投研纪要日报 2026-10-12

风电产业链底部修复：三季度业绩回暖，海风订单拐点或在2027年前后兑现 🎨 配图Prompt

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会议：国海电新“风电近况更新：持续关注风电底部机会”电话会；机构及分析师：国海证券电新团队，首席分析师邱迪、团队成员吴一晨；会议日期标注为2026年10月8日，原文另称研报发布日期为2026年9月27日。

一句话摘要

风电业绩触底，海风与零部件进入预期修复期。

1. 风电产业链二季度业绩压力已集中释放，三季度起装机进入旺季，零部件企业业绩有望由同比下降转为正增长，成为近期确定性较高的修复方向。

2. 国内全年风机需求预计为120—130GW，其中国内装机约100—110GW、出口约15GW；截至8月，国内累计装机降幅已由1—5月的46%收窄至约8%。

3. 国内海风短期建设仍受项目推进和军事因素制约，2026年并网预期由年初8GW下修至6—8GW；但近30GW已招标待建项目、深远海政策及十五五目标构成2027年招标、2028—2030年装机增长的基础。

4. 欧洲海风正在走出订单空窗期，英国、法国、德国、荷兰、丹麦拍卖有望在2026年底至2027年初共振，2027年下半年可能进入订单高峰。

5. 推荐主线为海缆及海工基础、风电零部件：国内海风关注东方电缆，欧洲订单关注大金重工、天顺风能、海力风电，陆风零部件关注新强联等。

#### 三季度零部件率先进入业绩修复阶段

2026年二季度风电产业链业绩普遍承压，主要不是需求趋势发生逆转，而是2025年“136号文”出台后形成5月抢装，抬高了去年同期基数，同时铜等大宗原材料剧烈波动进一步挤压盈利。进入2026年，装机节奏恢复“前低后高”：1—5月国内装机同比下降46%，但6—8月连续明显增长，其中8月装机6.19GW、同比增长40%以上，使1—8月累计降幅收窄至约8%。在全年国内装机100—110GW、出口约15GW的判断下，产业链总需求仍可达到120—130GW，因此二季度更接近阶段性业绩低点，而不是行业需求持续下行的起点。

零部件企业通常在项目交付环节率先确认收入，三季度进入出货旺季，业绩改善会早于主机厂并网确收。新强联、德力佳等陆风零部件企业的近期上涨，反映的正是三季度出货增长和估值修复预期。团队预计多数风电企业三、四季度可以恢复同比正增长，部分零部件企业三季度业绩甚至可能超过上一轮高峰。新强联全年业绩预期约9亿元，股价低点对应估值一度接近10倍，因此其上涨兼具盈利修复和低估值回归两层逻辑。

#### 国内需求并未失速，招标已从上半年低谷回升

2026年作为十五五开局及政策密集落地之年，国央企业主前期存在观望情绪，导致上半年招标和开工偏慢。不过，可再生能源十五五规划于7月落地后，陆风招标迅速恢复：7月单月接近22GW，9月接近15GW；1—6月陆风招标量同比下降约20%，到9月累计已恢复至同比增长约20%。海风招标同样出现边际改善，1—8月同比下降约60%，9月新增2.16GW后，1—9月降幅收窄至约40%。团队据此预计全年风电招标有望超过120GW并实现同比正增长，7月项目主要对应当年开工，9月项目已开始对应2027年上半年建设。

机制电价也在由初期内卷向合理化调整。截至会议时，已有4个省份完成2027年上半年机制电价竞价，另有4省启动竞价、4省开展前期工作。国家能源局在10月8日调度会上提出跟踪指导地方2027年机制竞价、及时纠偏并清理新能源开发中的非技术要求。团队判断，2027年机制电价和机制电量均有望回升，改善风电项目经济性并支撑后续装机需求。

#### 国内海风短期承压，但存量项目和政策目标支撑中期拐点

国内海风是当前预期差最大的环节。江苏项目受国防军事等因素影响，启动进度明显低于年初预期，预计2026年江苏基本没有新增并网项目，团队因此将全年国内海风并网预期由8GW下修至6—8GW。现阶段建设主要集中在广东和海南，两省预计贡献全年70%以上的海风并网量，包括青州5、青州7、番禺/番石项目、三山岛6，以及海南儋州、深能海南CD7等项目。这些项目在三季度进入交付或并网阶段，对东方电缆等供应商业绩构成支撑。

短期建设缓慢并不等于中期项目储备不足。截至会议时，国内已招标待建海风项目约29.76GW，其中约20GW已经完成风机和海缆招标，仍有10GW以上未完成海缆招标，未启动管桩招标的规模更大。广东2026年7月又启动11.2GW新一轮竞配，加上此前未开发的8GW省管和7GW国管项目，项目储备较为充足。若南部海域建设模式进一步跑通、东部项目约束在2027年缓解，积压项目可能在2027—2028年集中转化为海缆、管桩订单和施工量。

政策目标进一步强化了项目推进的必要性。2025年底国内海风累计并网约47GW，十五五规划要求2030年达到100GW，意味着2026—2030年需新增约53GW。若2026年仅并网6—8GW，后四年仍需完成约45GW，年均并网量需达到11—12GW。可再生能源十五五规划还提出2026—2030年新增开工100GW海风项目，因此深远海国管项目必须加快推进。市场所关注的三年行动方案，可能在未来三年推动约20GW国管海域项目建设。团队据此判断，2027年可能成为国内海缆招标高峰，2028—2030年进入装机和业绩兑现期。

#### 欧洲订单空窗期接近尾声

欧洲海风产业趋势与二级市场交易节奏此前明显错位。英国AR7项目虽然已经落地，但项目规划并网时间集中在2029—2031年，业主下单节奏慢于市场预期；德国、荷兰和丹麦又处在由零补贴向CFD等新机制调整的阶段，导致2026年成为订单空窗期。不过，英国BB项目已于8月完成对国内供应商的验厂，团队预计年末有望明确落单；德国相关项目包也存在近期落地可能，意味着空窗期正在接近尾声。

2027年可能形成欧洲拍卖共振：丹麦1.8GW项目已经落地，英国新一轮约8GW、法国AO10合计约10GW固定式及漂浮式项目有望于2026年底至2027年初落地，荷兰首轮CFD拍卖及德国新机制下的拍卖也可能在2027年启动。拍卖结果通常领先设备订单，团队预计2027年下半年进入订单高峰。根据会议引用的GWEC预测，2030年后欧洲海风年均装机有望超过10GW，而欧洲本土管桩供给能力约对应7GW装机，供应缺口为大金重工、天顺风能、海力风电等中国企业提供出海空间。

• 东方电缆：看多。受益国内海风存量项目交付、深远海国管项目推进以及2027年潜在海缆招标高峰。
• 大金重工：看多。欧洲海风基础环节核心受益者，订单空窗期结束及欧洲本土产能缺口构成催化。
• 天顺风能：看多。英国项目验厂完成，若BB等欧洲订单落地，将提升海工业务能见度。
• 海力风电：看多。受益欧洲管桩订单恢复及国内海风建设回暖。
• 新强联：看多。三季度零部件出货进入旺季，全年业绩预期约9亿元，低位估值接近10倍。
• 德力佳等陆风零部件：看多。三季度有望由高基数下的同比承压转向正增长。
• 风电主机产业链：中性偏多。总需求仍有支撑，但收入确认通常晚于零部件，且价格竞争情况仍需跟踪。

看多标的的共同增长驱动来自装机节奏后移、招标恢复及海外订单放量。陆风方面，国内全年装机预计100—110GW、出口约15GW，三季度进入零部件交货旺季，直接带动轴承、齿轮箱等环节收入和产能利用率改善。海风方面，国内约29.76GW已招标待建项目提供订单储备，十五五100GW累计装机和新增开工100GW的目标迫使国管深远海项目加快推进；欧洲则有多个国家在2026年底至2027年初进入拍卖高峰，随后向海工基础订单转化。

竞争格局上，东方电缆已参与广东等重点海风项目交付，在高压海缆及项目履历方面具备先发优势；大金重工、天顺风能、海力风电已进入或正在进入英国、欧洲海风基础供应链，能够承接欧洲本土约7GW供给能力无法覆盖2030年后年均10GW以上装机需求所形成的缺口。新强联等零部件龙头则受益于规模化制造、主机厂客户验证和旺季产能利用率提升。

主要风险包括江苏及其他东部海域项目受军事因素影响继续延期，深远海三年行动方案落地慢于预期，机制电价改善不足导致业主开工意愿偏弱，欧洲拍卖或订单再次推迟，以及原材料价格波动侵蚀盈利。欧洲项目从拍卖、签单到交付和并网周期较长，订单预期过早交易也可能引发估值回撤。

验证重点应放在三季度零部件实际盈利增速、英国BB项目订单、深远海政策正式文件及广东存量项目的海缆和管桩招标。若招标只恢复但开工率未改善，估值修复的持续性将弱于预期。

• 新强联（300850）｜电力设备｜现价 30.67　距120日高 −29.6%　自高点回撤 29.59%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-09）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 127亿　PE(TTM) 15.3（历史5.2%分位）　PEG 0.01　PB 1.74
• 机构预期：2026年 forward PE 11.6（上涨空间 +31.7%，6家，净利润 11亿）；2027年 forward PE 9.4（上涨空间 +63.6%，6家，净利润 13.6亿）；2028年 forward PE 8.2（上涨空间 +86.6%，5家，净利润 15.5亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：有历史支撑（预期净利CAGR 23.7% vs 历史 47.7%（2025年基数 8.2亿））｜⚠与当前动能背离(预期首年+34.4% vs 实际同比-12.25%)
• 财务质量：营收 -4.31% / 利润 -12.25%　ROE 2.11%　毛利 28.91%　利润含金量 1.31（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2026-06-30：风电类轴承及配套产品 88%·YoY-4.31%；其他工业轴承类产品 3%；轴承零部件 2%；电力 1%）
• ✓ 估值健康：未触发高位 / 质量 / 拥挤预警
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-10-09）

