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AI算力产业链：新品升级与互联瓶颈驱动PCB、光、电源及测试设备扩容 🎨 配图Prompt

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会议：北美将开启新叙事——掘金AI算力电话会议（2026年9月14日）

机构及分析师：国金证券；计算机郑元浩、机械赵毅、电信范晓峰，电子半导体及通信部分分析师原文未明示

一句话摘要

算力需求延续，互联、电力与测试价值量提升。

• 看多AI算力产业链，台积电营收、模型训练集群扩张及服务器新品拉货共同验证需求强度。
• PCB同时受益于Rubin、AMD及云厂新品价值量提升和传统板盈利修复，会议判断高景气有望持续至少两年。
• MLCC受AI服务器用量增长、海外龙头扩产有限和产品升级推动，供需趋紧并出现涨价及长期订单。
• 算力系统瓶颈正转向卡间互联、HBM带宽和供电，PCB、光模块、NPO/CPO、800V DC及高功率电源的结构性价值量上升。
• 探针卡受AI GPU和HBM测试推动，行业空间可能由约60亿-70亿元扩大至原来的2-3倍；美国高压设备禁令则带来不确定性，但会议认为对110千伏以下产品影响相对可控。

#### 算力需求仍由芯片生产和更大训练集群验证

会议称台积电2026年8月营收为5,148亿新台币，环比增长10%、同比增长53.3%，创历史新高；1-8月累计营收3.38万亿新台币，同比增长39.3%。由于GPU、CPU、ASIC、光模块DSP和交换芯片等先进制程产品大量由台积电制造，会议将其月度营收视为AI需求的风向标。模型侧，原文称最新模型使用约10万张GB200训练，而次年可能出现使用40万-50万张GPU训练的模型，参数规模提升至数十万亿级；同时约15%-20%的训练算力可能用于安全对齐。会议据此判断，安全担忧不会改变头部厂商继续扩大训练投入的竞争格局。

#### PCB兼具新品价值量提升和传统业务修复

英伟达Rubin、AMD、谷歌及亚马逊新品拉货将提高高阶PCB需求，会议称单GPU对应的PCB价值量可能翻倍，谷歌单TPU的PCB价值量提升数倍，材料等级亦由M7向M8、M9升级。传统PCB业务此前受到覆铜板涨价挤压，原文称部分F4材料价格由约100上涨至300以上，而PCB企业向下游传导存在时滞；二季度部分厂商提价20%-60%，叠加覆铜板价格近期趋稳，三季度盈利有望修复。

数量端还受到服务器、光模块和交换机扩张推动，原文对次年光模块相关“MPO”需求的表述为“300多亿个”，该数据口径需核验。会议称英伟达需求预期翻倍，但受供应链产能约束，收入可能只能增长约70%，据此认为需求并非主要矛盾。报告判断PCB未来三年仍具高行业增速，龙头依靠提前资本开支获得更大份额，二、三线厂商则可能受益于价格修复和AI业务导入。

#### MLCC供需趋紧，AI服务器带来结构升级

会议称三星电机于9月1日签署1.07万亿韩元、约52亿元人民币的MLCC长期供应协议，约相当于其2025年合并营收的9.5%，供应期为次年1月至12月；三星电机近期披露的长期订单合计达到3.32万亿韩元。村田于9月10日发布九大系列产品EOL安排，最终接单时间为2028年3月31日，最终出货为2029年3月31日，逐步退出部分大尺寸、低容产品，将产能转向小尺寸、高容、高毛利品种。会议认为AI机架的MLCC用量增长数倍，而海外龙头年扩产速度约10%，关键设备采购周期又较长，因此供需紧张及提价趋势可能持续。

#### 系统瓶颈转向互联与供电

随着单芯片性能和集群规模提升，系统效率越来越受HBM带宽和卡间互联带宽约束，铜互联和光互联因而成为结构升级重点。铜互联主要对应高阶PCB；光互联方面，原文预计CPU交换机出货量由当年的约1.5万-2万台增至次年的10万-13万台，并认为NPO方案及CPO“设计导入”能力值得关注。通信部分提出天孚通信在CPO领域的设计导入模式构成竞争优势，OCS方向关注德科立、博创科技，散热材料关注中实科技、富乐德；关于目标市值的表述属于会议观点，不构成基本面数据。

供电方面，北美缺电与提高能量转换效率形成双重驱动。会议称服务器电源正在由5.5千瓦升级至18.5千瓦，800V DC架构预计在次年底进一步落地。由于高功率电源和供电架构对工程经验、可靠性及客户认证要求较高，进入海外供应链的中国电源企业可能同时获得算力总量增长和单机价值量提升。

#### AI GPU与HBM扩大探针卡市场

探针卡用于晶圆切割前的CP测试，通过数万根探针接触晶圆并进行约10-20分钟测试。会议测算当前行业空间约60亿-70亿元，随着GPU测试数量和单价提升，以及HBM堆叠增加测试次数，市场空间可能扩张至原来的2-3倍。探针卡兼具设备耗材属性，先进制程、DDR升级及堆叠层数增加都会拉长测试时间、提高探针要求并增加使用数量。强一股份被列为核心标的，原文称其完成股权激励，三季度有望出现业绩拐点，次年业绩可能继续改善。

#### 美国高压设备限制构成电力设备出海扰动

会议称美国于8月26日签署行政禁令，限制66千伏及以上的高压变压器、开关等进入美国，细则将在约120天后、即12月下半月发布。原文判断66千伏以下产品以及不带通信检测功能的零部件受影响较小，但数据中心变电站是否被视为公共电网业务仍待细则明确。会议认为该事件目前更多造成情绪冲击，中国电力设备出海的长期趋势未变，但若数据中心接入公共电网后也被纳入严格限制，相关厂商将面临实质影响。

• 生益科技、东山精密及原文所列“长兴科技、互联股份、通信控股”：看多，受益于PCB新品放量与盈利修复；部分名称可能为转写错误。
• 三环集团及原文所列“九光电子”：看多，受益于MLCC需求增长和涨价；名称需核验。
• 北方华创、“中微拓荆”：方向看多，受益于半导体设备产业链；原文标的名称可能存在合并转写。
• 强一股份：重点看多，AI GPU、HBM带动探针卡量价齐升。
• 天孚通信：看多，会议强调其CPO设计导入模式。
• 德科立、博创科技：方向看多，受益于OCS。
• 中实科技、富乐德：方向看多，受益于散热材料需求。
• 麦克米特及原文所列“加海股份”：看多，受益于高功率电源和800V DC升级；后者名称需核验。
• 思源电气、金盘科技：长期看多，但短期受美国高压设备禁令扰动。
• 神马电力、华明装备：方向看多，会议认为不带通信检测功能的零部件受禁令影响较小。
• 66千伏及以上对美高压设备出口：谨慎/存在政策风险。

PCB标的的增长来自Rubin、AMD及云厂ASIC新品拉货、M7向M8/M9材料升级，以及传统PCB提价后的利润率修复；竞争优势主要体现为高阶产品认证、材料加工能力和先行资本开支，风险则是新品需求不及预期、扩产过快及覆铜板成本再次上涨。MLCC标的受益于AI服务器单机用量增长和海外供给扩张缓慢，龙头通过退出低端产品、转向小尺寸高容产品优化结构；风险是AI订单增速放缓或新增产能超预期。

强一股份的增长驱动是GPU和HBM测试带来的探针卡数量、单价及更换需求增长，行业空间可能由60亿-70亿元扩至2-3倍；壁垒来自探针设计、数万针接触精度及晶圆厂客户认证，风险是国产GPU、HBM进度及公司股权激励对应的业绩目标未兑现。

光互联、电源及散热公司的收入增长依赖交换机由约1.5万-2万台向10万-13万台扩张、电源由5.5千瓦升级至18.5千瓦，以及NPO/CPO、OCS和800V DC架构落地。相关企业的竞争壁垒来自客户设计导入、可靠性认证和系统工程经验；风险是技术路线变化、海外客户认证延期或资本开支下调。电力设备公司还需承担美国禁令范围扩大至数据中心变电站的政策风险。

应优先核验会议中的高增速数据及疑似转写标的名称，并区分“终端需求翻倍”与“供应约束下实际出货增长”。核心验证点包括Rubin及ASIC量产节奏、高阶PCB良率与扩产兑现、MLCC真实提价幅度、800V DC客户认证，以及美国能源部12月细则对数据中心设备的适用范围。

• 强一股份（688809）｜电子｜现价 529.5　距120日高 −21.1%　自高点回撤 21.09%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 9/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-09-15）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 686亿　PE(TTM) 143.1（历史89.6%分位·样本不足存疑）　PEG 1.84　PB 16.48
• 机构预期：2026年 forward PE 113.1（上涨空间 +26.5%，7家，净利润 6.1亿）；2027年 forward PE 77.5（上涨空间 +84.6%，7家，净利润 8.8亿）；2028年 forward PE 49.8（上涨空间 +187.3%，6家，净利润 13.8亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 51.7% vs 历史 360.1%（2025年基数 3.9亿））
• 财务质量：营收 229.39% / 利润 697.6%　ROE 2.72%　毛利 64.54%　利润含金量 0.63（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（96%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2026-06-30：探针卡销售 96%·YoY+229.39%；晶圆测试板销售 1%；探针卡维修 0%）
• 拥挤度：雪球成交 85.8%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：次新股(PE历史仅173日)，分位不可靠、估值需谨慎；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-09-15）

AI推升美国电力再投资成本，中国低成本电力体系与发电资产迎来重估 🎨 配图Prompt

来源：长城证券公用事业行业深度报告《瓦特与比特：中美AI的另一本账单》；主讲人为长城证券公用事业行业首席分析师张美华

一句话摘要：中美电力成本分化，中国发电资产有望重估。

1. AI、制造业回流、电气化和人口增长推动美国用电需求重回上升周期，电价正从“天然气价格映射”转向“AI基础设施再投资定价”，高设备、工程和融资成本将长期进入终端电价。

2. 未来5年美国投资者所有公用事业公司的电力基础设施投资预计约1.15万亿美元；2028年投运的联合循环燃气机组造价接近本轮投资周期前的两倍，约为中国同类气电项目的6倍，美国输电线路单位造价约为中国的4—7倍。

3. 中国依靠完整设备产业链、较低工程造价、煤价回落和存量机组折旧到期形成成本安全垫。测算显示，2028年投运的美国燃机度电折旧与财务费用合计约为中国煤电的4.5倍。

