｜现价 111.24　距120日高 −40.8%　自高点回撤 40.83%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-07-10）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 480.1亿　PE(TTM) 83.1（历史32.5%分位）　PEG 1.48　PB 4.42
• 机构预期：2026年 forward PE 86.2（上涨空间 -3.6%，18家，净利润 5.6亿）；2027年 forward PE 65.1（上涨空间 +27.7%，18家，净利润 7.4亿）；2028年 forward PE 52.7（上涨空间 +57.6%，17家，净利润 9.1亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 32.3% vs 历史 40.9%（2025年基数 3.9亿））
• 财务质量：营收 28.91% / 利润 74.16%　ROE -0.64%　毛利 60.33%　含金量NA（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：云计算及IT基础设施业务 50%·YoY+18.5%；网络安全业务 44%·YoY-2.5%；基础网络和物联网业务 6%·YoY-2.7%）
• 拥挤度：雪球成交 77.8%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：盈利未增长(明年forward PE未低于当前)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-07-10）

服务器产业：AI服务器、CPU紧缺与超节点推升行业景气

来源：有道云笔记《服务器产业专题解读 20260712》；兴证计算机团队“星际圆桌派第262期”，头部大厂专家交流

一句话摘要：服务器景气下半年更强。

• 全球服务器产业处高速增长期，AI算力是核心增量，下半年增速预计快于上半年。
• 通用服务器毛利率仅5%-10%、净利率1%-3%，AI服务器毛利率10%-18%，高端超节点可达20%以上。
• CPU结构性紧缺，2026年全年紧平衡，下半年仍可能有约10%上涨，单台服务器涨价幅度普遍25%以上。
• 国内超节点2026年进入商用元年，Q3规模交付、Q4落地高峰，利好浪潮、新华三、华勤、超聚变、中兴等。

专家认为服务器需求仍处于高速发展期，全球市场容量为几千亿美金。海外Meta、谷歌、微软、AWS等CSP持续投入AI算力，国内互联网公司也在大模型训练和通用计算领域发力。下半年增速预计快于上半年，原因是联想等厂商已有大量待交付AI算力订单，同时上游硬盘、CPU、内存等关键组件涨价和产能转向高端AI服务器，使通用计算和AI计算均存在供给紧张。

服务器厂商业绩改善的核心不是传统“卖盒子”，而是AI服务器和超节点带来的产品结构升级。普通GPU/CPU通用服务器标准化程度高、竞争激烈，行业毛利率约5%-10%，净利率仅1%-3%，浪潮2025年整体毛利率约4.88%。AI服务器因定制化程度和技术壁垒更高，普通AI服务器毛利率10%-18%，液冷、超节点架构等高端机型毛利率可达20%以上。浪潮2026年Q1毛利率从2025年的4.88%修复到6.64%，核心驱动是高端GB200超节点AI服务器出货占比提升。不过专家也强调利润分配不均，英伟达GPU芯片毛利率70%以上，整机厂主要通过集成技术、散热方案和集群交付能力获取有限弹性。

供应链紧缺是另一条涨价主线。CPU从AI算力配角变为Agent AI任务编排、工具调用中的核心组件，CPU与GPU配比从1:8或1:4提升到部分场景1:1，带来结构性需求爆发。2026年英特尔、AMD服务器CPU产能基本被头部超大规模云厂商预定，高端Granite Rapids等型号紧缺，中低端相对缓和；全年维持紧平衡，2027年下半年有望松动，高端AI服务器配套CPU紧张可能持续到2028年。价格方面，2026年英特尔、AMD已多轮涨价，涨幅10%-25%，旗舰型号涨幅更高，下半年可能还有约10%上涨，单台服务器涨价幅度普遍在25%以上。

国内竞争格局呈头部集中。第一梯队浪潮、新华三、华为、联想合计占国内CSP采购量约60%，其中浪潮国内AI服务器份额超过50%，连续八年第一；新华三在政企、运营商和互联网CSP稳居前列；华为依托昇腾服务自主创新和信创；联想具备全球交付能力。第二梯队华勤、超聚变、中兴等ODM合计占互联网CSP采购量20%-25%。超节点招标集中在浪潮、新华三、华勤、超聚变、中兴五家，壁垒来自全栈研发、液冷、万卡集群和量产交付。

超节点是2026年的明确增量。专家称2026年是国产AI超节点商用元年，Q3进入规模交付，Q4迎来落地高峰。字节跳动2026年算力采购预算上调至2300亿元，规划内蒙古、山西G瓦级IDC项目及海外东南亚600-800兆瓦算力；阿里云规划2026年上线1000-2000整机柜；腾讯云规划数千台超节点机柜；百度全年招标规模百亿级；中国移动2026-2027年AI超节点集采规模超过20亿元。超节点提升存货重估收益和产品结构毛利率，有望改善服务器厂商财务表现。