AI短剧：腾讯加码小程序生态，行业增长转向优质内容与海外市场 🎨 配图Prompt

来源 “如何看‘AI短剧’”电话会议，2026年10月9日；机构及分析师姓名原文未明示

一句话摘要 腾讯强化AI短剧分发，出海成为新增量方向。

• 腾讯“绿泡泡短剧”小程序国庆期间显著增加投放，并将AI短剧、AI漫剧置于首页核心位置，显示其投入重点已由传统真人短剧转向AI内容。
• 2026年10月1—7日累计投放素材约4.3万组、投放计划约10.6万组，日均素材量较此前一周增长57%，投放计划增长60%；目前约30部剧播放量超过100万。
• 腾讯通过河马剧场内容、微信流量及第四季度联合发行激励吸引优质新剧，但平台长期表现仍取决于内容供给和用户观看时长，而非单纯投流。
• 国内AI短剧投流ROI由约1.4降至约1.35，竞争加剧推动出海；原文称字节旗下海外Drama应用累计下载量已超过5000万次。
• 会议重点推荐中文在线，并建议关注芒果超媒、掌阅科技及原文转写不清的其他产业链公司。

#### 腾讯入场的重点是AI内容而非传统真人短剧

腾讯此前已推出独立应用“火龙漫剧”，截至2026年5月月活约1000万，在短剧及漫剧独立应用中排名第五。“绿泡泡短剧”的前身则是腾讯于2025年4月注册的短剧小程序，最初以真人短剧和免费内容为主，后续改版并在2026年国庆期间明显加大推广。

2026年10月1—7日，该小程序累计投放素材约4.3万组、投放计划约10.6万组；前三天日均投放素材6883组，后四天仍有5496组，而9月24—29日日均仅3000多组、不到4000组。与此前一周相比，国庆期间日均投放素材增长57%，投放计划增长60%。腾讯还利用微信体系实施观看短剧获取提现手续费减免券等推广。目前平台约有30部剧播放量突破100万，说明初期流量导入已经形成一定播放规模。

内容结构比投放规模更能反映腾讯的战略方向。小程序首页的大型推荐位和“好剧推荐”主要展示AI短剧、AI漫剧，用户需要下滑较长距离才能看到真人剧；现有真人短剧多为旧剧，同步新剧及头部演员内容较少，搜索功能也弱化演员名称。由此可见，平台现阶段并非与传统短剧应用正面争夺真人剧，而是在主动建立AI短剧分发入口。

#### 河马剧场与激励政策决定内容供给质量

腾讯选择与河马剧场深度合作，以对方内容供给结合微信用户和生态基础。国庆期间投放排名前20的短剧中约15部由河马剧场出品，排名第一的《惊世无声·傻女的绝杀》拥有约623个推广素材，占比约5.2%。2026年8月底，双方合作的AI仿真人短剧《影后芽芽》上线后三天播放量破亿。根据原文引用的QuestMobile数据，截至2026年5月，河马剧场月活约3800万，在短剧及漫剧应用中排名第二。

为持续获得新内容，微信开放平台与微信营销推出2026年第四季度小程序激励，绿泡泡短剧联合发行活动有效期为10月16日至12月31日。观看时长不低于10分钟且属于优质新剧的内容可获得100%分成，其中90%为现金、10%为广告金；观看时长达标但并非新剧的总分成为85%，其中75%现金、10%广告金；观看不足10分钟的总分成降至50%。这一机制把分配权重集中到观看时长和新剧供给，意在提高内容质量及用户留存。会议因此认为，腾讯的流量入口只是起点，激励政策能否吸引持续的优质内容才是长期成败关键。

#### 国内ROI下行推动AI短剧出海

国内AI短剧投流ROI此前约为1.4，一年后已降至约1.35，反映供给增加及流量竞争加剧。出海由此成为行业寻找新增量的重要方向。原文称，字节已通过“T Talk”旗下Drama应用布局海外市场，该产品兼具短视频和短剧信息流，内容基本以AI短剧为主，并围绕海外受众偏好的超自然、吸血鬼和狼人等题材制作；按原文引用的第三方页面，其累计下载量已超过5000万次。与国内单纯依赖投流相比，海外市场提供了新的用户池、题材空间和商业化场景，但原文未披露留存、付费率或利润数据。

#### 标的选择聚焦IP、制作能力与海外渠道

中文在线被列为首要推荐，原因是其短剧及IP衍生业务布局相对完整。2026年上半年相关收入4.11亿元，同比增长108.7%；原文称其“累计AI短剧超1200万部”，该数字可能存在转写或口径问题，需核验。海外方面，公司参股Real Shot并拥有Fire Flow，形成一定海外产品布局。芒果超媒的主要逻辑是自制AI中长剧及首部相关作品上线；掌阅科技等公司则被列入短剧产业链关注范围，但会议没有进一步给出经营数据。

• 中文在线：看多。短剧及IP衍生收入高速增长，同时布局国内内容和海外应用。
• 芒果超媒：看多。具备自制AI中长剧能力，并已有首部作品上线。
• 掌阅科技：看多。被列入短剧产业链重点关注标的，但原文未展开具体经营依据。
• 原文所称“对吧（对）”等公司：方向偏多，但名称无法确认。
• 腾讯及绿泡泡短剧生态：产业方向看多，能否形成持续优势仍取决于内容及激励效果。
• 河马剧场：产业方向看多。拥有约3800万月活并成为腾讯主要内容合作方。
• AI短剧出海：看多，国内ROI下降促使平台寻找海外增量。

基本面逻辑 中文在线的增长驱动来自短剧及IP衍生业务放量：2026年上半年收入4.11亿元，同比增长108.7%，同时通过参股Real Shot和自有Fire Flow拓展海外市场。其竞争优势在于IP、内容制作及海内外产品布局较为完整。芒果超媒的驱动来自自制AI中长剧上线，掌阅科技则受益于短剧产业链扩张，但原文没有披露其具体收入贡献和竞争壁垒。整个方向的主要风险是国内投流ROI已经由约1.4降至约1.35，若获客成本继续上升、腾讯激励无法带来优质内容、海外应用下载不能转化为留存和付费，行业收入增长可能无法形成相应利润；此外，中文在线“累计AI短剧超1200万部”等口径疑似存在转写问题，应以正式披露为准。

编辑研判 需重点跟踪绿泡泡短剧激励期内的新剧数量、10分钟以上观看占比、投流ROI和广告变现，并核验Drama的真实下载、留存与付费数据。对上市公司的判断应落到AI短剧收入、毛利率及海外流水，单纯播放量或下载量不足以验证盈利能力。

• 掌阅科技（603533）｜传媒｜现价 25.44　距120日高 −8.6%　自高点回撤 8.59%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-09）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 111.7亿　PE(TTM) -168（分位NA）　PEG 0.27　PB 4.9
• 机构预期：无机构盈利预测
• 可实现性核对：无法核对（无预测基数，跳过核对）
• 财务质量：营收 23.52% / 利润 54.59%　ROE -1.46%　毛利 63.9%　含金量NA（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收大头（57%），整体增长驱动强、潜力大（主营结构 2025-12-31：衍生业务 57%·YoY+139.2%；数字阅读平台 39%·YoY-23.7%；版权产品 4%·YoY-18.7%）
• 拥挤度：雪球成交 None%分位　人气榜第14（⚠ 偏拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：当前亏损(PE为负)，盈利尚未兑现；另：无机构盈利预测覆盖(缺前瞻能见度)；交易拥挤(雪球成交None%分位/人气榜第14)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-10-09）

AI硬件基本面仍强：ODM、PCB、光互联与国产算力中期景气延续 🎨 配图Prompt

来源：中金公司“电子掘金：无惧外部环境扰动，看好算力投资主线”闭门电话会，2026年10月11日；中金公司科技硬件团队陈教生、韩静、李诗文

一句话摘要：政策扰动压制估值，但AI硬件需求与业绩仍在兑现。

1. AI硬件中期供需并未被政策扰动实质改变，2026—2028年头部ODM、PCB、模拟芯片和光模块公司的业绩能见度仍较高。

2. Vicor发起的337调查处于早期阶段，涉及的VPD垂直供电产品尚在验证或导入初期，工业富联、立讯精密均表示对现有业务和业绩没有影响。

3. FCC已公布规则尚未涉及光模块公司；市场讨论的“3.2T代际去中国化”和“65%含美量”来自外资报告及专家推演，并非正式规则。

4. 国产算力需求保持积极，但晶圆代工产能、HBM等供给约束可能导致头部公司2026年三季度业绩低于此前乐观预期。

5. 重点看好低估值ODM龙头、PCB与CCL、AI模拟芯片、头部光模块及无源器件，以及国产算力、大制造、先进封装和关键设备材料环节。

ODM与消费电子：337调查暂不影响存量业绩，低估值提供缓冲。 本次337调查由美国电源模块公司Vicor发起，属于其近年来围绕数据中心电源技术提起的第三次相关调查，涉及中国大陆、中国台湾及美国多地企业，产业链覆盖上游电源模块和下游ODM。工业富联与立讯精密公告显示，调查仍处于早期立案阶段，涉及产品主要是数据中心VPD垂直供电模块，目前尚在客户验证或业务发展初期，与现有收入和利润没有强关联。两家公司已启动专利研究并积极应诉，因此会议认为不宜将其直接外推为存量订单受限或中美产业链全面脱钩。与此同时，两家ODM龙头相对英伟达产业链海外标的明显滞涨，2027年估值处于较低位置。传统消费电子方面，存储涨价、三星砍单和苹果订单调整带来的负面预期正逐步在2026年三、四季度业绩中落地，低估值、高股息及防御性较强的龙头开始具备中长期配置价值。

PCB与模拟芯片：全球供应能力和技术升级构成中期支撑。 FCC相关讨论一度引发市场对PCB及模拟芯片供应链的担忧，但全球PCB产能和配套供应链仍主要集中在以中国大陆为核心的亚太地区，龙头企业具备全球竞争力，短期内难以被快速替代。2026年三季度PCB公司景气度较高，景旺电子已发布业绩预告；向2027年看，AI互联升级将继续推动PTFE及原文所称“密码10”上游CCL材料升级，龙头扩产后的新增产能也将逐步兑现。模拟芯片方面，龙头企业延续二季度高景气，部分公司具有较高AI业务敞口且2027年业绩确定性较强，会议重点提及圣邦股份和思瑞浦。