4. 国内电价政策有望由单纯降低用户成本，转向兼顾工业竞争力、电力安全和合理回报；煤电、水电、核电及具备消纳能力的新能源运营资产均存在价值重估机会。

5. 中国电力系统并非简单供给过剩。新能源有效容量低于铭牌容量，未来最大负荷增速可能快于有效发电能力扩张，区域性和时段性紧张将提升容量、调节及稳定出力的价值。

#### AI竞争最终体现为电力系统成本竞争

报告认为，GPU、模型和算力集群只是AI竞争的显性部分，训练、推理、冷却、输电和备用容量最终都要落实到电源、电网、设备、燃料和融资成本。电力又是高度本地化的生产要素，难以像煤炭、石油或一般原材料一样跨境调配，因此一国的资源禀赋、工程效率、资本成本和定价机制会被打包进每一度电，再通过工业品成本进入全球竞争。报告将电价称为可贸易品的“隐形汇率”：电价每变化0.1元/千瓦时，黄磷、电解铝、工业硅、硅铁等高耗能行业的成本曲线就会明显变化，在利润率较低时还会对利润产生更大弹性，并影响开工率及新增产能选址。

工业电价同时受到两条边界约束。上限是工业企业的全球成本竞争力，需求较弱、产品缺少溢价或人工、土地、物流成本较高时，电价难以继续挤压企业利润；下限则是电力系统的可持续性，价格必须覆盖燃料、安全运行、调节能力和新增投资。如果长期压低电价，短期虽然能降低企业费用，长期却可能造成电源、电网投资不足，缺电、限电和供电质量下降带来的损失可能超过节省的电费。因此，报告看多发电资产的核心并非简单押注涨价，而是判断中国电价机制将更加重视可靠容量、调节能力和合理投资回报。

#### 中美电价经历三轮分化，成本优势正在重新转向中国

2001—2011年，中国入世后工业生产和出口快速扩张，用电需求、煤价以及电源电网建设成本同步上升，电价上涨承担了保供和支持新增投资的功能。报告原文称，中国从2014年以后逐步形成煤电价格联动机制，并通过多次调价覆盖燃料、环保及电网建设成本；在国内电价持续上调过程中，中美工业电价的相对位置由中国较低转为中国较高。2003—2004年电力板块曾与钢铁、汽车、煤炭和银行并称“五朵金花”，当时市场定价的是需求增长、供给偏紧和成本回收带来的成长性，而不仅是防御属性。

2012—2015年，美国页岩气革命压低天然气成本，并叠加金融危机后用电需求长期低增长以及存量电力资产充分折旧，形成“低燃料成本、低投资强度、低固定成本”的组合。2015年前后，美国在运煤电项目平均寿命约42年，已明显超过常见财务折旧年限。同期中国煤价见顶回落，煤电联动机制推动电价连续下调；2018—2019年一般工商业电价连续两年下降，到2020年前后相较2014年累计降幅接近三成，市场化交易扩大也使用户实际成交电价低于标杆或基准电价。

2021年以后，中美成本趋势再次转向。美国工业电价最初受到能源通胀推动，2021—2022年天然气价格上涨使全面平均工业电价一度较2020年同比上涨超过三成；但到2026年5月，天然气价格已经明显回落，美国工业电价仍比2020年同期高约三成，说明燃料成本只能解释涨价的起点，无法解释高电价的持续性。报告据此判断，数据中心、制造业回流、电气化和人口增长已经扭转美国长期停滞的电力需求，电价定价基础正由燃料价格转向整个电力系统的高成本再投资。

#### 美国进入高造价再投资闭环，固定成本将长期沉淀于电价

未来5年，美国投资者所有公用事业公司的电力基础设施投资预计合计约1.15万亿美元，投资范围覆盖发电机组、输电线路、变电站、配电设施和备用容量。按照EIA数据，计划于2028年投运的美国联合循环燃气机组单位造价较本轮投资周期前接近翻倍，约为中国可比气电项目的6倍、美国煤电造价的4倍；相同或可比电压等级下，美国输电线路单位造价约为中国的4—7倍。2022年以后，美国企业债收益率又处于较高水平，进一步提高资本密集型电厂和电网项目的财务成本。

由此形成的闭环是：数据中心和制造业需求提高长期负荷的可见度，高信用用户推动电源项目融资和建设；电源投运后，输电、变电和配电设施还要继续扩建；资产折旧、融资成本、容量价格、监管核价及网络费用最终进入终端账单。燃料价格可以随周期回落，但电源和电网资产通常需要20年甚至更长时间回收，因此固定资产高造价将使美国电价具有更强粘性。美国过去依靠页岩气、低需求和成熟资产形成的成本优势，正在被AI时代的高成本再投资重新定价。

#### 中国成本安全垫增厚，但容量与调节价值将上升

中国在2021—2023年经历了用电需求反弹、煤价上涨、部分地区来水偏枯以及灵活调节和跨区域输电能力不足，多地出现有序用电。短缺和火电企业经营压力推动市场化改革，燃煤发电全部进入市场，交易价格上下浮动范围扩大至20%，煤价上涨得以更充分地传导至工商业电价。

到2024—2026年，煤炭保供稳价、风光和调节性电源集中投产使国内供需关系反转，煤价及部分地区交易溢价回落。报告选取的代表区域中，广东和江苏工业电力成本仅高于美国德州，低于加州和俄亥俄州。中国电力设备产业链完整、工程效率和规模化建设能力较强，新建电源、电网单位造价明显低于美国；2022年以后国内动力煤价格逐年下降，火电燃料成本重新趋于可控；2006—2010年集中投产的机组还将在2020—2030年陆续进入财务折旧到期窗口，固定成本压力随之降低。报告测算，2028年投运的美国燃机度电折旧及财务费用合计约为中国煤电的4.5倍，若进一步计入输配电投资回收，中美系统成本差距还会扩大。

不过，中国并非回到单纯追求装机规模的阶段。风光装机无法按照铭牌容量等比例转换为高峰时段可靠供电能力，供需判断需要从总装机转向有效容量。报告预计未来几年最大负荷增长可能快于有效发电能力扩张，容量供给系数将逐步上升；全国供需总体有望维持平衡，但区域性、时段性紧张可能增加。由此，能够在高峰期稳定出力、快速调节或长期以低边际成本运行的资产，将获得更清晰的容量、辅助服务和稳定性收入。

#### 发电资产有望从防御品转向业绩、现金流与估值共同修复

煤电的重估依据是交易电价改善、容量电价完善和辅助服务收入增长，这三项因素有望提升盈利稳定性；若煤价保持平稳，电价改善将更直接地转化为度电利润和现金流。水电和核电具备低边际成本、长寿命及稳定现金流特征，在电力系统更加重视可靠容量和长期运营价值时，其稀缺性可能进一步体现。新能源运营商的评价标准则将从单纯追求装机规模，转向考察项目消纳能力和现金回报，能够解决并网、消纳和现金流问题的项目更具价值。

报告的总体判断是，中国在维持制造业电力成本优势的同时，已经具备提高电力系统合理回报的空间。发电板块的机会不只是某个月电价或煤价波动带来的交易性行情，而是供需格局、定价机制和资产回报要求共同变化所推动的业绩改善、现金流修复与估值提升。

• 煤电及煤电一体化：国电电力、陕西能源、华能水电——看多/重点关注；依据是交易电价、容量电价和辅助服务收入改善，以及煤价稳定后利润弹性提升。
• 转型火电运营商：华能国际、华润电力、新通能源、福东股份——看多/重点关注；原文尤其提示关注其中港股标的。公司名称按原文保留。
• 水电与核电：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核——看多/建议关注；依据是低边际成本、长寿命、稳定现金流和可靠容量的稀缺性。
• 新能源运营商：龙源电力、新天绿色能源、中国电力、中广核新能源——看多/建议关注；核心筛选标准由装机增速转向项目消纳能力和现金回报。
• 美国电力系统——相对看空成本端；AI新增负荷需要以较高的设备、工程和融资成本扩建电源电网，终端电价存在长期上行和粘性压力。
• 中国电力设备及工程产业链——方向偏多；完整产业链、规模化建设和较低单位造价构成相对美国的成本优势，但原文未给出具体设备公司。

看多煤电及煤电一体化资产的增长驱动来自供需由宽松转向平衡、市场交易价格改善、容量电价机制完善以及辅助服务收入增长；在动力煤价格自2022年后逐年回落或保持平稳的情况下，电价改善能够更直接地转化为度电利润和经营现金流。其竞争优势在于高峰时段的可靠容量、稳定出力和调节能力，这些属性无法由风光铭牌装机等比例替代；煤电一体化企业还具备一定燃料保障和成本协同优势。主要风险是煤价重新大幅上涨、市场交易电价或容量补偿不及预期，以及新增有效容量超预期导致供需再度宽松。

看多水电和核电资产的增长及估值驱动主要来自电力系统对可靠容量、稳定运行和长期现金流的重视程度提高。两类资产具有低边际成本、长寿命及现金流稳定的特点，相较需要重新投入高额资本开支的电源，其存量资产稀缺性更强。竞争壁垒主要体现为优质水能资源、核电项目资质及牌照、长建设周期和较高资本门槛。原文未具体展开各公司装机投产计划；主要风险包括来水波动、项目建设或审批进度不及预期，以及电价和市场机制未能充分体现可靠容量价值。

看多新能源运营商的驱动不再只是装机增长，而是项目消纳改善、现金回报提升及调节价值逐步市场化。具备较好资源禀赋、电网接入和消纳条件的运营商，更可能把新增装机转化为有效发电量与现金流，其竞争优势也将从规模转向项目质量。主要风险是新能源有效容量不足、弃风弃光或区域消纳约束加重，以及新增项目投资回报低于预期。

后续应重点验证四项指标：美国公用事业资本开支及监管核价进度、中美新建电源与输电项目单位造价、国内容量电价和辅助服务收入兑现情况，以及各运营商新增装机的实际利用小时与现金回报。若国内煤价保持稳定、有效容量趋紧且容量补偿持续完善，煤电和低边际成本存量电源的盈利重估逻辑将进一步强化。