• 浪潮信息：看多，依据是国内AI服务器份额超50%、CSP核心供应商、超节点受益。
• 新华三/紫光股份：看多，依据是政企运营商优势、互联网CSP份额第二、AI服务器份额约19%、具备超节点全栈交付。
• 华为/昇腾生态：看多，依据是国产算力和信创核心路线。
• 联想：看多，依据是全球交付能力和海外业务占比高。
• 华勤、超聚变、中兴：看多，依据是ODM和超节点招标集中受益。
• 中科曙光：看多，依据是国产全栈自研、海光芯片+整机+液冷，毛利率约14%。
• 英伟达：中性偏强，依据是上游GPU毛利率高，但国内高端产品供给受限。

增长驱动来自AI服务器订单积压、超节点商用放量、CPU/存储等关键部件涨价传导和国产信创需求。竞争格局上，CSP采购向头部集中，超节点门槛提高，具备JDM深度绑定、液冷、万卡集群交付和供应链锁单能力的厂商更有优势。主要风险是英伟达高端产品供给限制影响海外业务、上游涨价压缩整机厂利润、超节点交付节奏不及Q3/Q4预期，以及CSP资本开支低于规划。

服务器厂商的核心验证点不是收入增速本身，而是AI服务器和超节点占比能否带来毛利率持续修复；同时需跟踪CPU涨价是否能顺利传导给终端客户。

全球储能产销两旺，海外需求与电芯供需偏紧支撑高景气

来源：东吴证券全球储能近况更新电话会议；东吴证券电新首席曾朵红、远景专家

一句话摘要：全球储能需求超预期，电芯供需偏紧。

1. 看多全球储能：行业处于产销两旺阶段，头部企业产能排至明年二季度。

2. 欧洲今年预计超30GWh，明年50-60GWh，东欧成为增量核心。

3. 北美今年预计约70GWh，明年有望突破100GWh，AI数据中心配储是重要驱动。

4. 国内今年装机预计250-270GWh，明年330-360GWh，电网侧储能是核心方向。

5. 电芯库存极低，正品和B品均无明显库存压力，供需偏紧预计延续。

会议认为全球储能需求处于高景气阶段，核心依据是产能排期、商务条件和区域需求同时向好。多数头部厂家的产能预定已经紧张至明年二季度，部分厂商如比亚迪据称明年全年产能已被订满。由于供给紧张，电芯厂家和集成商在商务谈判中处于相对强势位置，能够通过定价公式将原材料涨价风险传导给业主；海外业主为锁定未来半年价格与产能，愿意支付10%-30%预付款。会议还指出，当前正品电芯没有积压，B品电芯也没有库存压力，电芯出厂后直接运往项目现场装配。

欧洲是超预期的重要来源。会议预计欧洲今年储能需求超过30GWh，明年达到50-60GWh，增长主要来自罗马尼亚、保加利亚、爱沙尼亚等东欧国家，GWh级订单频繁落地。欧洲需求的根本原因是缺少气电、煤电等可调节电源，核电建设周期长，新能源占比提升后需要储能承担调节功能。商业模式上，欧洲独立储能可参与容量市场和辅助服务市场，部分东欧国家还有政府补贴，因此需求具备经济性。价格方面，欧洲直流侧FOB约90-100美元/kWh，交流侧系统价格约130-140美元/kWh，欧洲市场毛利一般约20%。

北美需求由数据中心和并网政策驱动。会议预计北美今年约70GWh，明年有望突破100GWh。AI数据中心电源侧配储需求强劲，未来独立储能有望替代UPS等功能，大容量并网法案也可能加速储能配置。中东虽受战争影响导致部分项目延期，但长期空间仍大，原文提到OpenAI在阿联酋一期19.5GWh储能项目后，二期规划40GWh，沙特公布12GWh储能招标计划。东南亚则因马来西亚等地承接数据中心需求，带动配储需求快速增长。

国内储能短期存在招标与装机节奏差异，但会议仍长期看多。国内今年装机预计250-270GWh，明年330-360GWh，80%以上装机在西北地区，宁夏、甘肃、山西、山东、内蒙五省占到60%-70%。招标数据可能偏虚，且从招标到装机约有半年时滞，因此5月装机环比下滑被解释为季节性和并网节奏问题，并非趋势恶化。“十五五”规划下电网侧储能是核心方向，各省通过容量电价、系统运行费减免、辅助服务收益等机制推动项目收益。会议认为碳酸锂15-20万元/吨是市场普遍认可的合理区间，20万元/吨以内多数国内项目仍具备投资价值。