光通信：FCC是中长期估值变量，而非现有订单受限的事实。 FCC自2026年8月以来完善的是针对Covered List相关公司的设备授权制度，主要将监管由整机延伸至部分上游组件，并补充平台销售和设备改装规则；截至会议时，Covered List并未包括光模块公司。外资报告提出的3.2T代际限制、2028—2029年实施窗口和65%含美量门槛，均未写入已公布规则。即使参照美国联邦采购体系的Buy American口径，65%要求强调在美国实际生产制造，部分由美国公司设计、但在台积电生产的DSP芯片也未必符合，因此当前市场对上游物料的推演存在较大口径不确定性。

头部光模块企业的中期订单和业绩仍在兑现。会议预计，数家头部公司的2026年三季度扣非单季利润环比增速约30%，部分可能超过30%；相比之下，通信设备指数在节前三天和节后两天累计下跌近14%，股价已较充分演绎悲观预期。光芯片方面，若2027年仅使用美国供应商，全球CW激光器供给只能满足约20%的需求，中国和日本供应商仍是主要产能来源，完全切换至美国供应链将形成明显缺口。若DSP和硅光芯片均计入含美量，CW激光器在硅光模块中的价值占比仅约5%—7%，不构成最主要门槛。无源器件则因含美量、北美替代供应商和直接政策覆盖风险相对较低，近期随板块下跌更多反映对产业链利润率的贝塔担忧。

Marvell投资者日进一步验证了AI互联需求。公司将2028财年整体收入目标由180亿美元上调至约200亿美元，预计数据中心收入同比增长约80%，并强调增量主要来自Scale-up光互联和交换，而非仅来自定制芯片；Scale-up光学业务预计在2028财年贡献数亿美元收入。这说明柜内及跨机柜连接仍有显著增量空间，光互联尚未出现基本面转弱信号。

国产算力与半导体制造：需求明确，短期瓶颈集中于供给。 国内互联网厂商、大模型公司和政府侧资本开支共同支撑算力需求。会议援引产业测算称，部分CSP及大模型厂商对API业务ARR存在百亿美元级乐观预期；同时，DS V4.1 Flash架构经64卡优化后，单卡核心性能可能接近H200，并具备支持10T级模型训练和推理的潜力，国产卡适用范围有望扩大。不过，晶圆代工逻辑产能和HBM仍是主要掣肘，市场对2026年三季度头部算力公司业绩预期以向下调整为主，短期业绩不及预期风险不能忽略。制造端则受益于国产存储龙头扩产、制程转换，以及先进制程和先进封装需求提升；半导体设备、材料等关键生产要素虽然部分估值偏高，但在国产化供应链中的战略地位仍然突出。

• 工业富联、立讯精密：看多。337调查不影响现有业务，2027年估值较低，受益于AI服务器ODM需求。
• 深南电路（原文简称“深南”）、PCB及CCL龙头：看多。三季度景气较高，受益于AI互联、材料升级和产能扩张。
• 圣邦股份、思瑞浦：看多。AI敞口较高，景气延续且2027年业绩确定性较强。
• 头部光模块企业：看多。单季扣非利润预计环比增长约30%，2026—2028年订单能见度较高。
• CW激光器及光芯片供应商：偏多。非美供应商不可替代性较强，市场可能过度反映政策风险。
• 光通信无源器件：看多。直接政策风险较低，近期下跌更多来自板块贝塔及利润率担忧。
• 国产算力芯片、国产存储、先进制程与先进封装：中长期看多，短期谨慎。需求明确，但三季度业绩受晶圆产能和HBM约束。
• 传统SoC及消费电子敞口较大的低估值公司：偏多。原文未点名，主要依据为估值回落和公司自身Alpha。

增长驱动方面，工业富联和立讯精密受益于AI服务器及ODM需求，337调查涉及的VPD产品尚未形成显著存量收入；PCB和CCL受AI互联技术升级、PTFE等高阶材料需求以及龙头扩产推动；光模块受Scale-up、柜内和跨机柜互联增长驱动，三季度扣非利润预计环比约增30%；国产算力则由互联网厂商、大模型公司及政府资本开支共同拉动。竞争格局方面，中国大陆及亚太企业在PCB、光模块、CW激光器和ODM领域拥有完整供应链和规模制造优势，短期难以被替代；国产半导体产业链的优势主要来自本土验证、供应链安全和持续提升的国产化率。主要风险包括FCC后续正式规则超预期收紧、海外客户启动实质性供应链切换、AI资本开支下降、消费电子需求持续疲弱、晶圆代工和HBM供给改善不及预期，以及国产算力公司三季度业绩低于市场预期。

后续验证重点是FCC是否正式提出光模块适用范围及含美量算法、头部客户是否启动3.2T供应链认证切换、光模块三季报能否兑现约30%的环比增长，以及国产算力晶圆和HBM供给何时改善。政策文件和客户行为应优先于市场传闻作为判断依据。

存储与先进逻辑扩产提速，半导体设备、材料和零部件进入放量窗口

来源：方正电子团队“半导体设备、材料、零部件观点更新”电话会，2026年10月11日；具体分析师姓名原文未明示

一句话摘要：扩产叠加国产化率提升，设备零部件订单有望加速。

1. 国内存储和先进逻辑进入新一轮扩产周期，设备国产化率由验证转向放量，半导体设备板块估值处于历史较低位置。

2. 芯片结构3D化增加刻蚀、薄膜、量检测、CMP减薄及混合键合设备需求，设备价值量有望提升。

3. 材料需求受晶圆厂高稼动率和新增产能支撑，部分涨价品种在成本传导后有望于2026年三季度改善利润。

4. 日系、韩系关键零部件交期拉长，国产零部件验证和替代速度可能加快，订单有望在四季度转化为业绩。

5. 重点方向为高存储敞口设备、CMP及键合设备、低国产化率量检测设备、平台型设备公司、存储材料和平台型零部件企业。

存储扩产为设备需求提供高确定性。 美光2026财年上半年资本开支约251亿美元，下半年投入预计更高，当前资金主要用于新建晶圆厂，后续还将形成设备采购需求。国内方面，长存、长鑫及晋华等厂商扩产节奏加快，相关新一轮采购和VPA落地将构成催化。原文提及国内存储厂商将在年底推出采用新架构的DDR5产品，通过增加单位面积晶体管数量提升存储密度。会议预计，叠加福建存储厂商泉州、深圳厂区投入，2027年存储扩产规模可观，高存储敞口设备公司的新签订单增速有望领先。

先进逻辑扩产同时放大设备国产化弹性。 台积电2026年9月营收大幅超预期，若其三季度说明会确认AI先进制程需求持续超过供给并继续海外扩产，全球设备资本开支仍有上行空间。国内成熟制程稼动率维持高位，先进制程同样供不应求，但现阶段晶圆厂仍优先解决工艺跑通和良率问题。会议称国内先进制程设备国产化率约15%，过去数年国产设备主要处于验证阶段；随着2027年起先进制程扩产项目增多，国产设备可能同时受益于扩产规模扩大和国产化率提升。原文测算国内单万片先进制程扩产的纯设备采购金额约250亿美元，该数据口径未进一步说明。

3D化提高单线设备需求和工艺复杂度。 二维缩放逼近极限后，逻辑与存储芯片均转向3D结构。会议援引华为相关论文称，2026年规划以成熟40nm工艺实现1.5微米键合间距和约5000万个垂直互联通道，三年内目标为720纳米键合间距和超过2亿个互联通道。麒麟9050 Pro拆解显示，计算单元和SRAM可能采用两颗芯片分别制造并通过键合互联，需要高精度减薄、对准和互联工艺；任一环节失效均可能造成两颗芯片报废，良率压力还可能增加所需产能。存储端的新DDR5架构则采用垂直包围沟道、阵列与CMOS分步制造及晶圆级键合，增加高深宽比刻蚀、薄膜沉积、量检测、CMP减薄和混合键合设备需求。

材料受益于高稼动率、扩产和价格传导。 2025年下半年以来，国内晶圆厂稼动率持续维持高位，存储厂扩产将在设备进场、产线跑通后转化为新增耗材需求。由于半导体材料成本占晶圆制造成本的比例相对较低、但对良率影响较大，客户验证周期长，在满负荷生产阶段更换供应商的意愿较弱，已经进入核心晶圆厂、尤其进入存储产线的材料企业具有先发优势。2026年以来部分原材料价格上涨，但二季度因成本传导滞后，相关公司利润承压；随着价格谈判完成和部分材料供不应求，企业有望将成本传导至下游并实现额外提价，三季度利润值得关注。

零部件短缺推动国产验证提速。 晶圆厂脉冲式下单造成设备企业短期零部件需求骤增，而零部件扩产需要时间，部分产品已成为设备交付瓶颈。日系企业产能规划偏谨慎且优先供应海外大厂，部分零部件对国内客户的交期显著延长；韩国关键零部件交期据称已延长一倍，阿斯麦也提出上调韩国地区零部件价格。国内半导体零部件市场规模约1500亿元，而2025年国内营收规模最大的富创精密收入仅约35亿元，国产化仍处早期。进口交期和价格压力将促使设备企业给予国产供应商更多验证机会，会议称2026年三季度国产零部件订单增长显著，按约一个季度的转化周期，四季度有望体现于收入和利润。

• 微导纳米：看多。存储敞口较高，有望受益于存储扩产和设备国产化。
• 华海清科：看多。受益于3D化带来的CMP减薄及相关设备用量提升。
• 中科飞测、芯源微：看多。所处设备环节国产化率较低，验证和放量空间较大。
• 北方华创、中微公司：看多。平台型设备企业，覆盖存储、逻辑扩产及3D工艺需求。
• 屹唐股份：看多。原文将其列为设备出海链核心标的。
• 雅克科技、原文所称“新氟电子”、江丰电子、安集科技、鼎龙股份：看多。受益于稼动率、扩产和材料价格传导。
• 富创精密、原文所称“祥丰电子”、先锋精科：看多。平台型零部件企业，扩产准备相对充分。
• 科玛科技及高端陶瓷等低国产化零部件方向：看多。进口短缺有望加速验证。

增长驱动方面，设备企业受益于长存、长鑫、晋华等扩产、先进逻辑新增产线及约15%的低国产化率；3D芯片结构进一步提高刻蚀、薄膜、量检测、CMP和键合设备需求。材料企业受益于晶圆厂高稼动率、新产能投产以及价格传导，原文尤其预计“新氟电子”和江丰电子的涨价将在三季度体现。零部件企业则受益于进口产品短缺、交期拉长和国产验证提速，三季度新增订单可能在四季度确认收入。