• 中国广核（003816）｜公用事业｜现价 4.32　距120日高 −12.6%　自高点回撤 12.55%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-09-15）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 2181.5亿　PE(TTM) 22（历史90.4%分位）　PEG -2.18　PB 1.76
• 机构预期：2026年 forward PE 20.6（上涨空间 +6.9%，16家，净利润 105.7亿）；2027年 forward PE 18.8（上涨空间 +17.1%，16家，净利润 117亿）；2028年 forward PE 17.3（上涨空间 +27.3%，15家，净利润 126.1亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 8.9% vs 历史 -4.6%（2025年基数 97.7亿））｜⚠预期增速(9%)远超历史(-5%)
• 财务质量：营收 -13.25% / 利润 -9.33%　ROE 2.2%　毛利 39.37%　利润含金量 1.28（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2026-06-30：销售电力 96%·YoY-13.25%；提供劳务 2%；商品销售及其他 1%；建筑安装和设计服务 1%）
• 拥挤度：雪球成交 76.3%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史90%分位(>80%)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-09-15）

固态电池设备：干法电极、等静压与高压化成构成量产核心增量 🎨 配图Prompt

来源

会议：固态电池设备全景图——蓄势待发，设备先行（2026年9月15日）

机构及分析师：原文未明示

一句话摘要

全固态重构产线，设备环节有望率先兑现。

• 看多固态电池设备先行逻辑：采用干法工艺时约三分之二设备需要重新采购，设备订单可能早于电池规模量产。
• 前段干法电极、中段温等静压、激光加工以及后段高压化成，是相对传统液态电池最明确的增量环节。
• 干法电极可取消制浆、涂布和烘干，具有降本及减少厂房面积的潜力，但连续成膜和参数控制壁垒较高。
• 固态电池需要超过300MPa的等静压致密化及60-80吨的高压化成，显著高于常规工艺要求。
• 整线设备商看先导智能、利元亨、海目星；专用设备重点关注纳科诺尔、宏工科技、软控股份、荣信科技及激光设备企业。

#### 设备更新比例高，投资时点领先电芯放量

会议援引欧阳明高的判断称，全固态电池若采用干法工艺，约三分之二设备需要重新采购；若采用湿法工艺，也只能复用约一半现有设备。传统液态电池的前段包括制浆、涂布、烘干、滚压和分切，中段包括卷绕或叠片、封装和注液，后段为化成分容及组装。全固态电池虽然仍可划分为前、中、后三段，但极片制造、装配和化成的技术参数均发生明显变化，因此设备企业在小试、中试和小批量阶段即可获取订单，受益时点可能早于终端电池的大规模商业化。

政策层面，会议称国内于2024年5月启动60亿元固态电池重大攻关专项，支持宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、蔚来和吉利等六家企业研发；2025年9月启动中期审查，2025年12月发布固态电池国家标准草案，近期“十五五”相关规划再次将固态电池列入新型电池产业化重点。会议判断短期车端最容易率先渗透，预计次年出现示范装车及小批量交付。

#### 干法电极是前段工艺的核心重构

全固态体系对水分和溶剂敏感，干法工艺无需制浆、涂布和烘干，更适合固态电解质，并可减少能耗、设备数量和厂房面积。其主要工序包括干法混料、粘结剂纤维化和滚压成膜，设备需要精确控制温度、压力、张力、辊缝和连续压制状态，轻微偏差就可能导致极片厚度不均、褶皱及表面缺陷。因此，干法电极虽然具备显著降本潜力，但仍是由材料配方、工艺窗口和机械控制共同形成壁垒的系统工程。会议列举的参与者包括纳科诺尔、宏工科技、软控股份、曼恩斯特、“普泰莱”（原文如此）及银河科技等。

#### 等静压与叠片解决固固界面问题，但效率仍待突破

固态极片脆性较高，难以采用传统卷绕工艺，中段预计以叠片为主，并取消注液环节。由于固态电解质与电极之间是硬接触，普通滚压难以消除孔隙和降低界面阻抗，需要引入超过300MPa的温等静压工序进行致密化。等静压机需要同时解决高压腔体、温压均匀性、密封及安全问题，且升温、加压和泄压过程耗时较长，连续生产能力和整线节拍仍是量产瓶颈。会议将其视为当前最受关注的增量设备之一，参与者包括纳科诺尔、先导智能、利元亨、荣信科技、利通科技及“西装股份”（原文如此）。

#### 后段高压化成与激光工艺提高单线设备价值

固态电池的化成及老化时间可能缩短，但化成压力需达到60-80吨，显著高于常规电池的3-10吨，对设备结构强度、压力一致性及安全控制提出新要求。激光设备则可进入极片切割、激光制衡绝缘、加热干燥和设备清洗等多个环节，相比液态电池产线的使用范围更广，单位产线价值量有望提高。硫化物电解质生产还要求干燥、真空或惰性气体环境，设备需具备高密封、耐腐蚀和自动化能力；锂金属负极则新增锂带压延或蒸镀设备需求。

• 先导智能、利元亨、海目星：看多。具备前中后段整线及一体化方案能力。
• 纳科诺尔：看多。覆盖干法电极、等静压及锂带压延，是多个增量环节的参与者。
• 宏工科技、软控股份：看多。布局干法电极及固态电解质设备。
• 荣信科技：看多。原文重点推荐的等静压设备方向。
• 曼恩斯特、“普泰莱”、银河科技：方向看多。参与前段干法电极设备。
• “联谊激光”、德隆激光：方向看多。受益于激光加工环节价值量提升；名称按原文记录。
• 恒可科技、华资科技、豪森智能、“信股份”、“交城超声”：方向看多。原文列为后段化成分容参与者，部分名称疑似转写不完整，需核验。
• 利通科技、“西装股份”：方向看多。原文列为等静压机参与者，名称需核验。

设备企业的增长驱动来自固态电池研发线、中试线、示范线和量产线连续投入。采用干法路线时约三分之二设备需重新采购，前段新增混料、纤维化和成膜设备，中段新增温等静压及叠片设备，后段需要60-80吨高压化成，硫化物和锂金属材料生产也会带来密封、耐腐蚀、压延及蒸镀设备需求。即使电池大规模量产仍需时间，设备企业也可在工艺验证阶段率先确认收入。

竞争格局方面，先导智能、利元亨、海目星的优势在于覆盖前中后段并提供整线方案，可与电池企业共同开发工艺；纳科诺尔等专用设备企业在干法成膜、温等静压和锂带压延等环节具备针对性布局。核心壁垒不是单一设备结构，而是温度、压力、张力、密封、连续生产和整线节拍的综合控制能力。

主要风险包括全固态技术路线改变导致设备方案反复、干法工艺未成为主流、温等静压生产效率无法满足量产节拍，以及电池企业中试转量产进度延迟。设备高度定制化也可能造成研发费用高、验收周期长和毛利率不稳定；会议所列部分企业名称存在转写错误，标的映射需要进一步核实。

设备订单不等同于电芯商业化成功。应重点验证设备是否从研发样机进入重复订单、产线验收周期是否缩短，以及干法成膜良率、等静压节拍和高压化成一致性是否达到规模制造要求。

• 软控股份（002073）｜机械设备｜现价 5.63　距120日高 −29.2%　自高点回撤 29.18%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-09-15）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 57.7亿　PE(TTM) 14.7（历史0.3%分位）　PEG -0.83　PB 0.89
• 机构预期：2026年 forward PE 14.4（上涨空间 +1.8%，1家，净利润 4亿）；2027年 forward PE 12.2（上涨空间 +20.1%，1家，净利润 4.7亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 8% vs 历史 10%（2025年基数 4亿））
• 财务质量：营收 -7.29% / 利润 -60.02%　ROE 0.48%　毛利 20.76%　利润含金量 1.98（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2026-06-30：橡胶装备系统 68%·YoY+18.4%；橡胶新材料 32%·YoY+2.4%）
• 拥挤度：雪球成交 42.1%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：净利润同比大降-60.02%(业绩恶化)——慎防高位接盘/踩雷
• ⚠ 数据校验：机构覆盖仅 1 家(<3)，预期不可靠

固态电池全景：高能量密度场景率先渗透，材料体系与界面技术决定产业化进度

来源

会议：固态电池全景图——方兴未艾，技术竞逐（2026年9月15日）

机构及分析师：平安证券张志瑶

一句话摘要

固态电池长期看多，车端验证与高能场景先行。

• 看多固态电池长期产业化方向，其安全性与能量密度优势有望打开动力电池、AI终端、低空飞行器和人形机器人市场。
• 产业化节奏预计是半固态先行、全固态后续突破；车端约在2027年前后装车验证，规模量产可能在2030年前后。
• 硫化物路线离子电导率最高，是头部电池企业重点方向；氧化物路线工艺相对成熟，适合作为半固态过渡方案。
• 关键增量材料包括固态电解质、硫化锂、硅基负极、锂金属负极、新型正极及碳纳米管导电剂，设备端关注先导智能、赢合科技。
• 当前主要制约仍是电解质电导率、固固界面阻抗、电极适配、循环寿命及量产成本，储能暂非优先落地场景。

#### 政策与性能共同推动固态电池升级

会议认为，传统液态锂电池的性能上限受到电解液热稳定性、电化学窗口及材料适配范围的约束，而固态电池以固态电解质替代电解液和隔膜，可提升热稳定性和本质安全性，并适配更高能量密度的正负极材料。固态体系还有望简化冷却和结构件、采用双极板结构，从系统层级提高能量密度。政策层面，两部委在电子信息制造业“十五五”规划中将新型电池纳入能源电子技术主线，提出推动固态电池、钠电池、液流电池等产业化，为行业长期研发和资本投入提供支撑。

#### 技术路线尚未收敛，硫化物性能领先、氧化物利于过渡

硫化物电解质的离子电导率已接近传统电解液，因而成为宁德时代、比亚迪、国轩等头部企业重点布局的路线，但其成本较高、对空气和水分敏感，水解及密封问题提高了制造难度。氧化物路线的电导率介于硫化物与聚合物之间，主要障碍是界面阻抗大和加工性能较差，但稳定性较好，且可以通过固液混合形成半固态方案，成为清陶、蔚蓝等初创企业较常采用的路线。聚合物的离子电导率偏低，现阶段多与其他电解质混合使用；卤化物仍处于较早的实验验证阶段。会议特别指出，半固态主要是氧化物或聚合物体系的过渡形态，可复用部分液态电池设备，产业化难度低于全固态；硫化物因界面接触和电导率较好，并不存在同样意义上的半固态过渡路径。