比亚迪：看多储能电芯产能方向，依据为原文称明年产能据说已被订满。

远景：看多储能系统与交付方向，依据为全年55GWh规划、下半年排产35GWh。

阳光、海博思创、财智：看多欧洲储能集成方向，依据为东欧签单较多。

特斯拉Megapack：看多海外储能系统方向，依据为上海工厂订单饱满、欧洲锁定大量产能。

增长驱动来自全球储能装机和出货高增，欧洲、北美、中东、东南亚及国内共同贡献需求。欧洲今年预计超30GWh、明年50-60GWh，北美今年约70GWh、明年有望超100GWh，国内今年250-270GWh、明年330-360GWh，叠加AI数据中心、电网侧储能、容量市场和辅助服务等场景，支撑收入增长。竞争格局方面，头部电芯和集成商产能紧张，部分产能被预付款锁定，企业可通过调价公式传导原材料风险，体现卖方市场地位；远景、比亚迪、特斯拉、阳光、海博思创等在订单和产能上更具确定性。主要风险是国内项目并网延期、招标数据偏虚、碳酸锂价格上行拉长项目决策周期、海外战争和政策扰动导致交付延后。

验证重点是海外预付款订单能否转化为实际交付、国内下半年并网是否放量、碳酸锂若突破20-25万元/吨后项目收益率是否受压。

锂电基本面向好，储能订单与排产支撑板块回调后布局价值

来源：国信电新锂电近况更新；国信证券电新组锂电分析师李泉、王者轩

一句话摘要：锂电回调但订单、排产、业绩仍强。

1. 看多锂电产业链：美国政策传闻和资金扰动导致板块回调，但实际经营与需求未恶化。

2. 电池企业储能订单持续落地，亿纬锂能、比亚迪、融捷能源等斩获海外大单。

3. 2026H1动力电池出货630GWh、同比+30%，储能电池出货485GWh、同比+80%。

4. 三季度排产预计继续环比提升，头部电池厂约+20%，小厂约+30%。

5. 材料端隔膜、电解液、磷酸铁锂等产量同比高增，恩捷股份、天赐材料、新宙邦业绩表现较强。

锂电板块近期回调主要源于7月1日美国逆变器出口限制传闻、海外政策扰动以及市场对储能中长期预期的担忧，但会议认为基本面并未转弱。动力电池方面，中国企业基本已减少与美国合作；储能方面，企业已通过多种海外合作方式满足当地要求，因此政策扰动对实际经营影响相对有限。二季度出口型企业受人民币升值影响，且储能业务从排产到收入确认存在滞后，导致报表端可能出现季度波动，但从实际生产和发货维度看，二季度生产持续向上，7月排产环比仍有5%以上增长。

需求端的验证来自新能源车与储能两条线。国内6月新能源车销量164万辆，同比+24%、环比+10%，渗透率58.5%；1-6月累计745万辆，同比+7%。欧洲九国6月销量40.02万辆，同比+44%、环比+29%，渗透率37.1%；1-6月累计183万辆，同比+35%。2026年上半年国内动力电池出货630GWh，同比+30%；储能电池出货485GWh，同比+80%。材料端同步高增，隔膜产量218亿平、同比+63%，铝箔40.7万吨、同比+63%，电解液148万吨、同比+47%，磷酸铁锂272万吨、同比+61%，显示产业链景气并非单点改善。

订单端进一步支撑储能高景气。亿纬锂能在欧洲获得超13.5GWh储能订单，融捷能源与印度企业签署3GWh电芯供应协议，比亚迪分别与波兰企业签署2.4GWh、与阿联酋企业签署11.3GWh储能合作协议，储能新能源与东元电机签署2GWh、与丹麦KK集团签署5GWh项目框架。会议认为，三季度大电池厂排产环比有望增长20%，小电池厂可能达到30%，部分二三线企业产能持续拉满，头部企业也维持满产。

中报与估值是会议看多的另一个依据。瑞浦兰钧上半年净利润约7.8亿元、扭亏为盈，动储电池出货约50GWh、同比超50%，单位盈利约0.17元/Wh。恩捷股份二季度隔膜出货42亿平、环比+20%，若加回税款及减值影响，单位盈利0.15-0.16元/平。天赐材料二季度业绩预告中值约12亿元，六氟磷酸锂出货环比增长20%以上、24万吨以上，单吨净利超5000元。新宙邦二季度业绩约5.2亿元，出货环比近25%。会议认为A股电池厂估值已至16-17倍PE，港股低于14倍，材料龙头如恩捷对应明年保守40亿元利润、估值13-14倍，具备性价比。

宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航、国轩高科：看多，依据为电池需求、储能订单和排产向上。