竞争格局方面，已通过晶圆厂验证的材料企业具有较高切换壁垒；北方华创、中微公司等平台型设备企业覆盖工艺更广，富创精密、先锋精科等平台型零部件企业具备多品种、小批量、定制化生产和扩产能力。高端陶瓷、量检测等环节国产化率仍低，为本土厂商留下较大替代空间。主要风险是存储和先进逻辑扩产低于预期、设备验证或国产化率提升慢于预期、3D工艺良率与量产进度不达预期、材料提价无法向下游传导，以及零部件订单转化周期延长。

需重点核实各存储厂2027年实际扩产片数、设备招标与验收节奏，以及原文“单万片先进制程设备采购约250亿美元”的统计口径。零部件方向应跟踪三季度订单能否按一个季度周期在四季度形成收入，而不能仅依据短期缺货判断持续盈利能力。

立讯精密Vicor诉讼短期影响有限，VPD确定性与电源业务成长逻辑不改

来源 民生证券“立讯精密：电源业务深度更新”专家电话会（2026年10月10日）；主讲人为张毅及电源业务分析师谢志远

一句话摘要 Vicor诉讼影响有限，立讯电源成长逻辑未变。

1. 本次事件被定性为专利商业纠纷，而非地缘制裁；尚未进入立案阶段，立案也不等于侵权成立，参考历史案件，从申请到终裁可能需要约19个月。

2. 诉讼反而验证了垂直供电模块（VPD）正由可选方案转向AI芯片供电的必选环节。原文预计全球AI芯片VPD市场将由2026年近5亿美元增至2028年39亿美元、2030年约81亿美元，2027—2030年复合增速接近72%。

3. 立讯涉案三次电源目前收入占比较小，会议估算对利润的直接影响在1%以内，短期财务影响基本可以忽略；主要不确定性在于Vicor专利覆盖范围、客户授权安排及潜在知识产权费用。

4. 立讯已形成一次、二次、三次电源布局，三次电源承担“以难带易”、向整柜电源打包延伸的切入口。2024年10月相关产品已通过北美核心客户验证，2026年上半年服务器DCDC模块开始批量投产。

5. 民生证券维持对立讯精密的推荐判断，认为2026年三、四季度至2027年，AI整机交付对电源、散热、高速铜缆等综合能力的需求将持续提升。

#### 337调查的实质是商业授权争夺，而非全面禁售

Vicor于2026年9月9日提交申请、9月10日补充申请，并于美国东部时间10月9日引发市场关注，诉求为有限排除令和禁止令，而非全面禁售。媒体所称涉案专利为美国专利“102903734”，但具体权利主张仍需等待申请书公开。立讯官方回复称，案件尚未到立案阶段，公司正在评估涉案产品。ITC通常会在立案后45天内确定目标日期，之后依次经历行政法官听证、初裁、委员会复审以及60天总统审查期；参考过往“1370”案件，从申请到终裁约19个月，因此会议预计初裁可能在2027年上半年、终裁可能到2028年上半年，短期并不会直接转化为实质经营冲击。

本次被告接近20家，覆盖电源方案、模组和整机三个层面：电源方案厂商包括台达电子、英飞凌、MPS，模组环节包括立讯，整机ODM包括鸿海、和硕、广达等。Vicor将ODM纳入案件，是因为337排除令可以覆盖含有涉案模块的计算系统，从而将模块厂商的压力传导至整机厂和云厂商。会议据此判断，Vicor的核心诉求更可能是通过排除令压力推动客户签署授权，而非清除所有替代供应商。

这一判断得到历史授权模式及财务数据的支持。参考“1370”案件，排除令发布后，多家头部OEM和超大规模客户与Vicor和解并签署授权；2026年二季度，Vicor授权收入达到3000多万美元，同比增长接近两倍，占总营收比例升至约20%，同比提高接近10个百分点。其2026年9月披露的VPD授权结构显示，客户向Vicor付费后，仍可向未直接取得授权的供应商采购模块，因此供应商风险有可能在客户层面化解。即使Vicor最终胜诉，更可能形成行业知识产权收费机制，而不是对竞争产品全面清场。

#### GPU功耗、空间和瞬态约束共同推动VPD成为刚需

VPD需求的第一重驱动力是芯片功耗与低核心电压之间的矛盾。GPU功耗已从H系列约700瓦提升至B系列1.2—1.4kW，Rubin进一步达到约1.8kW，另有口径为2.3kW，而核心电压始终只有0.7—0.8伏且仍在下降。以1.8kW、0.75伏计算，供电电流达到2400安；电流翻倍后，导线损耗按照平方关系约增至4倍。传统横向供电在电流超过850—1000安时，PDN损耗会超过100瓦；若PDN电阻约为100微欧，2400安对应损耗接近600瓦，相当于芯片自身功耗的约三分之一。Vicor宣称其垂直方案可将PDN电阻降至5—7微欧，使2400安条件下的损耗降至约35瓦，较传统路径下降一个数量级。

第二重驱动力来自封装空间。新一代芯片周围布满HBM，HBM4带宽及配置数量进一步提升，封装周边已难以继续容纳横向供电模块，将电源移动到PCB背面、正对芯片下方，成为仅存的有效布置空间。第三重驱动力是瞬态响应：AI负载电流变化极快，供电路径越长，寄生电感越大，电压跌落越严重，芯片越容易降频；垂直供电把路径从数厘米缩短至数毫米，可以直接改善瞬态性能并释放算力。

上游800伏直流架构解决的是机房至机柜之间的供电问题，无法替代芯片最后一英寸的低压转换。原文称Rubin NVL72电源架构已达到约110kW，但无论上游电压多高，芯片端最终仍需降至1伏以下，因此单柜功率上升只会增强VPD需求。VPD也会带来新的增量环节：热源转移至PCB背面后，需要新增背面散热设计；英伟达相关方案涉及两相冷板、较厚PCB及埋容结构，同时要求电源板更薄、直流电阻更低。

#### 技术路线之争决定Vicor能否成为VPD“收费站”

芯片供电的演进方向是电源不断靠近芯片，由平铺走向背贴乃至嵌入。目前规模化路线包括Vicor VPD、英飞凌方案以及MPS为谷歌TPU定制的垂直供电产品。MPS产品采用12伏转1伏路线，单模块输出约260安，一颗TPU需要20—40个模块，是谷歌当前规模较大的落地方案。

Vicor采用不同架构，不经过12伏中间母线，而是将48伏直接送至芯片下方，再通过固定比例电流倍增降低压降并放大输出电流，原文称目前仅Vicor能够实现，因此客户持续寻找替代方案。本案的关键分歧并非立讯是否采用与Vicor完全相同的电路，而是Vicor能否把专利保护范围从自身48伏电流倍增方案扩展至“将电源放置在处理器正下方”的系统架构。如果该主张成立，Vicor可能由模块供应商转为整个VPD环节的专利收费方；若专利只能覆盖特定转换器结构，则立讯、MPS、台达、英飞凌等替代路线受到的约束会相对有限。

历史记录对Vicor有一定支持：在“1370”案件中，台达针对Vicor专利提出的无效复审申请被专利审判和上诉委员会拒绝立案。不过，Vicor也承认其首个VPD相关专利刚开始主张，过往针对英伟达的转换器专利不能直接外推至本次垂直供电系统专利。因此，专利权利要求能否覆盖系统架构，仍是案件最大的法律和产业不确定性。

#### VPD市场快速扩张，价值量假设是测算的核心变量

会议采用“加速卡出货量×VPD渗透率×单卡价值量”的方法测算市场空间：英伟达高端GPU出货量假设为2027年500万颗、2028年800万颗、2030年1200万颗；谷歌对应年份分别为700万、900万和1200万颗；其他ASIC或相关厂商分别为400万、700万和1000万颗。测算假设VPD渗透率超过80%，由此预计全球AI芯片VPD市场从2026年接近5亿美元增长至2028年39亿美元、2030年约81亿美元，2027—2030年复合增速接近72%。

该测算对单卡价值量高度敏感。按照2028年约2000万套有效VPD出货量计算，单卡价值量每变化50美元，当年市场规模就会变化约10亿美元。因此，后续不仅要验证GPU及ASIC出货和VPD渗透率，还需要跟踪模块数量、单模块输出能力、供电架构变化以及客户议价对单卡价值量的影响。

#### 对立讯的短期财务影响小，长期意义在于整柜电源入口

会议估算，涉案供电模块对立讯收入贡献较小，对利润的直接影响在1%以内，短期财务影响基本可以忽略。不过，三次电源是立讯AI业务中毛利率相对较高、技术门槛最高的环节，也是其以三次电源带动一次和二次电源、提高单柜价值量的入口，因此诉讼可能对AI电源业务的长期估值叙事及费用率产生影响。

立讯服务器电源按照一次、二次、三次电源布局。一次电源位于机柜和机架层，公司展示过20kW及27.5kW power shelf，并已在北美小幅量产；三次电源负责12伏降至1伏以下，布置于芯片背面，2024年10月已通过北美核心客户验证，2026年上半年服务器DCDC电源模块开始批量投产。三次电源需要与芯片设计同步定义，进入门槛高，一旦获得客户认可，立讯有机会进一步打包机柜层电源产品，从而提升整柜收入和价值量。

立讯采用的是12伏转核心电压的背面多相模块路线，而不是Vicor的48伏电流倍增路线。客户方面，原文称立讯此前为谷歌TPU三次电源的辅助供应商，主力供应商为MPS和台达，同时还在与富士康及国内芯片厂商推进三次电源项目，相关业务主体为东莞立讯技术。会议认为，立讯连续被列入相关案件，侧面显示其产品已通过头部客户认证并形成真实订单，但这一判断主要来自诉讼名单及产业链信息，仍需以后续公司公告和客户订单验证。

2026年以来，Vicor已在不同电源层级发起三条相关战线，立讯和台达涉及其中第二、第三条：1月案件针对二次电源母线，2月案件针对模块和板卡，10月事件进一步指向垂直供电系统，覆盖从二次母线到三次芯片级供电的完整链条。会议认为，Vicor选择的被告多为头部客户已有出货的供应商，其商业目标更偏向收费。若最终由客户统一取得授权，法律不确定性消除后，客户反而可能增加双供；具备规模化交付和成本优势的供应商可能受益，但知识产权授权将成为电源业务难以绕开的新增成本。