#### 动力、消费和新型高能场景构成主要需求

动力电池约占锂电池出货量的60%-70%，仍是潜在最大市场。固态电池当前在倍率、循环寿命和成本方面弱于成熟液态电池，但高端车型更重视安全性和能量密度，对价格及循环寿命的敏感度相对较低，因此可能率先应用。会议预计车企将在2027年前后推进装车验证，规模量产可能到2030年前后。

消费电子中，电池仅占终端成本约3%-5%，厂商切换阻力较小；AI PC、AI手机、AI眼镜和智能耳机的算力与续航需求提高，可能形成固态电池的新渗透窗口，原文称半固态电池已在部分VIVO手机中搭载，华为、苹果亦有相关研发。低空飞行器要求电池能量密度达到400-500Wh/kg以上，并需在30% SOC时保持12C放电能力、起降阶段持续达到5C以上，现有液态电池较难满足。人形机器人目前续航约两小时，电池安装空间有限，叠加AI计算耗电，也构成高能量密度电池的潜在需求。

储能则更重视全生命周期成本和循环次数，对能量密度不敏感，因此固态电池现阶段比较优势不足。会议同时援引北京大学庞全权团队通过钽元素改善界面、使固态锂硫电池循环寿命超过2.5万次的研究，认为若界面稳定性得到解决，固态电池远期仍可能进入储能市场。

#### 界面与材料适配决定全固态量产成败

固态电池首先面临固态电解质离子电导率整体偏低的问题；其次，电解质与正负极均为固体，接触方式由液态浸润变为硬接触和点接触，界面电阻较高，充放电中的电极体积变化又会使接触持续恶化，造成发热、能量损失和循环寿命下降；第三，不同电解质与正负极材料之间存在化学及机械适配问题。即使实验室性能达标，量产阶段仍需解决工艺一致性、良率和成本控制。

会议给出的技术演进顺序为：半固态电池叠加硅基负极；以全固态电解质替换液态组分和隔膜；负极升级为锂金属；最终导入富锂锰基、高压镍锰酸锂等新型正极。现有样品能量密度通常约350Wh/kg，后续量产目标为400-500Wh/kg。硅基负极的理论容量较高但体积膨胀明显，需要纳米化或与碳材料复合；锂金属负极具备高理论容量、低电位和低密度优势，但仍受锂枝晶、界面稳定及体积变化制约。

• 宁德时代、鹏辉能源：看多。原文认为其电池技术实力领先。
• 比亚迪、国轩：方向看多。作为头部电池企业布局硫化物路线。
• 厦钨新能、国机材料：看多。原文认为硫化锂相关材料的边际变化较大。
• 贝特瑞：方向看多。布局硅基负极，但需解决材料膨胀问题。
• 赣锋、天齐：方向看多。依托锂资源参与锂金属负极方向。
• 中一科技、天赐科技：方向看多。原文将其列为锂箔或锂金属负极相关参与者。
• 先导智能、赢合科技：看多。受益于固态电池设备研发及量产投入。
• 储能用固态电池：短期中性、长期关注。现阶段成本与循环优势尚未确立。

看多电池及材料公司的增长驱动来自固态电池由样品、中试向装车验证和量产推进，车端约在2027年前后验证、2030年前后量产，消费电子、低空飞行器和人形机器人则提供价格敏感度较低的先期应用场景。材料端随着技术路线升级，将新增硫化锂、固态电解质、硅基负极、锂金属负极、新型正极和碳纳米管导电剂需求；设备企业则受益于研发线、中试线及量产线资本开支。

竞争格局方面，宁德时代、比亚迪、国轩等头部企业重点布局性能更优但工艺更难的硫化物路线，优势来自既有研发、制造与客户资源；清陶、蔚蓝等企业选择相对成熟的氧化物及半固态路径，更利于较早进行产业化验证。我国现有锂电产业链完整，材料、设备和电芯企业可在既有供应体系上协同开发，是国内企业的重要基础优势。

主要风险是固态电解质电导率、固固界面、循环寿命和倍率性能长期无法达到商业要求；硫化物成本、空气敏感性和密封难度不能有效下降；锂金属枝晶及体积变化未获解决；车企验证或量产进度晚于2027年和2030年的会议预期。此外，样品能量密度不能直接代表量产良率、寿命及成本，相关指标构成产业化的核心证伪点。

后续应重点跟踪装车验证是否按期发生、全固态样品的循环寿命与倍率是否同步改善，以及400-500Wh/kg目标能否在可接受良率和成本下实现。短期订单确定性可能集中在中试设备和材料送样，不能仅依据实验室能量密度判断量产进度。

• 赢合科技（300457）｜电力设备｜现价 20.93　距120日高 −30.0%　自高点回撤 29.98%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-09-15）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 135亿　PE(TTM) 21.9（历史14.3%分位）　PEG 1.81　PB 1.9
• 机构预期：2026年 forward PE 17.4（上涨空间 +25.6%，2家，净利润 7.7亿）；2027年 forward PE 15.1（上涨空间 +45.4%，2家，净利润 9亿）；2028年 forward PE 12.6（上涨空间 +73.7%，2家，净利润 10.7亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 25.7% vs 历史 -1.4%（2025年基数 5.4亿））｜⚠预期增速(26%)远超历史(-1%)
• 财务质量：营收 53.14% / 利润 308.19%　ROE 0.9%　毛利 18.13%　利润含金量 -3.12（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（83%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2026-06-30：锂电池专用生产设备 82%·YoY+79.5%；其他业务收入 18%·YoY-27.3%）
• 拥挤度：雪球成交 84.4%分位（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：利润含金量-3.12(经营现金流为负，纸面利润存疑)；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ⚠ 数据校验：机构覆盖仅 2 家(<3)，预期不可靠

海风产业迎来国内外共振反转，订单与交付加速支撑龙头业绩上行

来源

会议：海风板块更新推荐（2026年9月15日）；出处机构及分析师：原文未明示

一句话摘要

海风进入反转期，国内外订单与交付有望提速。

1. 看多海风产业链。国内外海风自2026年三季度起出现确定性改善，国内项目核准、招标和交付提速，欧洲拍卖及设备招标进入密集落地期，行业未来两三年有望持续上行。

2. 国内海风的核心支撑已从短期装机转向庞大的待建项目储备。2026年装机预计约7GW，在建规模超过7GW，全年风机招标预计约10GW；1—8月新增核准超过6GW，明显高于2025年1—9月的约2GW。

3. 欧洲海风需求与政策环境同步改善。2026年上半年装机2.3GW，全年预计超过6GW；下半年预计约14GW项目定标，英国BB、DBS等项目将在10—11月确定优选供应商，国内基础结构企业存在获取大额订单的机会。

4. 重点看多东方电缆、大金重工、天顺风能、振江股份，核心逻辑分别为国内海缆确收加速、海外单桩与造船放量、国内海工及造船双轮驱动、欧洲主机厂业务与新品类扩张；海力风电亦获推荐，但原文未展开业绩拆分。

5. 当前主要风险不是产业方向逆转，而是项目审批、建设、运输及收入确认节奏慢于预期；欧洲存量项目经济性修复、国内深远海政策落地以及海外订单最终归属仍需持续验证。

#### 国内海风：待建项目积累使行业进入时间换空间阶段

报告认为，本轮海风行情的基础不是单一政策预期，而是国内产业周期已经走出底部。“十四五”初期受到2021年前后补贴退坡抢装的透支影响，此后三年项目推进偏慢、企业业绩持续低于预期；但在审批、核准和在建项目不断积累后，当前待建项目数量已远高于两三年前。即使部分项目仍存在军航等手续不确定性，庞大的项目基数也使未来几年装机下限具备支撑，因此项目推进快慢主要影响增速，而不改变产业向上的方向。

从当期数据看，2026年国内新增开工约2.4GW，其中上半年约2GW，项目主要集中在江苏、广东和海南；阳江三山岛1—4柔性直流输电工程已于上半年开工并进行海缆敷设，国内在建海风项目合计超过7GW。部分存量项目预计年内并网，全年装机预计约7GW，好于2025年约6.5GW的水平。更具前瞻意义的是项目核准和招标：2026年1—8月新增核准超过6GW，而2025年1—9月仅约2GW，增量主要来自江苏2025年竞配的8GW以上项目陆续核准；年内已进行约3GW海上风机招标，预计三、四季度随着海南项目、广东竞配项目、江苏新竞配项目启动，全年风机招标量可达到约10GW。

价格层面，国内海上风机并未出现明显降价，含塔筒均价保持在3000—3300元/kW，不含塔筒为2500—2800元/kW，意味着行业需求改善暂未伴随显著价格战。报告进一步指出，2026年两会首次对全国海风数据进行明细化部署，深远海三年行动方案或相关细则也在推进。近海待建项目本身已经为产业链提供较大订单储备，深远海政策若落地，则会进一步提升中长期空间。

#### 欧洲海风：拍卖机制改善与供应链缺口共同创造出口机会

欧洲海风上半年建设和发货一度低于预期，但报告将其判断为交付节奏问题，而非需求趋势恶化。2026年上半年欧洲新增装机2.3GW，已超过2025年全年约2GW，欧洲风能协会对2026年全年超过6GW的预测没有变化。拍卖端，上半年英国AR7落地8.4GW，下半年丹麦已完成1.8GW项目定标，并由此前的零补贴模式转为双向差价合约；比利时约700MW、法国约10.2GW、荷兰约2GW项目预计在2026年下半年或2027年初定标，报告预计下半年可定标规模约14GW。

设备招标方面，英国AR6项目是近期最重要的订单催化。Norfolk约3GW项目已经确定供应链，海外单桩厂商因SeAH工厂产能不足而向其他厂商分包。尚待落地的BB项目规模约1.4GW，采用一半导管架、一半单桩方案，对应基础结构重量约20万—25万吨；DBS项目规模约3GW，全部采用单桩，对应重量超过40万吨。两个项目预计在2026年10—11月确定优选供应商，国内企业已经进入短名单。原文同时预计2027年相关需求可能超过700根基础结构，供应链存在较大缺口，为国内企业持续获取欧洲订单提供条件。

政策端，德国海上风能法修正案草案已于2026年9月2日获得内阁批准，预计2027年1月1日生效。新机制采用两级拍卖：第一阶段尝试无补贴竞标，如无人投标则自动进入双向差价合约阶段，并设置95—97欧元/MWh的价格上限。德国维持2045年海风装机70GW的目标，并计划自2027年重启拍卖、每年释放2—4GW项目。该机制有助于改善新项目经济性，但存量项目尚未获得明确的差价合约支持，德国海风协会提出的自愿退回和重新拍卖机制能否落地仍是重要变量。