恩捷股份、天赐材料、新宙邦：看多，依据为隔膜、电解液、添加剂等材料出货与盈利改善。

比亚迪、融捷能源：看多相关储能业务方向，依据为海外储能订单落地。

看多标的的增长驱动来自储能订单放量、新能源车销量增长和排产提升。2026H1动力电池出货630GWh、储能电池出货485GWh，且三季度排产仍预计上行，说明收入端有较强支撑；材料端隔膜、电解液、磷酸铁锂产量同比高增，叠加恩捷、天赐、新宙邦二季度业绩数据改善，利润端具备恢复基础。竞争格局方面，原文重点强调头部电池厂满产、二三线产能拉满，以及宁德时代、比亚迪全球份额分别约40%和15%，中创新航、亿纬锂能、国轩高科等中国企业市占率稳步提升；材料端龙头通过出货规模和单位盈利改善体现壁垒。主要风险在于海外政策扰动、汇率波动、储能收入确认节奏波动，以及碳酸锂等原材料价格对终端经济性的影响。

需跟踪三季度排产兑现、储能订单转收入节奏、美国及海外政策实质影响、碳酸锂价格是否维持在项目可接受区间。

工程机械处于上行周期初期，内需换机与出海共振

来源：华安基金工程机械板块投资机会专题分享

一句话摘要：工程机械景气回升，关注龙头与出海。

1. 看多工程机械产业链：行业被判断为新一轮上行周期起点。

2. 内需由换机潮、政策支持和涨价共同驱动，2026年挖掘机更新需求约15万台、同比+25%。

3. 出海加速，2026年1-4月累计出口额约218亿元、同比超20%。

4. 电动化、智能化提升产品附加值，并推动估值从周期盈利向技术溢价延伸。

5. 中证工程机械主题指数覆盖整机和零部件，龙头效应突出。

会议认为工程机械行业已进入底部反转初期，核心依据是上一轮销售高峰对应的更新周期正在释放。工程机械整机使用寿命通常为8-10年，2016-2021年销售高峰对应的换机需求开始进入释放窗口，2026年挖掘机更新需求约15万台、同比+25%，本轮内需换新周期可能在2028年达到高点。实际数据也在验证，5月挖掘机内销11628台、同比+38.6%。政策层面，2026年政府工作报告安排超长期特别国债支持设备更新，截至4月末下发完成度达92%，雅江水电站、六大人工运河、新藏铁路等重大项目也对新增需求形成支撑。

价格端同样反映需求韧性。5月以来头部主机厂发布挖掘机涨价函，涨幅3%-5%。会议认为涨价一方面与上游钢铁等成本上行有关，另一方面在涨价后销售数据仍然良好，说明需求较强。相比2025年内销约12万台，若2026年更新需求达到约15万台，仍有较大上行空间。

出海是第二增长引擎。2026年1-4月工程机械累计出口额约218亿元，同比超20%，非洲、一带一路地区和新兴经济体需求韧性最强。会议认为海外增长来自矿业和能源需求上行、发达市场突破、二手机向新机转换以及国产品牌价格和服务优势。卡特彼勒预测2024-2030年全球矿产资本开支增长50%，将带动大挖等设备需求；西欧一季度增长61%、大洋洲增长38%，显示国产主机厂在发达市场逐步突破；越南、菲律宾、马来西亚进口日本挖机中二手机占比高达90%以上，未来新兴市场从二手机转向新机将给国产厂商带来份额提升空间。

技术升级是第三条逻辑。电动化方面，重庆、北京等城市补贴政策叠加排放标准提升，推动国内电动工程机械需求；海外方面，欧洲环保法规趋严，中国新能源产业优势有助于国产厂商通过电动化进入发达市场。智能化方面，矿山无人化、远程操作和电动化协同成为中期变量，政策要求到2026年煤矿智能化产能占比不低于60%，危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%。英国工程机械协会数据显示60%企业面临技能短缺，进一步支撑智能化需求。

工程机械整机主机厂：看多，依据为内需换机、出口增长和涨价。

工程机械零部件：看多，依据为中证工程机械主题指数覆盖整机及零配件全产业链。

中证工程机械主题指数：看多配置工具，依据为覆盖产业链、前十大成分股权重约70%、龙头效应突出。

增长驱动来自内需换机、重大基建、出口扩张和产品升级。2026年挖掘机更新需求约15万台、同比+25%，1-4月出口额约218亿元、同比超20%，叠加涨价3%-5%，收入和利润均有改善条件。竞争格局方面，原文强调国产主机厂在价格、服务和技术差距收窄上形成优势，国产迷你挖机价格比国际主流品牌低30%-40%，并通过电动化在发达市场突破。主要风险是工程机械仍有强周期属性，若基建项目落地不及预期、海外矿业资本开支放缓、涨价影响需求或出口地区需求波动，行业复苏可能被证伪。

需跟踪挖机月度内销、出口增速、涨价后毛利率是否改善，以及电动化产品在海外发达市场的真实订单。

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