• 立讯精密：看多。 涉案业务收入占比较小，会议估算利润影响在1%以内；一次至三次电源布局持续推进，三次电源已通过北美客户验证并于2026年上半年批量投产，民生证券维持推荐。
• AI芯片垂直供电模块（VPD）：看多。 GPU功耗、封装空间及瞬态响应共同推动渗透率提升，原文预计市场规模由2026年近5亿美元增至2030年约81亿美元。
• Vicor：产业地位偏正面，股票方向原文未明示。 其48伏垂直供电路线具有技术独特性，并可能通过客户授权成为VPD产业链收费方，但专利能否覆盖其他系统架构仍不确定。
• MPS、台达电子、英飞凌：中性。 均为VPD或替代供电路线的重要参与者及本次纠纷相关方，原文未给出明确投资评级。
• 鸿海、和硕、广达：中性。 作为整机ODM被纳入调查，主要承担含涉案模块计算系统可能受到排除令覆盖的风险，原文未给出方向判断。
• VPD背面散热、两相冷板、薄型低阻电源板及埋容PCB：看多产业方向。 属于垂直供电渗透后新增的配套需求，原文未提供具体受益公司。

立讯精密未来增长的主要驱动力来自AI服务器电源由单一模块向整柜方案扩展。公司已展示20kW和27.5kW power shelf，北美开始小幅量产；三次电源于2024年10月通过北美核心客户验证，2026年上半年服务器DCDC模块批量投产。随着GPU功耗提高、VPD渗透率上升，以及2027年起AI算力硬件进入更强的整机交付阶段，立讯有望凭借三次电源切入点，进一步带动一次、二次电源并提升单柜价值量。

竞争格局方面，三次电源最接近芯片，需要与芯片同步设计，技术和客户认证门槛高。立讯已进入谷歌TPU三次电源辅助供应体系，并与富士康及国内芯片厂商推进项目；其优势主要在于复杂制造、规模交付、成本控制及一次至三次电源的组合能力。相较Vicor，立讯采用12伏背面多相模块路线，不是48伏电流倍增路线；相较MPS和台达，立讯目前在谷歌TPU中仍属于辅助供应商，市场地位尚未达到主供水平。

主要风险是Vicor专利权利要求可能覆盖“处理器正下方布置电源”的系统架构，使立讯及其他替代路线承担授权费、诉讼费或客户导入延迟；案件若进一步升级，可能影响AI业务估值和客户采购决策。其他证伪点包括VPD渗透率低于80%的测算假设、GPU及ASIC出货不及预期、单卡价值量下降、立讯三次电源未能由验证和批产转化为规模收入，以及其未能从三次电源向整柜电源打包延伸。

短期应区分“被列入调查”与“侵权成立”，核心跟踪申请书公开后的专利权利要求、ITC是否正式立案及客户授权结构。中期验证立讯逻辑的关键不是诉讼名单，而是三次电源实际收入、主供份额、北美客户扩产及一次至三次电源协同订单；若客户统一授权且立讯订单未受影响，事件更可能体现为费用率上升，而非收入逻辑被破坏。

机器人产业洞见：硬件量产与世界模型共振，2027年或迎产业放量

来源 国金证券“机器人产业洞见”系列电话会，2026年10月11日；机械团队秦亚楠、计算机团队孙凯奇等分享

一句话摘要 量产、数据与模型进入共振阶段

1. 人形机器人硬件、数据和模型迭代的差距正在缩小，会议判断2027年大概率成为产业放量之年。

2. 机械组首推的核心零部件公司预计三季度收入、利润均增长30%以上，2027年机器人出货对应约10万台，工业丝杠收入可能增至7亿-8亿元以上。

3. 世界模型被视为大语言模型通向超智能机器人的中间层，可连接空间感知、物理预测、规划与控制，并打开比编码工具更大的商业化市场。

4. 特斯拉Optimus已由样机验证进入产线建设和爬坡阶段；原文称2026年8月周产达到数百台，年底目标建设周产超过1000台的自动化产线。

5. 产业方向偏多，但原文多处公司名和重大事件存在明显语音转写，需以后续正式研报及公告核实。

#### 硬件端：利润拐点与机器人放量可能同时出现

机械团队重点推荐的核心公司名称未在原文中明确。该公司三季度收入预计增长30%以上，10月排产增长20%以上；过去四个季度收入持续高增，但利润受到汇兑影响，随着2026年三季度汇率压力弱于上年同期，单季度利润增速预计重新达到30%以上。全年收入预计增长接近30%，利润增长略高于10%；2027年利润增速乐观情形可达50%，中性情形亦在30%以上，体现利润增速快于收入的经营杠杆。

产品端的主要增量来自Optimus三代量产及工业丝杠。公司国内外同步扩产，原文预计2026年底国内产能对应约10亿元产值；机器人业务将由小批量供货转向2027年约10万台的产业出货规模。工业丝杠除受益于国产替代外，也进入外资客户供应体系，预计收入由2026年的2亿-3亿元增至2027年的7亿-8亿元以上。仅按传统主业计算，公司2026年估值约30倍、2027年为20余倍，会议据此判断主业估值提供了安全垫，而机器人形成额外弹性。

机械组同时推荐原文记作“核酸科技”的公司，但正式名称无法可靠还原。该公司卡位国产机器人旋转关节模组，与智元、小鹏等客户合作；传统工控业务在2026年二季度已出现单季度利润拐点，全年预计实现5000万至1亿元利润并扭亏，2027年预计增长20%-30%以上。公司还在布局液冷板，对接海外台系客户，初步规划产能约30亿元，未来一至两年逐步释放，形成工控主业修复、机器人和液冷新业务共振。

#### 世界模型：从语言智能进入物理智能的连接层

会议认为，大语言模型擅长语言理解、知识调用和任务分析，编码是过去三至四个季度最早实现收入闭环和投资回报的场景；但随着基数扩大，其增速将逐步放缓。AI的下一站是进入物理世界，模型不仅要理解指令，还要识别三维空间、物体状态、接触关系和动力学约束，并预测不同动作带来的环境变化。

世界模型由此成为语言模型或智能体通向超智能机器人的中间层：它需要学习随时间和动作变化的环境变量，为机器人建立可推演的内部世界表征，再将自然语言指令转换为感知、预测、规划和控制信号。其产业链不仅包含模型，还包括空间数据、物理仿真、机器人本体、训练算力卡、开放场景和真实商业反馈，因此潜在市场空间可能显著大于以编码为代表的白领工作自动化市场。

技术路径可能包括三类：多模态语言与视频模型叠加动作头形成VLA；以3D资产为核心、强调物理约束和可交互性的场景模型；以及原文所称“The QuEEN”等影视表征或前变量预测路线。评价标准也将从单纯画面质量扩展至空间一致性、物理合理性、动作可控性、可编辑性和长期预测能力。由于需要连续处理视频、三维结构和动作，世界模型对显存容量、内存带宽、视频编解码和推理时延提出更高要求，可能推动更高规格训练卡和推理卡需求。

#### 产业进展：本体、数据和模型逐步形成闭环

当前机器人“小脑”即运动控制已有较高成熟度，“大脑”则可依托大模型完成工厂物流分拣、搬运及部分家庭任务，但距离消费级通用机器人仍有距离。短期可率先商业化的场景包括灾害救援、复杂装备维护、柔性制造和简单家庭任务。数据端，本体企业开始大规模布局采集设备和数据销售，特斯拉数据团队与机器人团队的互动频率提高；模型端，Robot Challenge、Behavior等基准的成功率持续改善。

原文称特斯拉已在弗里蒙特停产Model S与Model X并安装首条Optimus产线，2026年8月周产提升至数百台，年底目标建设周产超过1000台的自动化产线。按会议判断，硬件产能已接近准备完成，数据量快速增长，基础模型和世界模型亦在进步，因此2026年四季度至2027年可能出现超预期的产业发展。

会议还提及“AMD以82亿美元全股票收购World Labs、李飞飞出任首席科学家”等内容，但该表述仅来自原始纪要，且属于重大事件，不应在缺少正式公告的情况下视作已确认事实。

• 机械组首推核心零部件公司：看多；名称未明示，逻辑来自利润拐点、Optimus放量和工业丝杠增长。
• “核酸科技”：看多；原文音译，受益于旋转关节模组、工控扭亏及液冷新业务。
• 特斯拉：看多产业方向；Optimus被视为全球量产主线。
• 智元、宇树科技及“起源”相关上市公司：看多本体环节；部分公司尚未上市或名称存在转写问题。
• AMD：看多算力基础设施方向，但原文所述收购事件需核验。
• 原文所列“科通科技、Fore、大连福特”：关注北美机器人产业链，名称无法可靠还原。
• 原文所列“协创、道通、索云科技、宝通科技、去和科技、先锋智能、智能伪世界”：关注世界模型或机器人相关方向，多个名称疑为语音转写，不能据此确认具体证券标的。

机械组首推公司的增长来自传统主业保持接近30%的收入增速、汇率压力缓解、Optimus供应放量及工业丝杠收入由2亿-3亿元增至7亿-8亿元以上；竞争优势体现在进入特斯拉或海外供应体系、国内外同步扩产以及机器人核心零部件卡位。主要风险是Optimus量产时间和10万台出货预期落空、汇率重新产生负面影响、扩产利用率不足，以及公司名称未明导致无法核对其真实财务数据。

“核酸科技”的增长驱动是工控业务扭亏、智元和小鹏等国产机器人客户需求，以及液冷板未来一至两年逐步释放约30亿元规划产能；优势在于旋转关节模组、工控技术和新客户导入。主要风险是名称和标的无法准确识别、机器人订单未形成规模、液冷客户认证不及预期，以及规划产能无法转化为收入。

特斯拉Optimus的增长逻辑来自产线建设、周产爬坡、数据采集和模型训练形成闭环；竞争优势是整车制造能力、AI算力、真实场景数据以及软硬件一体化。主要风险是生产线建设延期、机器人可靠性和成本无法满足商业化要求，以及会议援引的产量信息未经原文之外的材料核实。

该纪要的产业逻辑可保留，但具体标的和重大事件的转写可靠性较低。后续应重点验证Optimus实际周产、核心供应商订单与资本开支、工业丝杠收入兑现，以及世界模型在真实任务基准上的成功率；若量产数据仍停留在样机或试制阶段，“2027产业大年”的判断将面临证伪。