#### 东方电缆：在手订单支撑国内确收，海外海缆提供增量弹性

东方电缆2026年二季度业绩低于预期，主要源于收入确认节奏，而非订单或交付能力恶化。广东相关项目海缆以及三山岛1—4工程海缆已发运，但海缆收入需要结合安装敷设进度确认，二季度仅确认较小部分；同期存货再创新高，意味着已生产和交付项目有望在三、四季度集中确认，收入和盈利能力预计环比改善。

新增订单方面，广东汕尾500千伏等国内大型海缆项目将在下半年招标，公司作为行业头部企业存在中标机会。海外方面，公司已与英国Morgan项目签订前期合同并参与AR8，若AR8推进顺利，潜在订单规模约20亿—30亿元。结合在手订单，报告预计公司2026年业绩约15亿元或略高于15亿元，该预测已剔除受军演影响的浙江项目，对应估值约20倍PE。

#### 大金重工：海外单桩进入发货高峰，造船业务打开第二增长曲线

大金重工二季度受到海运节奏影响，仅发运两船单桩、合计约5万吨，海外交付低于此前预期，但相关压力已在股价中有所反映。三季度BC-Wind和德国NSCB项目约10万吨产品自8—9月开始大批量发运，三、四季度海外单桩确认收入预计明显增长。英国、德国及日本项目的新增订单，则有望支撑2027—2028年的收入延续性。

造船是公司新增增长来源。截至2026年8月，公司造船订单约120亿—130亿元，对应二十多艘散货船，部分在2027年确认，大部分集中在2028—2029年交付；船舶产能也在同步建设。自2027年起，母港运营、风电安装服务以及自有运输占比提升，有望推动单吨盈利稳中有升。报告预计公司2026年业绩约15亿元，对应约20倍PE；2027年随着海风出货、母港服务及造船安装业务共同增长，业绩有望超过25亿元，对应约11倍PE。

#### 天顺风能：国内海工确收恢复，欧洲订单与造船业务贡献增量

天顺风能二季度部分国内项目发货延期，但江苏龙源射阳、相关“32”项目及红海湾六等订单已开工，预计三季度排产和确认明显增长；二季度延迟的造船业务也将在三季度体现。发电业务方面，二季度受到风资源偏弱影响，三季度随着新增电站并网，利润有望改善。

中长期增长来自欧洲海风、国内南方海工和造船业务。公司依托阳江、揭阳导管架工厂以及国内单桩和德国单桩工厂切入欧洲市场，目标获取英国BB项目约50%的导管架及过渡段份额，潜在订单规模超过10亿元，原文预计2026年10月前后取得订单的概率较大。国内方面，广东未来存在大量导管架需求，公司在揭阳和阳江的属地化基地有利于提升广东及南方省份市占率。

公司造船业务重点面向FPSO和油轮，原文认为其毛利率和盈利能力优于普通船型。截至2026年8月，公司年内取得五十多亿元造船订单，涉及约10艘船，并在南通通州湾和射阳布局产能：射阳负责分段制造，南通负责合拢，南通基地规划三个船台，未来目标年产能超过10艘。报告预计公司2026年业绩超过6亿元，对应约21倍PE；2027年受国内海工和造船业务驱动，利润目标超过12亿元，对应约11倍PE。

#### 振江股份：欧洲客户框架订单稳固，组装、铸件和单桩业务扩张

振江股份现有业务主要服务欧洲风机主机厂，订单相对稳定且季度分布均衡。公司已与西门子和Nordex形成框架合作，其中西门子订单自2026年初开始交付，Nordex风机组装订单自下半年开始交付，未来3—5年的框架订单具有一定保障；与维斯塔斯和Enercon的未来3—4年合作框架也已谈妥，预计近期落地，并于2027年后逐步贡献收入。

在传统零部件业务稳定增长的基础上，公司正推进整机组装，并拓展风电铸件和单桩两个新品类。铸件业务可以复用原有欧洲主机厂客户资源，预计2026年四季度开始贡献收入，2027年放量；单桩已经突破越南项目，其他项目正与沃旭等业主洽谈。报告预计公司2026年业绩约3亿元，2027年在组装订单放量及铸件等新品贡献下达到约6亿元，当前对应2027年约9倍PE。

• 海风产业链：看多。国内核准、招标和在建规模增加，欧洲拍卖、设备订单及供应链缺口共同支撑未来两三年景气上行。
• 东方电缆：看多。国内项目确收加速，在手订单支撑2026年业绩，英国AR8可能带来20亿—30亿元海外订单。
• 大金重工：看多。海外单桩进入发货高峰，2027年起造船、母港运营及安装运输服务贡献新增利润。
• 天顺风能：看多。国内海工交付恢复，欧洲导管架订单有望实现从零到一，造船业务形成第二增长曲线。
• 振江股份：看多。欧洲主机厂长期框架订单提供基本盘，组装、铸件和单桩业务带来增长弹性。
• 海力风电：看多。原文认为当前位置具备配置价值，但未展开订单和业绩依据。
• 海风结构件板块：偏多。欧洲基础结构供应链存在缺口，国内广东等区域导管架需求增加。

增长驱动方面，东方电缆主要受益于广东及三山岛等项目由存货转为收入确认、国内500千伏海缆招标及英国AR8潜在订单；大金重工依靠海外单桩发货恢复、2027—2028年欧洲订单以及120亿—130亿元造船订单放量；天顺风能由国内海工交付、广东导管架需求、英国BB项目及五十多亿元造船订单共同驱动；振江股份则依靠欧洲主机厂零部件和组装框架订单，以及铸件、单桩新品类扩张。行业层面，2026年国内约7GW装机、超过7GW在建项目、全年约10GW招标预期，以及欧洲全年超过6GW装机和下半年约14GW项目定标，为上述企业收入与利润增长提供需求基础。

竞争格局方面，东方电缆被原文定位为国内海缆龙头，在广东大型项目中属于头部候选供应商，并已通过前期合同参与英国市场；大金重工海外海风业务占比较高，同时布局母港、自有运输及造船，具备一体化延伸能力；天顺风能在阳江、揭阳拥有属地化导管架基地，并以国内和德国单桩工厂共同承接欧洲需求；振江股份已经进入西门子、Nordex、维斯塔斯和Enercon等欧洲主机厂供应链，可利用现有客户关系拓展组装与铸件业务。海上风机价格整体保持稳定，报告亦未观察到产业链出现明显价格战。

主要风险包括国内项目核准后实际开工、吊装及收入确认慢于预期，军航等手续继续影响部分项目，海缆安装敷设进度延迟；欧洲拍卖项目经济性或融资条件不及预期，德国新机制无法有效盘活存量项目；英国BB、DBS及AR8等订单最终未由国内企业获得；海外海运和交付再次延误；造船产能建设、订单交付及盈利能力不及预期；振江股份组装、铸件和单桩新品拓展慢于计划。报告给出的2026—2027年业绩均属于预测，并非已经实现的经营结果。

海风板块能否完成从预期修复向业绩兑现的切换，需重点跟踪四项验证：国内三、四季度招标能否支撑全年约10GW目标；东方电缆存货能否按期转化为收入；英国BB、DBS及AR8供应商名单能否在10—11月落地；大金、天顺和振江的新业务订单能否转化为2027年利润。若订单持续增加但开工、发运和确收再次后移，行业方向或仍向上，但公司盈利兑现时间和估值消化周期将被拉长。

• 天顺风能（002531）｜电力设备｜现价 7.81　距120日高 −41.0%　自高点回撤 41.01%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-09-15）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 140.3亿　PE(TTM) -81（分位NA）　PEG 0.03　PB 1.59
• 机构预期：2026年 forward PE 21.7（上涨空间 NA，10家，净利润 6.5亿）；2027年 forward PE 13.2（上涨空间 NA，10家，净利润 10.6亿）；2028年 forward PE 8.7（上涨空间 NA，9家，净利润 16.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：基数异常（基数 -2.4亿）｜⚠历史净利润基数为负/缺失，增速对比失真
• 财务质量：营收 -29.01% / 利润 16.16%　ROE 0.48%　毛利 33.49%　利润含金量 -5.72（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收 23%，对整体拉动中等（主营结构 2026-06-30：风电陆上装备 40%·YoY-30.8%；发电 30%·YoY-11.6%；风电海工装备 23%·YoY+126.2%）
• 拥挤度：雪球成交 None%分位　人气榜第4（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：当前亏损(PE为负)，盈利尚未兑现；盈利未增长(明年forward PE未低于当前)；利润含金量-5.72(经营现金流为负，纸面利润存疑)；另：交易拥挤(雪球成交None%分位/人气榜第4)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-09-15）

AI软件价值重估：企业数据、工作流与执行能力取代席位成为核心壁垒

来源

会议：从SaaS到Agentic Platform——AI时代软件公司的价值重估（2026年9月15日）

机构及分析师：东吴证券传媒互联网与海外张良卫团队，研究员杨澜

一句话摘要

AI重分配软件价值，平台型企业率先兑现收入。

• 软件行业并非被AI整体替代，而是进入分化：标准化功能和界面价值下降，企业数据、工作流、权限及执行能力的重要性上升。
• 商业模式将由单纯按席位收费转向“基础订阅+AI使用量”，分析指标也应从Demo和调用次数转向生产部署、客户扩容、合同增长及利润率。
• Palantir、ServiceNow、Salesforce和Snowflake的AI商业化进展相对领先，重点看多其进入生产环境后的合同和消费增长。
• MongoDB与Cloudflare处于更底层的数据和网络基础设施位置，AI使用量增长明确，但收入转化仍需继续验证。
• AI调用存在推理成本，使用量增长不必然带来利润，收入转化效率与毛利率是核心证伪指标。

#### AI削弱功能与界面壁垒，但强化数据和流程平台

传统SaaS依赖产品功能、用户入口和席位数增长。基础模型及AI Coding降低了标准化功能的开发门槛，Agent又可能绕过软件界面，直接在后台查询数据、调用系统和执行任务，因此单纯依赖功能领先及员工数量增加来推动席位扩张的模式面临压力。但企业AI要进入生产环境，仍需理解企业的客户、订单、库存、权限和业务流程，并在系统中安全执行操作，这些能力沉淀在既有企业软件及数据平台内。会议由此认为，AI不会简单缩小软件市场，而会将价值由前端功能和界面重新分配至数据、业务上下文、权限治理和执行层。

商业模式也将相应改变。传统SaaS新增用户的边际成本较低，而AI使用越多，模型推理和计算成本越高；Agent又会降低工作量与员工人数之间的对应关系，使席位数不再是唯一增长变量。未来更可行的方式是保留基础订阅，再按Agent任务量、资源调用量或自动化流程量收费。投资者需要关注AI是否进入日常生产、使用增长是否带来增量付费，以及收入增长后利润率能否同步改善，而不能仅根据调用次数或短期年化收入判断商业化成功。

#### Palantir已实现收入、订单和利润共同验证

Palantir的核心是Ontology，即把分散数据转化为客户、订单、库存、设备等业务对象，并连接对象之间的关系、权限和可执行动作。AI接入后不仅能回答问题，还能识别库存不足对未来订单的影响、提出处理方案并触发流程。Ontology MCP进一步允许其他Agent读取业务对象、查询能力和已定义动作，使其可能成为企业不同Agent连接内部系统的统一接口。

会议称Palantir最近一个季度收入19.4亿美元，同比增长93%；ARR为49亿美元，订单20.7亿美元，Non-GAAP净利润约10.5亿美元、净利率54%。AI Bootcamp通过真实数据和真实业务问题，将部分验证周期缩短至数天甚至数小时。报告据此认为，公司并非仅有使用量增长，而是已在收入、订单和利润三方面验证企业AI商业化。

#### ServiceNow由工作流平台升级为Agent治理平台

ServiceNow拥有约8,600个ITSM客户，在全球ITSM软件市场的份额约40%，企业的故障处理、权限申请和系统变更等流程已长期运行于其平台。随着企业同时部署自研及第三方Agent，权限、身份、安全、合规和效果评估需求增加，AI Control Tower可统一查看和管理Agent、模型及MCP服务器，并接入AWS等外部生态。其优势不是额外创建独立治理工具，而是在既有工作流和IT数据基础上，把管理对象由员工扩展到Agent。

商业化方面，会议称ServiceNow的AI年度合同价值已超过10亿美元，Agent部署量在九个月内增长约9倍，管理层长期目标为2030年约30%的年度合同价值来自AI。由于客户原有IT、客服和人力流程已经存在，公司只需将部分人工环节交给Agent，节省成本和扩容价值更容易量化。

#### Salesforce通过CRM数据与Data 360保留Agent时代入口

Salesforce掌握销售、客服和营销环节的大量客户数据。Agentforce能够结合历史沟通和业务流程完成判断、更新CRM记录并触发后续任务；Data 360则通过API和MCP开放底层数据及业务能力，使外部Agent即使不经过Salesforce界面，也能调用其数据、权限和工作流。会议由此判断，软件界面的价值可能下降，但Salesforce有机会通过底层数据和流程调用维持平台地位。

原文称2027财年第二季度Agentforce ARR超过15亿美元，同比增长超过240%；Data 360 ARR达到24亿美元，同比增长超过200%。Agent工作单元达到32亿次，环比增长97%，累计完成70亿次任务。报告认为，下一阶段应观察高速增长的使用量和产品ARR能否带动Salesforce整体收入及利润改善。

#### Snowflake的消费模式可直接承接AI数据调用

Snowflake处于企业数据和计算层，Agent在后台进行数据查询、分析和任务执行时，会增加平台上的存储和计算消费。其原有按使用量收费的模式使AI调用向收入传导的路径比纯席位软件更直接。会议称最近一个季度Snowflake收入同比增长37%。

Coco原名Cortex Code，直接运行在Snowflake数据环境中，可定位数据、编写SQL、完成分析并搭建数据管道或AI应用，覆盖账户超过9,100个，单季度新增超过2,000个。CoWork面向普通企业员工，支持自然语言查询、分析及外部工具调用，目前覆盖约5,800个账户。Snowflake的竞争重点并非与通用编程Agent比拼代码能力，而是依靠对客户真实数据结构和计算环境的理解提高任务完成度。

#### MongoDB和Cloudflare受益明确，但变现仍处较早阶段

MongoDB Atlas使用类JSON文档结构，适合同时处理传统业务数据、文本和向量数据，并可承载Agent实时上下文和运行状态。会议称Atlas收入同比增长29%，单季度新增约2,900个客户，Non-GAAP净利率为21.1%；数千家客户已使用AI相关能力，约30%的Atlas ARR来自至少使用一个AI场景的客户。其后续关键是AI客户占比提升能否明显加速Atlas消费和收入。

Cloudflare位于网络、计算和安全基础设施层。截至原文所称“今年5月底”，其网络日均AI Agent请求量同比增长超过1,700%。Agent在后台调用模型API和外部系统，会产生大量机器流量，并增加身份、权限和安全管理需求。Cloudflare拥有广泛网络入口及开发者平台，能够承接Agent运行和安全需求，但公司尚未单独披露AI收入，因此目前只能确认流量和采用增长，尚不能确认利润贡献。

• Palantir：重点看多。收入、订单、ARR和净利润同步高增长，Ontology构成企业AI执行层。
• ServiceNow：看多。ITSM工作流基本盘稳固，AI年度合同价值超过10亿美元，向Agent治理扩展。
• Salesforce：看多。CRM数据、Agentforce和Data 360形成数据及流程入口。
• Snowflake：看多。按量消费模式可直接受益于Agent数据和计算调用增长。
• MongoDB：关注/偏多。Atlas基本盘稳健，AI客户占比提高，但收入加速程度仍需验证。
• Cloudflare：关注/偏多。AI Agent请求量增长显著，但尚未披露独立AI收入。
• 单纯依赖标准化功能、前端界面和席位增长的软件公司：谨慎。AI可能削弱其复制壁垒和收费基础。

Palantir的增长驱动来自Ontology与AIP进入企业生产环境、Bootcamp缩短销售验证周期以及MCP开放后外部Agent调用增加；其壁垒是业务对象建模、权限、流程动作和真实生产数据的深度整合。风险是93%的收入增速和54%的Non-GAAP净利率不可持续，或客户试点不能继续转化为大型长期合同。

ServiceNow的增长来自在约8,600个ITSM客户中交叉销售AI产品，并将管理范围从员工工作流扩展至Agent、模型和MCP服务器；约40%的ITSM市场份额及既有身份、权限和流程数据构成壁垒。风险是企业Agent部署速度放缓、第三方平台绕开ServiceNow，或到2030年AI贡献约30%合同价值的目标未兑现。

Salesforce的增长驱动是Agentforce与Data 360的高增速ARR、客户数据调用及任务量增加；CRM客户数据、销售及客服流程和外部Agent接口构成竞争优势。风险是32亿次工作单元和70亿次累计任务无法形成持续增量付费，或Agent减少传统席位收入的速度快于AI收入增长。

Snowflake受益于AI查询、分析及应用开发增加存储和计算消费，Coco覆盖超过9,100个账户、CoWork覆盖约5,800个账户提供了采用基础；其壁垒来自客户数据已沉淀于平台及按量消费模式。风险是推理和计算成本侵蚀利润，客户优化用量，或云厂原生数据平台加强竞争。

MongoDB与Cloudflare的增长分别来自AI应用对灵活实时数据库、向量检索，以及Agent网络流量、安全和边缘计算的需求。MongoDB的文档数据模型和Atlas客户基础、Cloudflare的全球网络与流量入口构成优势；主要风险是使用量无法显著转化为收入，或AI相关基础设施被云厂及开源方案替代。

软件价值重估需要同时验证收入质量和单位经济性。后续宜持续跟踪AI产品净新增合同、存量客户扩容率、按量收入占比、推理成本及毛利率，而非只看Agent数量和调用次数；若AI收入增长不能抵消席位收缩并改善利润，平台化重估逻辑将被削弱。

AI超节点创造柜内交换芯片增量，盛科与中芯微竞逐51.2T

来源：会议名称“交换机专家交流20260915”；出处机构及专家具体身份原文未明示

一句话摘要：超节点推升芯片配比，国产51.2T迎验证窗口。

• AI超节点将GPU互联从柜间Scale-out延伸至柜内Scale-up，交换芯片配置由传统约16:1或20:1提升至英伟达方案约4:1、华为方案约8:7，形成纯新增市场。
• 柜内互联形成英伟达NVLink、华为UB和开放以太网三条路线；私有协议性能领先，以太网开放性和供应链自主性更强，但延迟、流控和生态仍需优化。
• 盛科通信25.6T芯片已规模出货，2026年累计可能超过10万颗；51.2T芯片已流片回片并进入测试，是国产柜内交换芯片重点方向。
• 中芯微分别开发柜内鲤云系列和柜间天翼系列51.2T芯片，柜内版已进入阿里、腾讯单柜测试，预计2026年第四季度开展运营性测试。
• 2027年上半年仍以适配验证为主，国产超节点实际落地可能仅为全年规划的30%多，下半年有望加速放量。

#### Scale-up将交换芯片从柜外配套变成柜内核心组件

大模型参数和任务复杂度上升，要求多颗GPU像一颗大型GPU一样并行工作。Scale-up服务于复杂单任务，柜内GPU之间需要频繁同步，对带宽、延迟、抖动和丢包率要求极高；任何一个数据包丢失，都可能使其余72个或128个GPU等待。Scale-out则是将更多服务器组成集群以处理更多任务，单次失败可以重发，对实时同步的要求相对较低。

传统架构不配置柜内Scale-up交换网络，两台八卡服务器可在柜外共享一颗交换芯片，服务器或GPU与交换芯片的比例约为16:1或20:1。超节点需要支持极端情况下的All-to-All通信，并预留接近全带宽无阻塞能力，英伟达方案的GPU与交换芯片比例约为4:1，华为H384方案约为8:7。华为配比更高，主要因为其交换芯片仍约处于25.6T代际，而英伟达达到约102.4T。由柜外连接转向柜内全互联，意味着交换芯片需求并非简单替换，而是新增配置。

#### 私有协议性能领先，以太网依靠开放生态争取共存

英伟达NVLink的柜内互联性能最强，延迟约100多纳秒、带宽超过2TB，但协议完全私有，国内难以获得。华为UB协议同样用于柜内低延迟连接，出柜后转为以太网；相关芯片主要供华为自身整套系统使用，基本不对外单独销售。基于以太网的方案开放性和适配性最佳，博通方案的单芯片延迟约200—250纳秒，国内方案当前尚未达到1.6TB目标带宽，与NVLink和UB仍有性能差距。