AI软件由替代焦虑转向业绩兑现，数据与工作流平台有望领跑

来源：东吴证券“全球AI应用视角：从替代焦虑到业绩兑现，谁将领跑下一轮行情？”电话会，2026年10月11日；东吴证券传媒互联网联席首席周良久、杨澜

一句话摘要：AI应用进入兑现期，数据、工作流与执行入口最关键。

1. AI软件行情将由概念普涨转向基本面分化，判断核心从功能发布和用户数量转向真实使用、合同扩张、收入及利润贡献。

2. 掌握企业数据、核心工作流、权限体系和执行入口的平台不会因Agent普及而失去价值，反而可能成为外部Agent调用企业能力的基础设施。

3. Personal Agent可能成为AI Coding之后的新一轮应用场景，但商业化仍需验证用户频率、任务完成率和付费能力。

4. Agent将改变传统按席位收费模式，并增加模型推理成本；AI使用量增长不等同于利润增长，ARR的预测意义也可能下降。

5. 重点关注Palantir、ServiceNow、Salesforce、Snowflake、MongoDB和Cloudflare，其中网络安全和Agent治理需求确定性相对更高。

软件板块正在从替代担忧转向商业化验证。 自2025年10月起，市场担心大模型、AI Coding和Agent会替代传统软件功能、降低开发门槛并冲击按席位收费模式，至2026年4月，IGV软件指数从前期高点累计下跌超过33%。从5月开始，部分软件公司基本面并未像悲观预期般恶化，且企业开始披露AI收入、合同价值和实际使用量。8月底至9月，Salesforce、ServiceNow等公司的二季度财报进一步证明AI已经进入经营数据。本周美股软件ETF IGV上涨3.9%，网络安全ETF上周上涨6.7%，反映定价逻辑开始由“哪些软件会被替代”转向“哪些平台能够利用AI创造收入和利润”。

长期壁垒由单一功能转向数据、工作流和执行能力。 模型能力提升将逐步缩小单一AI功能之间的差异，但企业Agent仍需调用客户订单、库存、CRM、IT工单、权限和审计系统。掌握高质量数据、业务上下文及执行接口的平台，可以让AI从信息生成转向真实任务执行，并在外部Agent成为主要入口后继续提供底层数据和业务动作。完整商业路径应当是AI先创造可量化业务价值，继而推动客户扩大使用范围，形成合同和收入增长，最终覆盖推理成本并兑现利润。

收费模式和经营指标将发生变化。 传统SaaS开发完成后，新增客户的边际成本较低；AI产品每次模型调用或Agent执行任务都会产生推理成本，因此调用量增加不必然带来同比例利润增长。随着订阅与使用量收费结合，单月消费额年化形成的Run Rate未必代表未来12个月的稳定收入，传统ARR指标的解释力可能下降。后续应同时关注客户使用深度、合同扩张、单位调用收入、推理成本和利润率，而不能只看活跃用户与功能数量。

Palantir已形成AI收入、订单和利润同步增长。 公司最新季度收入19.4亿美元，同比增长93%；原文所称“IPO”指标达到49亿美元、同比翻倍；Non-GAAP利润10.5亿美元，净利率54%。Ontology将分散的数据表映射为真实业务对象、关系、权限和可执行动作，AIP则让模型基于这些业务对象参与决策和任务执行。Ontology MCP上线后，外部Agent也可读取业务对象和调用动作，有机会使Ontology成为Agent连接企业系统的统一接口。AIP Bootcamp还能使用客户真实数据在数小时或数天内完成过去需要数周或数月的验证，缩短部署周期。主要约束是估值较高，后续需要持续验证收入增速和利润率。

ServiceNow和Salesforce的优势在于既有工作流与数据。 ServiceNow拥有约8600家客户，在全球IT服务管理市场份额约40%。AI Control Tower可统一管理企业内部Agent、模型和MCP服务器，并连接安全、合规和权限系统，覆盖范围不限于ServiceNow自有Agent。公司AI年度合同价值已超过10亿美元，Agent部署量九个月增长约9倍，管理层预计到2030年AI可能贡献约30%的合同价值。Salesforce则通过Agentforce和Data 360由传统CRM前端转向企业数据与执行平台：Agentforce ARR达到15亿美元，同比增长超过240%；Data 360 ARR达到24亿美元，同比增长超过200%；Agent工作单元达32亿次、环比增长97%，累计达到70亿次。其收费已由单纯席位制转向订阅与使用量结合，标准Agent动作约0.1美元一次，部分客户服务对话约2美元一次。

Snowflake、MongoDB和Cloudflare受益于Agent带来的底层负载增长。 Snowflake按数据和计算使用量收费，Agent反复查询、分析和调用模型将增加计算消耗。公司最新季度产品收入14.9亿美元，同比增长37%；Coco覆盖账户超过9100个，单季度新增逾2000个，Cowork覆盖约5800个账户。MongoDB的Atlas收入同比增长29%，新增客户约2900个，Non-GAAP净营业利润率21%；文档型数据库、实时任务状态存储及搜索检索能力使其有机会成为Agent的数据基础设施，约30%的Atlas ARR来自拥有对应AI应用场景的客户。Cloudflare最新季度收入7亿美元，同比增长36%，净收入留存率120%；截至2026年5月底，其网络日均AI Agent请求量同比增长超过1700%，平台活跃开发者由2025年末约450万增至2026年6月约740万。其AI商业化仍处早期，尚未单独披露相关收入。

网络安全需求受AI攻击与Agent权限管理双重推动。 2026年9月11日至10月9日，原文所称“B基”累计上涨约25%、“GB”上涨约11%。AI降低漏洞挖掘、自动攻击和网络钓鱼的成本，而Agent可直接访问企业数据、API及真实业务系统，扩大攻击面并产生大量非人类身份。企业必须明确每个Agent能够访问哪些数据、调用哪些工具并执行哪些操作，因此身份认证、权限控制、行为审计和Agent治理可能比传统通用软件具有更刚性的预算需求。

• Palantir：看多但关注估值。AI已进入核心生产流程，收入、订单和利润同步高增长。
• ServiceNow：看多。拥有ITSM数据和工作流优势，AI合同价值与Agent部署量快速增长。
• Salesforce：看多。Agentforce与Data 360商业化开始兑现，CRM数据和执行能力构成壁垒。
• Snowflake：看多。Agent普及将增加数据查询和计算资源消耗，现有使用量收费模式直接受益。
• MongoDB：看多。文档数据库、实时状态与搜索检索能力适合AI应用和Agent基础设施。
• Cloudflare：长期看多、短期中性。Agent流量和开发者采用快速增长，但尚未披露独立AI收入。
• 网络安全、身份认证、权限控制及Agent治理：看多。AI攻击和非人类身份增加带来刚性需求。
• 缺乏专有数据、核心工作流和执行入口的标准化软件：偏空。功能更容易被模型替代，席位收费模式承压。

增长驱动方面，Palantir依靠AIP和Ontology缩短部署周期并进入企业核心业务；ServiceNow通过AI Control Tower和智能工单扩大客户合同价值；Salesforce利用Agentforce、Data 360及使用量收费将Agent动作转化为收入；Snowflake、MongoDB和Cloudflare分别受益于数据计算、数据库检索及网络与安全流量增长。竞争格局方面，六家公司均拥有不同程度的数据、工作流、客户基础或基础设施优势：ServiceNow约40%的ITSM份额、Salesforce的CRM数据、Palantir的Ontology、Snowflake的企业数据环境，以及Cloudflare的全球网络均难以由单一模型功能直接替代。主要风险是AI功能未能形成持续付费、推理成本侵蚀利润、使用量指标无法转化为稳定收入、Agent入口削弱传统软件席位数量、企业部署周期长于预期，以及Palantir等公司的高估值无法由后续增长消化。

下一阶段应优先跟踪AI合同续签与扩容、单位调用毛利、Agent实际任务完成率及非AI业务增速。对Cloudflare等早期受益者，需要看到AI流量进一步转化为独立收入；对高估值公司，则需以利润和自由现金流兑现检验其商业化质量。

电子测量仪器：AI硬件升级与国产替代推动高端设备量价齐升

来源 方正机械组“电子测量仪器专题汇报”，2026年10月9日；具体分析师姓名原文未明示

一句话摘要 AI互联升级叠加国产替代，测试仪器量价齐升。

• 中国电子测量仪器及测试测量系统市场2025年约550亿—600亿元，预计2029年超过800亿元，2025—2029年复合增速约10.3%，高于全球同期接近8%的增速。
• AI算力硬件迭代是首要增长驱动：光模块向800G、1.6T升级，测试设备难以跨代复用；PCB及连接器高速化又可能推动信号完整性测试由抽检转向全检。
• 产品结构持续高端化。采样示波器平均单价由2022年约11万元升至2025年前三季度约28万元；电子测试测量系统预计2025—2029年复合增速约15%，为主要细分品类中最快。
• 国产品牌份额由2020年约8%升至2024年接近17%；部分采样示波器、误码仪、时钟恢复单元和矢量网络分析仪已接近或覆盖当前国内需求，叠加海外交期延长及出口管制，国产替代有望加速。
• 报告看多光模块测试、PCB及连接器测试、高频矢量网络分析仪以及系统化测试设备，推荐方向包括鼎阳、创远信科、普源等；其余部分标的名称因原文转写不清，需进一步核验。

#### 市场基础与需求属性

电子测量仪器既是电子产品研发的第一道关，也是量产放行的最后一道防线。从基础元器件到整机，研发、实验、分析、设计、调试、检验和鉴定均依赖测试设备；以集成电路为例，测试和验证约占芯片研发时间及成本的60%。进入量产后，参数测试、缺陷筛选和老化工序又决定产品良率与可靠性。因此，该行业需求不仅来自新增产能，也来自技术迭代、研发投入和质量控制要求提高。

我国仪器仪表制造业营业收入由2020年约7660亿元增至2025年超过1.13万亿元，五年复合增速约8%。其中，2025年中国电子测量仪器及测试测量系统市场约550亿—600亿元，预计2029年超过800亿元，复合增速约10.3%；同期全球市场由约1500亿元增至2000亿元以上，复合增速接近8%。中国增速更高，一方面源于产业升级及AI、通信等新兴需求扩张，另一方面源于较低国产化率所带来的替代空间。