以太网最初面向服务器之间的广域连接，协议包头和检查机制相对复杂，流量控制粒度也不适合GPU之间的精确同步。GPU互联需要以credit机制准确掌握对端缓冲容量，并通过更小的数据包颗粒和更精细的拥塞控制实现无损通信。因此，字节、腾讯、阿里等云厂商虽以以太网为基础，仍需压缩不必要的协议开销并定制柜内协议。原文判断两类路线将长期共存：英伟达、华为私有协议继续占据高性能训练场景，以太网则凭借开放性、可适配性和供应链可控性获得云厂商支持；柜间Scale-out预计仍由以太网主导。

#### 训练场景门槛高于推理，互联并非唯一瓶颈

英伟达在GPU性能、CUDA生态和互联协议三方面均领先，因此训练、推理和微调仍是最优方案。华为H384进行推理已无明显问题，训练能力仍在追赶；随着950系列等新卡和配套超节点推进，原文预计2026年第四季度训练方案开始运行，2027年有望成为更多客户的选择。其他基于国产卡和以太网互联的方案现阶段主要用于推理，训练放量可能要到2027年下半年。

制约国产训练方案的不只是交换芯片。国产单卡性能、CUDA迁移和底层算子重写均需要较长适配周期，单是生态迁移就可能耗时半年或更久。即使硬件带宽达标，若软件层面的精细化流控、丢包重传和无损网络能力不足，仍无法稳定承载训练业务。

#### 云厂商扩张与博通供给约束构成国产芯片窗口

阿里2026年上半年已建设盘古实验局、下半年开始招标，并提出2027年按1万套超节点准备资源，但专家认为规划存在一定水分。字节2027年规划约160万—170万颗AI芯片，其中约90万颗可能为昇腾，余下60万—70万颗为自研或其他来源芯片；腾讯规划约100万颗，其中约60万颗可能为昇腾、40万颗为昆仑芯或其他国产芯片。若对非昇腾方案按约5:1的芯片配比保守估算，仅腾讯等项目即可对应约8万—10万颗交换芯片增量需求。

目前柜内业务仍以博通芯片为主，但博通价格高、供货周期约一年，且存在海外限制风险。云厂商选择供应商时首先看持续供货安全，其次看性能是否满足底线，最后才比较成本。供应链安全诉求使阿里、腾讯、字节愿意给国产芯片验证机会，为51.2T产品创造了难得窗口。

#### 盛科与中芯微各有侧重，竞争关键在运营级验证

盛科通信是国内独立第三方交换芯片龙头，其25.6T芯片已向阿里、腾讯、字节等客户出货，2026年累计出货量可能超过10万颗，并通过实验局积累流控、延迟和重传的软件经验。51.2T芯片已经流片回片，裸片测试未见问题，但完整性能指标尚未公布。其方案将Scale-up与Scale-out功能集成于同一颗芯片，适配范围较广，但原文认为功耗和延迟可能偏高。盛科不生产交换机整机，与云厂商不存在直接生态竞争，这是其客户信任和导入方面的重要优势。

中芯微将两类场景拆分设计：柜内鲤云系列实际带宽约57.6T，柜间则采用天翼系列，可分别针对丢包、延迟和功耗优化。鲤云系列已在阿里、腾讯进入第二阶段单柜测试，在字节处于第一阶段单芯片测试，预计2026年第四季度在阿里或腾讯开展运营性测试；天翼系列已获得中国移动几百台交换机的小批量订单，计划于2026年10月底前完成交付。不过，中芯微同时从事交换机整机和系统业务，与部分云厂商存在竞合关系，商业生态相对盛科更复杂。

新华三51.2T产品预计2026年年底或2027年第一季度流片回片，进度慢于盛科和中芯微，但拥有交换机系统经验。云合智网已推出25.6T产品，但柜间延迟约700—800纳秒，更适合Scale-out。珠海微以PCIe为主，以太网交换芯片预计到2027年年底左右才可能推出；南飞V规划于2027年推出28.8T产品，整体均暂时落后于第一梯队。

#### 技术适配与先进制程构成主要风险

不同云厂商均可能在以太网基础上形成自己的柜内协议，国产交换芯片需要完成大量定制适配，增加芯片和软件复杂度。国内厂商在精细化流量控制、拥塞处理和无损网络的可运营能力上，与博通仍有差距，若调试周期过长，可能错失客户放量窗口。

51.2T交换芯片需要5nm或6nm等先进制程，目前仍依赖台积电或三星。交换芯片暂归通信类别，限制相对较松，但如果国产超节点形成规模，美国可能进一步收紧流片或供货限制。受测试、生态及供应链约束，2027年上半年国产超节点实际落地可能只有全年规划的30%多，真正加速预计在下半年。

• 盛科通信：看多；25.6T已规模出货，51.2T进入测试，具备客户、软件生态和独立第三方定位优势。
• 中芯微：看多；51.2T柜内、柜间产品分开优化，已进入阿里、腾讯测试并获得中国移动小批量订单。
• 新华三：中性偏多；系统经验丰富，但51.2T流片进度落后于第一梯队。
• 云合智网：中性；25.6T产品已经推出，但700—800纳秒延迟限制其柜内应用。
• 珠海微、南飞V：中性；产品规划较晚，现阶段进度落后。
• 博通：中性偏多；当前柜内主供地位稳固、技术领先，但长交期、高价格和供应链风险为国产替代创造空间。
• AI超节点及国产交换芯片产业链：看多；GPU与交换芯片配比显著提升，形成柜内纯增量需求。

盛科通信的收入增长驱动来自25.6T产品持续出货和51.2T产品进入柜内Scale-up市场。其25.6T芯片2026年累计出货可能超过10万颗，客户覆盖阿里、腾讯、字节；若51.2T通过性能和运营测试，GPU与交换芯片配比从传统约16:1提升至约4:1—5:1，将显著扩大单个超节点的芯片价值量。其竞争优势是独立第三方定位、不与客户争夺整机业务，以及既有客户关系和软件适配积累；主要风险是51.2T完整测试指标不及预期，Scale-up与Scale-out集成设计导致功耗或延迟偏高，以及5nm/6nm流片受到出口管制。

中芯微的增长驱动是鲤云系列进入阿里、腾讯单柜测试、2026年第四季度运营性测试，以及天翼系列向中国移动交付几百台交换机。分拆柜内和柜间芯片有利于分别优化延迟、功耗及流控，是其相对盛科的技术差异点。主要风险是公司同时制造整机，与云厂商存在竞合关系；此外，运营级无损网络能力、客户协议适配、先进制程供给和最终批量订单仍待验证。

新华三的潜在增长来自51.2T芯片和既有交换机系统能力结合，但原文预计其产品到2026年年底或2027年第一季度才流片回片，商业进度落后。其优势是整机及系统经验，主要风险则是错过云厂商当前验证窗口，并面临与客户自研方案的竞争。

国产交换芯片的关键不是单纯完成51.2T流片，而是通过真实业务负载下的无损网络、延迟、功耗和长期稳定性测试。应重点跟踪盛科完整性能数据、中芯微2026年第四季度运营测试结果、云厂商2027年实际采购量，以及先进制程供应是否受到进一步限制。

国产电子布织机进入验证窗口，泰坦与日发被看作替代主线

来源：会议名称“国产织布机哪家强 20260915”；出处机构、分析师及专家身份原文未明示

一句话摘要：织机缺口扩大，国产厂商进入量产验证前夜。

• AI服务器和高频高速通信拉动电子布需求，7628布价格自2025年7月以来由4元多涨至7.4元/米，累计涨幅超过76%，1080等薄布价格亦维持高位。
• 丰田占国内高端电子布织机市场90%以上，2026年5月后已停止接收新订单，现有订单排至2030年；即使2027年新增约1000台供给，行业仍有2000—4000台缺口。
• 泰坦股份基于丰田810系列棉纺织机改造，样机性能接近原机型90%以上，已能连续稳定生产500—1000米1080布，并与永冠新材等客户推进合作。
• 日发纺机、万利纺机等也已进入样机测试或产业化阶段，原文判断国产技术完成度约80%-90%，下一阶段取决于长期稳定性验证和批量订单。
• 国产织机短期不会逆转电子布价格，产业仍受电子纱及机架、喷嘴、绞边装置等精密零部件制约。

#### 需求景气与进口设备供给刚性共同制造国产替代窗口

AI服务器、高频高速通信等场景推动高端电子布需求快速增长。7628布价格从2025年7月的4元多上涨至2026年9月的7.4元/米，累计涨幅超过76%，1080等薄布价格也维持高位。与快速增长的需求相比，高端喷气织机长期由日本企业控制，丰田在国内市场的份额超过90%，津田驹则曾一度停止产品更新和市场投放。

电子布织机对丰田的收入贡献仅约20多亿元人民币，占其总营收不到10%，其核心业务仍是叉车和物流装备，因而缺少大规模扩建织机厂房和人员的动力。丰田已于2026年5月后停止接受新增订单，存量排产延伸至2030年。2027年预计只能通过将棉纺织机产线转产玻纤织机增加约1000台供给，而行业仍可能存在2000—4000台缺口。需求迫切、进口交付缓慢，是国产设备获得客户测试机会的直接原因。

#### 泰坦股份具备技术复用、产能弹性和零部件储备优势

泰坦股份进入织机行业超过20年，2003年开始仿制研发津田驹系列喷气织机并于2005年推出产品，随后又形成丰田技术路线，是国内少数同时掌握两类技术路径的纺机企业。公司自2025年以来由董事长牵头进入玻纤电子布设备市场，其方案不是从零开发整机，而是在成熟的丰田810系列棉纺喷气织机基础上，针对玻纤工艺调整机械结构和核心参数。

原文称，泰坦样机已经接近丰田原810机型的90%以上性能，除7618等基础布种外，1080布可在较高转速下连续稳定织造500—1000米，良率和平整度符合行业要求，转速亦达到丰田原810机型的90%以上。永冠新材已披露与泰坦的意向订单合作，公司还与其他电子布龙头和电子纱企业建立联系。若客户稳定性测试通过，泰坦可将原有年产数千台的棉纺织机产能灵活转向玻纤织机，无需重新建设完整产线；同时，公司提前储备了改造所需的部分稀缺外购零部件，有望降低后续放量时的供应约束。