#### AI光互联推动测试设备量价齐升

IT通信占电子测量仪器下游需求约40%以上，2025年同比增速约8%，既受益于AI硬件扩张，也受益于5G、6G迭代。LightCounting预计全球光模块市场2024—2029年复合增速接近30%，国内相关仪器市场同期复合增速接近15%；会议判断2026年及随后一年光模块需求接近翻倍的确定性较高。与此同时，1.6T光模块增长预计快于800G，而不同代际的互联测试设备很难复用。光模块由100G向200G升级的周期已由过去三至四年缩短至约两年，产品换代加快意味着测试设备换机周期同步缩短。

测试设备单价也随带宽和精度要求提高而上升。连续采样示波器平均单价从2022年约11万元升至2025年前三季度约28万元，主要因为50GHz以上产品销售占比提高。光模块发射端需要采样示波器、时钟恢复单元及快速波长计完成眼图、噪声抖动、消光比、波长和功率测试；接收端依赖误码仪、突发误码仪及网络测试仪；更上游的硅光晶圆、裸芯片和封装老化也分别需要硅光晶圆测试系统、精密源表及封装级老化设备。测试环节覆盖整条产业链，因而AI光互联放量能够同时抬升设备数量、换机频率和单机价值。

#### PCB与连接器测试可能由抽检转向全检

随着互联速率和工作频率提高，趋肤效应会加重导体衰减，直接影响AI PCB及连接器的信号完整性，严重时可导致训练链路失真、降速乃至断链。会议据此判断，PCB及连接器信号完整性测试可能从抽检逐步转向全检；若这一变化兑现，测试设备需求量将出现阶跃式增长，同时100G以上速率升级还会提升单台设备价值。

矢量网络分析仪可通过S21参数测量被测件的正向传输损耗，是相关测试的重要设备。原文披露，国内华电科思仪最高测量频率约120GHz，创远信科约112GHz，鼎阳已发布67GHz矢量网络分析仪；部分国产产品已经达到110GHz—120GHz，能够覆盖本轮100G—200G通道升级的部分需求。AI PCB、连接器和光模块升级由此成为高频网络分析仪国产厂商的重要增量市场。

#### 政策、禁运与产业链一体化共同加速替代

政府采购、科研设备采购流程和资金税收政策共同改善国产仪器导入条件。2021年修订的科学技术进步法要求，在功能、质量等满足采购需求时采购科技创新产品，首次投放市场的产品应率先购买，且不得以既往业绩限制；同年中央财政科研经费管理意见允许科研急需设备和耗材特事特办。2025年设备更新政策进一步覆盖科研仪器，相关软件还可享受增值税实际税负超过3%部分即征即退，高新技术企业适用15%所得税率并可叠加研发费用扣除。原文还称，2025—2026年相关规划文件明确加强高端仪器研发。

供给端方面，海外龙头是德、泰克、力科及罗德与施瓦茨仍占据高端市场，优势来自长期技术积累、产品生态和高带宽、高频段经验；但出口管制已覆盖60GHz以上实时示波器、高频矢量网络分析仪以及采样保持芯片、高速高精度ADC等核心环节。国产品牌份额由2020年约8%升至2024年接近17%，部分指标已明显接近海外产品：国产采样示波器通道带宽约65GHz，可满足原文所称当前光模块需求；时钟恢复单元最高恢复速率约120G波特，与国际水平基本接近；国产误码分析仪大通道约113G波特，国际约120G波特；国产同轴矢量网络分析仪可达120GHz甚至125GHz。性能追赶、芯片至整机的一体化供应能力以及海外设备交期延长，共同构成国产替代加速的逻辑。

• 鼎阳：看多。67GHz矢量网络分析仪已发布，受益于高速PCB、连接器及光模块测试升级。
• 创远信科：看多。矢量网络分析仪最高频率约112GHz，有望承接高频测试国产替代。
• 普源：看多。列入报告推荐的国产电子测量仪器方向；原文未进一步拆解具体产品逻辑。
• 华电科思仪：方向看多。最高测量频率约120GHz，体现国产高频产品突破；原文未明确列为正式推荐标的。
• 燕麦科技：看多。被列入关注标的，但原文未单独展开公司逻辑。
• “联讯（联瑞？）”“罗卜（罗博？）”“电科”等：原文列为关注方向，但名称转写不清，不能据此确认具体上市公司。
• 光模块、PCB及连接器测试设备：看多。
• 电子测试测量系统：看多，预计2025—2029年复合增速约15%。
• 海外高端仪器龙头：产业地位仍强，但在国内增量市场面临国产替代压力。

基本面逻辑 对看多标的而言，增长首先来自AI光模块、PCB和连接器需求扩张，以及800G向1.6T升级造成的测试设备更新。光模块代际间设备难以复用、PCB及连接器测试可能由抽检转向全检，再叠加高带宽产品占比提升，使收入增长兼具销量和单价驱动。竞争格局方面，海外龙头仍掌握品牌、生态及最高端产品优势，但国产采样示波器、误码仪、时钟恢复单元和矢量网络分析仪的核心指标已覆盖部分现实需求，部分厂商还形成芯片、整机及系统化供应能力；国内客户支持政策、海外出口限制和交期延长则为验证导入创造窗口。主要风险是国际最高端产品仍领先，例如国际采样示波器带宽可能达到约120GHz，而国产相关产品约65GHz；国产企业在品牌、生态和整体解决方案能力上仍偏弱。此外，光模块扩产、测试由抽检转全检、国产设备客户验证及采购落地若低于预期，均会削弱量价提升逻辑。

编辑研判 后续应重点验证1.6T光模块测试设备订单、PCB及连接器全检渗透率、国产高频设备客户认证周期，以及高端产品收入占比能否持续提升；原文转写模糊的公司名称不宜直接作为投资标的使用。

方正TMT周周谈：半导体上游、超节点连接器与光通信仍获基本面支撑

来源 方正TMT团队“周周谈”AI生态系列电话会，2026年10月11日；方正电子吴佳欢、方正计算机刘雄、方正传媒互联网张军、方正通信黄虎，主持人为方正电子首席马天一

一句话摘要 存储扩产、超节点渗透及光模块供需仍是主线。

• 半导体设备、材料和零部件共同受益于国内存储扩产、晶圆厂高稼动率及国产化率提升；零部件短缺有望加速国产供应商验证。
• 超节点渗透趋势未因个别客户延期而改变，背板连接器被视为兼具需求贝塔与竞争格局阿尔法的环节；相关标的近期下跌被归因于可转债强赎后的阶段性抛压。
• AI应用研究由简单标签选股转向内容生产、分发、决策与入口的系统框架，原文重点提示捷成股份后续交流机会，但未披露完整公司基本面。
• 会议认为市场对所谓FCC限制的反应过度：800G和1.6T阶段预计仍获豁免，北美高速光模块产能不足以替代国内供应，低估值光通信龙头存在修复可能。
• 多个公司名称存在明显转写错误，应以原始录音、正式报告或上市公司名称复核后再使用。

#### 半导体上游：扩产、稼动率与零部件短缺形成共振

设备端的核心依据是国内存储厂扩产及国产化率同步提高。原文判断，到2027年国内存储端扩产片数将达到“非常可观”的水平，且越接近2026年末，具体扩产规划将越清晰。3D结构又是逻辑和存储芯片共同的发展方向：逻辑芯片走向3D堆叠，存储端已有公司披露三维架构DDR5产品并计划于2026年末发布。结构复杂化将增加高深宽比刻蚀、薄膜沉积和量测测试需求，多晶圆堆叠还会新增CMP及键合设备需求。经过前期调整，会议按下一年度新增订单预期测算，部分设备公司估值已降至8倍PS以下。

材料端主要由产量和价格共同驱动。材料属于晶圆厂持续消耗品，需求同时取决于稼动率与产能；当前国内晶圆厂稼动率维持高位，新建产能又在快速落地，因此材料需求呈环比增长。高稼动率状态下更换供应商的风险较高，已经进入主流晶圆厂并稳定供应的厂商更具优势。此前原材料涨价与下游调价存在时间错配，使部分公司2026年第二季度业绩承压；随着价格谈判落地及供不应求格局延续，会议预计第三季度业绩可能改善。

零部件端已出现阶段性短缺。晶圆厂脉冲式下单令设备厂短期需求陡增，而零部件扩产需要时间；日系厂商以往产能规划谨慎且优先供应海外客户，在全球扩产加快后出现交期延长甚至国内设备厂无法取得货源的情况。为保证整机交付，国产设备厂将给予本土零部件更多验证机会。会议称2026年第三季度零部件订单增长显著，若按一个季度转化，第四季度可能开始释放业绩。多品种、小批量、定制化的业务特征有利于库存和平台能力更强的公司，陶瓷件、MC等低国产化率高端环节也值得关注。

#### 超节点连接器：长期渗透与短期交易压力分离

部分产业链公司反馈，个别下游客户因物料及方案成熟度问题出现出货延期，但会议认为这属于结构性问题，主流大客户趋势仍然强劲。以原文提及的阿里等客户为例，2026年开始小批量，2027年计划进入大规模备货。超节点能够降低整体成本，同时解决传统8卡服务器在大参数模型加载、推理和专家激活方面的瓶颈；会议预计2027年上半年至年中，5T、10T参数规模模型可能成为互联网巨头竞争重点，下半年进一步成为行业普遍状态，因此超节点长期全量渗透趋势并未改变。

超节点涉及代工、连接器、光模块、液冷、服务器、交换机及交换芯片等环节，会议重点看好连接器，理由是其竞争格局较好、在相关公司的收入占比较高。原文所称“深蓝股份”疑为转写错误，并提示可能指向深南电路；该标的被认为同时拥有连接器需求增长的行业贝塔、客户拓展及其他业务共振的公司阿尔法。近期深度回调则被解释为可转债强赎：公司此前发行约4亿多元可转债，国庆前进入最后交易日并被迫转股，可转债投资经理随后需要卖出股票；上周转股比例约30%—60%，叠加大盘回落形成抛压。会议判断自2026年10月11日起一至两个交易日内，该交易性影响接近尾声，但这一时点判断不等同于基本面验证。