#### 多家国产厂商进入从样机到量产的关键阶段

万利纺机的首台玻纤专用喷气织机已进入产业化阶段，并与多家公司签署战略合作协议。山东日发纺机深耕玻纤织机多年，产品已供应国内重点玻纤企业，可稳定生产7628、2116等偏厚电子布，制造效率和成型品质被原文评价为国内一流水平。各厂商于2026年6—7月陆续完成打样并向客户批量发送样机测试，原文据此判断技术路线已经突破约80%-90%，后续核心不再只是能否织出产品，而是长期运行的稳定性、寿命、良率及客户产线适配。

下游老牌厂商面对丰田交期过长，需要尝试国产设备以满足扩产；新进入者在当前高布价下，采购一台国产织机的测算回本期仅2—3个月，即使寿命和长期稳定性略逊于丰田，短期收益仍可能覆盖设备风险。这一经济性构成国产织机潜在订单增长的另一动力。

#### 织机突破不等于电子布供给立即宽松

国产设备实现技术突破后，电子布行业仍受电子纱和精密零部件供应限制。定制机架、喷嘴、绞边装置等部件需要精密加工和铸造，目前供给并不充足；电子纱则属于资本密集型行业，新增产能建设周期较长。因此，产业瓶颈可能从织机进一步转向电子纱，而不是整体供给快速过剩。

现有大型电子布企业几乎全部使用丰田生产系统，该系统与国产设备及其他日本品牌并不兼容。客户若导入国产机，往往需要扩建独立产线并承担额外适配成本，全面切换不会立即发生。基于这些约束，原文判断国产织机突破短期不会压低电子布价格，价格仍可能随需求增长保持稳定或进一步上升。

• 泰坦股份：看多；技术进展较快，样机接近丰田原810机型90%以上水平，具有年产数千台织机的转产弹性，并提前储备紧缺零部件。
• 日发纺机：看多；玻纤专用织机已供应重点企业，可稳定生产7628、2116等产品。
• 万利纺机：看多；首台玻纤专用喷气织机已进入产业化，并签署战略合作。
• 永冠新材：中性偏多；已披露与泰坦的意向订单合作，但原文未提供订单规模和业绩弹性。
• 电子布、电子纱产业链：看多；需求增长且供给仍受织机、电子纱和精密零部件多重约束。

泰坦股份未来收入和利润增长的潜在驱动，是高端电子布需求增长叠加进口织机交付受限：丰田订单已排至2030年，2027年即使新增约1000台，行业仍有2000—4000台缺口；泰坦若通过客户验证，可将原有年产数千台的棉纺设备产能转为玻纤织机，且玻纤设备的收入和利润率可能高于传统棉纺设备。其竞争优势包括同时掌握津田驹和丰田两类技术路径、可复用成熟810系列平台、1080布连续织造能力、较大的现有产能以及提前储备紧缺零部件。主要风险是样机长期稳定性和寿命未获充分验证，意向合作无法转化为批量订单，以及大型客户因丰田系统不兼容而推迟建设独立国产设备产线。

日发纺机的增长驱动来自国产替代需求和厚布设备放量，公司已能稳定生产7628、2116等产品并向重点玻纤企业供货，较纯样机阶段厂商更接近商业化。其优势在于玻纤织机研发和供货经验，但在薄布、超薄布、高转速和长期稳定性方面的能力，原文没有给出与泰坦或丰田的直接量化对比。主要风险是厚布设备市场竞争加剧、测试订单未能转化为规模采购，以及下游电子纱或零部件短缺限制织机实际开工。

万利纺机的增长逻辑来自首台玻纤专用喷气织机产业化及战略合作落地，但原文未披露具体客户、订单规模、设备性能和产能，因此其基本面兑现度低于已有明确测试数据的企业。主要风险是产业化进度、客户验证及量产能力不及预期。

本场会议与同日“织布机从0到1难在哪儿”对主流客户采用意愿和国产机性能存在明显分歧。后续应以批量订单、验收回款、连续运行时间、实际转速及良率为准，不能仅依据样机能够织布或意向协议判断量产拐点。

国产织布机短期替代受阻，电子布紧缺或于2027年转向缺纱

来源：会议名称“织布机的从0到1、难在哪儿？20260915”；出处机构、分析师及专家身份原文未明示

一句话摘要：国产织机长期可期，短期经济性与技术仍受限。

• 国产电子布织机仍处测试期，巨石、中材、复材、宏和、建滔等主流企业均未正式大规模采用，短期上马概率不高。
• 国产设备生产7628布时，为达到相近毛刺率和效率，转速可能仅为丰田设备的60%-70%；薄布、超薄布和特种布的替代难度更高。
• 当前电子纱吨价约2万元出头，税后吨利润超过1万元，龙头使用低效率国产织机加工成布，未必比直接销售电子纱更赚钱。
• 2027年预计没有新增电子纱产线投产，少量进口织机到位只能局部缓解传统布供应，产业矛盾可能由“缺布”转向“缺纱”。
• 设备国产化是长期趋势，但短期需谨慎看待国产织机订单兑现，重点跟踪客户测试、转速、良率及稳定性。

#### 主流企业尚未形成批量采用意愿

巨石曾于2026年3—4月测试日发纺机设备，但反馈是效率损失较大，在电子纱高利润背景下，加工成布未必优于直接卖纱；对于7628以下的薄布、AI布和特种布，原有织造转速已经较慢，进一步使用国产设备的难度更高。中材科技旗下泰山玻纤被市场传出采用国产织机，但原文了解的实际进度仅为约一台设备测试，尚不构成规模采购。重庆国际复合材料同样测试过日发设备，但2026年7月下旬最终选择重启津田驹设备，计划以津田驹生产厚布、丰田生产薄布。

宏和科技的产品以1067、1037等超薄、极薄布为主，基本不生产7628，其产品精细度要求决定了国产织机适配难度最大，因此采用意愿最弱。建滔与巨石已经锁定2027年的丰田织机订单，可获得的进口设备相对更多，短期缺乏切换动力。光远、南亚旗下必成、台玻旗下台嘉等台资企业采用国产设备的积极性也较低。因此，虽然国产化在数年维度不可避免，但当前行业尚未跨过从样机测试到主流客户批量采购的节点。

#### 高纱价使国产织机的经济账难以成立

国产设备若要达到丰田织机相近的毛刺率和生产效果，在7628布上的转速可能只能达到丰田的60%-70%。当前电子纱价格约为每吨2万元出头，扣税后吨利润超过1万元，电子纱利润率与电子布相比并不逊色。对同时拥有纱、布产能的龙头而言，将高利润电子纱投入效率较低的国产织机，不仅产生额外损耗，还可能降低单位时间产出，最终收益未必高于直接卖纱。即使目前布价较高，这笔经济账也不足以推动龙头立即批量切换；一旦行业需求回落，低转速设备的回报将进一步恶化。

#### 稳定的供给格局削弱龙头推动国产化的意愿

电子纱和电子布行业供给高度集中，主要参与者包括国内约六家企业、台玻、昆山南亚，以及集中于特种布的日东纺和旭化成。设备国产化若迅速成熟，将降低新进入者的产能门槛，破坏现有企业共同受益的供给约束格局。当前电子布紧缺是覆铜板涨价、进而推动PCB涨价的重要源头，除AI等需求快速增长外，集中稳定的供给格局也是涨价基础。已有一两家外行业企业尝试进入电子布领域，现有龙头因此更有动力维持行业自律，而不是主动帮助国产设备打开市场。

#### 越薄、越高端的布种，技术替代难度越大

7628等传统厚布经过持续调试，国产设备短期可能获得局部应用，但在1080及更薄的电子布、AI布、超薄极薄布和特种布环节，设备需要牺牲约30%-40%的转速才能勉强达到原有生产效果。AI布的基础转速本身仅为7628的一半多，特种布还需进一步降低，因此国产设备的效率损失会被放大。这意味着国产织机即使在传统布种实现突破，也不能直接推导其能够进入宏和等企业所处的高精细化产品市场。

#### 2027年供需矛盾可能从织机转向电子纱

2026年仍有巨石至KB1等零星电子纱产能释放，但原文预计2027年全年没有新的电子纱产线投产；南亚项目可能到2027年第四季度甚至2028年上半年才能完全投产，且投产初期电子纱不能等比例转化为电子布。2027年第二、三季度，复材、泰山或宏和等企业可能收到少量织机，在满足自身薄布需求后将部分设备转做传统布，从而局部缓解缺布，但无法创造新增电子纱供给。因此，织造端的有限扩张反而可能加快纱线消耗，产业紧缺逻辑有望从“缺布”进一步演变为“缺纱”。

• 日发纺机：短期谨慎/偏空；设备已被巨石、复材等测试，但效率损失及最终采购转化尚未得到验证。
• 中材科技/泰山玻纤：中性；国产设备仍处约一台测试阶段，尚未正式上量。
• 中国巨石：中性偏多；电子纱高盈利及供给偏紧受益，但短期缺乏采用国产织机的经济动力。
• 重庆国际复合材料：中性；选择津田驹生产厚布、丰田生产薄布，暂未明确采用国产设备。
• 宏和科技：中性偏多；超薄、极薄布技术门槛高、国产设备替代难，但原文未给出具体盈利预测。
• 电子纱、电子布环节：看多；2027年无新增电子纱产线，供给约束可能由缺布升级为缺纱。
• 丰田、津田驹设备链：看多；主流客户短期仍依赖进口设备，且已有企业锁定2027年订单。

看多电子纱、电子布环节的核心驱动来自供给刚性：2027年预计没有新增电子纱产线投产，南亚新增项目可能延至2027年第四季度甚至2028年上半年完全投产，而第二、三季度新增织机到位会增加纱线消耗。行业供给集中在少数大陆、台湾及日本企业手中，龙头具有维护供给纪律的共同动力；与此同时，薄布、超薄布及特种布对设备转速、毛刺率和精细控制要求更高，国产织机短期难以降低高端产品壁垒。主要风险是国产织机测试进展超预期、新进入者快速扩产，或AI及高频高速电子布需求低于预期；若国产设备在稳定性、良率和转速方面迅速接近进口机，现有供给约束可能被削弱。

两项最重要的验证指标是主流布厂是否从单机测试转向批量采购，以及国产机在7628、1080和超薄布上的实际转速、良率与连续运行时间。若2027年织机交付增加而电子纱没有同步扩产，“缺纱”将比“缺布”更值得跟踪。

⚠️ 汇总失败：2026-09-16T06:50:17.115000+08:00

来源：调研纪要　2026-09-16T06:50:17.115000+08:00

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