#### AI应用：从标签交易转向内容与工程落地

传媒互联网团队将AI应用概括为广义内容生产与分发，应用形态包括表达性内容、生产性内容和决策性内容，AR眼镜等硬件则可能成为入口。研究框架强调，大模型能力必须进一步落到具体行业的业务流程、系统能力和工程方案中，并以“AB两面加XYZ轴”动态筛选标的。团队称最近两个半月已发布8篇深度报告，最新一篇于2026年10月9日发布。

会议认为，当时传媒板块上涨仍较依赖短剧、AI动漫、芒果超媒等高辨识度标签，真实产业逻辑与市场标签交易之间存在“剪刀差”。团队计划在随后一周针对新方向举行公司专场交流，并举例提及捷成股份。不过原文没有给出相关公司的收入、订单、利润或产品竞争力数据，因此这一部分更多是研究框架与后续催化提示，尚不足以构成完整的公司基本面结论。

#### 光模块限制：供给现实削弱短期替代可能

针对原文所称“FCC/FC”限制，外资观点认为相关限制可能在3.2T时代真正落地，800G及1.6T阶段仍会获得豁免。会议从产能角度提出不同判断：北美现有产能远不能满足未来需求，国内核心供应商的1.6T产能已经达到千万支水平，加上800G后具备数千万支供应能力；海外代表性厂商单月产能仅为原文所称“小几十万或小几百万支”，难以覆盖2027—2030年高速光模块需求。

光芯片方面，3.2T时代预计使用单波400G芯片，博通等海外厂商进度较快，国内厂商目前主要供应100G产品，200G刚开始小批量。原文一方面承认国内单波400G进展有限，另一方面认为海外厂商也难以在短时间内补足模块产能，因此对国内光模块供应链实施限制的实际操作难度较高。基于这一供需矛盾，会议判断市场反应过激，估值较低的光通信龙头可能迎来修复。

• 华海清科：看多。受益于3D结构带来的CMP及相关设备需求；原文转写为“华海新科”。
• 雅克科技、兴福电子、安集科技、鼎龙股份：看多。受益于晶圆厂高稼动率、新增产能和材料价格传导。
• 江丰电子：看多。原文在材料及零部件部分均有疑似提及，但部分语音转写不清。
• 富创精密：看多。平台型零部件公司，库存准备较充分，有望受益于零部件短缺和国产验证加速。
• 珂玛科技、高凯精密：看多。对应陶瓷件等高端、低国产化率零部件方向。
• 原文中的“微法拉、阿米、特技科技、中国公司、讯威、汇通、包创、异常股份、信融、金科”等：方向偏多，但名称无法可靠识别。
• “深蓝股份”：看多，原文提示疑为深南电路；逻辑为超节点背板连接器需求、客户拓展及可转债抛压消退。
• 捷成股份：关注。后续拟进行专场交流，但原文未形成明确基本面推荐。
• 芒果超媒：中性偏多。作为AI应用高辨识度标的被提及，但会议认为其上涨仍带有标签交易特征。
• 中际旭创、新易盛、光迅科技等：看多。原文名称转写混乱，但括注指向上述光通信龙头，逻辑为供需紧张、限制影响被高估及估值修复。

基本面逻辑 半导体上游标的的增长驱动来自2027年国内存储扩产、3D结构增加刻蚀、沉积、量测、CMP及键合设备需求，以及晶圆厂高稼动率带来的材料消耗；零部件短缺还可能使2026年第三季度订单于第四季度转化为收入。竞争优势主要属于已进入主流晶圆厂并实现稳定供应的材料公司，以及具备多品种、小批量、定制化交付和库存能力的平台型零部件厂商。风险在于存储扩产或国产验证不及预期、材料涨价无法顺利向下游传导，以及短缺缓解后订单弹性回落。

超节点连接器的增长驱动来自大模型参数规模扩大、传统8卡服务器能力受限及超节点降本，客户预计由2026年小批量走向2027年大规模备货。相对优势来自连接器环节较好的竞争格局以及目标公司客户拓展和多业务共振。风险是个别客户已经出现物料、方案成熟度及出货延期问题，若主流客户也延后部署，所谓“全量渗透”可能低于预期；可转债抛压消退仅是交易因素，不能替代订单验证。

光通信龙头的增长驱动来自2027—2030年高速光模块需求和国内千万支级1.6T产能，竞争优势是规模化供应能力明显强于北美现有产能。主要风险是3.2T所需单波400G光芯片仍由海外厂商领先，若限制提前落地、豁免取消或海外产能扩张快于预期，会议关于影响有限的判断将被证伪。

编辑研判 半导体方向应跟踪2027年扩产规划、设备订单和零部件第四季度收入转化；超节点应以主流客户实际采购量验证，而不能只观察转债抛压；光通信则需核实所谓FCC限制的正式规则、豁免范围及单波400G芯片供应。原文大量标的名称失真，需先完成名称校验。

大摩科技闭门会：AI需求支撑台积电、阿里云，网易获上调首选

来源 摩根士丹利“周五新经济板块热点前瞻”闭门会，2026年10月9日；主持人戴isy，半导体分析师查理、互联网分析师周晚及刘洋等

一句话摘要 AI景气延续，首选阿里与网易

1. 台积电全年美元收入增速可能小幅上修至40%出头，隐含四季度环比增长10%-15%，三、四季度毛利率预期为67%-68%；但消费电子、2nm订单及扩产节奏存在逆风。

2. 联发科现有3nm项目确定性较高，2nm项目面临供应链成熟度风险；分析师仍认为其是相关项目唯一供应商，并预计年底前新增客户。

3. 阿里外部云、整体云收入预计分别增长55%、53%，云利润率可能较预期更快升至15%；基本面判断偏多，仍为互联网板块首选。

4. 网易被上调为Top Pick，老游戏韧性、新游戏《无限大》及轻资本开支带来增长和现金流优势；金蝶作为低消费暴露的软件标的亦获推荐。

5. 碳化硅需求受汽车、数据中心拉动，但行业总体仍供过于求；6英寸价格接近底部，8英寸衬底2027年基准情形仍有降价空间。

#### 台积电：AI填补消费逆风，业绩仍强但上修空间受限

分析师预计台积电全年美元口径收入增速有望小幅上修至40%出头，对应第四季度环比增长10%-15%，说明AI相关需求依然强劲。利润端预期更为乐观，三、四季度毛利率均可能达到67%-68%，且台积电通常给出偏保守指引，实际毛利率存在小幅超预期可能。不过，强劲总需求掩盖了部分结构性逆风：Intel因自身2nm进展下调部分台积电2nm订单，大立光亦对主要手机品牌前景表示疑虑，意味着本轮上修主要依靠AI补足消费需求，而非各终端同步扩张。

先进制程方面，2nm产能填充已有压力，扩产节奏据称正在放缓，2027年上半年将以提高现有产线生产力为主，暂不新增生产线。因此，除非德州厂于2027年立即购地动工，否则资本开支不太可能大幅超预期；原文预计2026年资本开支约640亿-660亿美元，2027年约750亿-800亿美元。投资者还将关注台积电是否与特斯拉在AI基础设施领域展开合作，以及德州新厂进展；分析师认为亚利桑那的电力等资源终将受限，寻找更大土地具有合理性。

CoWoS方面，预计2027年底产能略高于20万片/月，主要增量来自CoWoS-R；一家AMD先进封装供应商量产不顺，可能促使台积电介入补位。至2028年，相关产能或提升至26万片/月以上。分析师同时指出，面板级、基板级封装折算至互连层级后，2028年可能占全球相关配置产能的10%-25%；随着芯片尺寸继续扩大，2029年CoWoS互连层级将面临更明显的技术挑战。

#### 联发科：现有项目确定，2nm供应链是主要分歧

联发科3nm一代“V8”项目已基本确定，短期无需担心；争议集中在采用Intel相关2nm工艺的“V19”。分析师认可其技术选择，但认为供应链尚不成熟，生产端风险高于技术端。若联发科能够推动台积电CoWoS成为备用方案，并与台积电形成明确合作共识，将有助于提升投资者对2028年量产规模的信心。

尽管市场担忧下一代项目可能被博通夺取，分析师仍维持联发科为唯一供应商的判断，理由是AI芯片竞争不仅取决于设计性能，降低总体成本同样重要。原文还预计年底前第二个大客户将得到确认，并可能取得一个此前未纳入预期的客户；中国云服务商需要由白名单内公司提供设计服务并协助申请核准，因此联发科2027年有望获得相关收入贡献。短期盈利预期虽被下调，方向上仍偏正面。

#### 碳化硅：需求旺盛不等于行业全面涨价

“天悦”（原文称谓）当前月度订单约12万-13万片，高于约10万片的月产能，汽车和数据中心需求较强，公司因而优先满足这些领域，并可能放弃部分工业级SBD订单。三、四季度收入预计继续环比增长，但增幅明显低于二季度约20%的水平；设备交期延长也限制扩产速度，预计年底产能只能提升至约12万片/月。

价格判断需要区分尺寸：6英寸衬底毛利率仅约5%，继续降价空间有限；8英寸毛利率仍在30%以上，价格弹性更大。虽然下游器件涨价会降低对上游衬底降价的诉求，且公司管理层不排除2027年涨价，但分析师认为行业总体仍供过于求，领先厂商仍在扩产，因此8英寸衬底价格持平仅属乐观情形，基准情形仍是继续下降。公司还在推进原文记作“零花1”的新型衬底研发，若四季度进展顺利，2027年一季度可能小范围量产，但具体材料名称无法依据原文可靠还原。

#### 阿里巴巴：云收入与利润率形成双重超预期逻辑

阿里2026财年第二季度外部云收入预计增长55%，整体云收入增长53%，高于公司此前约50%的整体指引，云利润率则预计由上季度11%升至13.5%。更重要的是，公司预计12月季度云业务与AI Lab合计EBITDA达到盈亏平衡，而AI Lab单季亏损约100亿-110亿元，这反推云业务EBITDA至少达到约110亿-120亿元、利润率可能已升至15%，兑现速度快于市场预期。

公司还承诺下一年度整体云收入保持50%以上增长。平头哥目前约占总产能10%，2027年占比预计快速提升，自研芯片带来的效率改善有望推动云利润率更快接近20%的中长期目标。电商方面，闪购亏损预计环比收窄10亿元至90亿元；剔除闪购后，国内外电商EBITDA仍有低个位数增长，主业盈利已触底改善。公司亦表示本财年不再进行股权融资或发行可转债，缓解此前配售引发的再融资担忧。

短期股价疲弱被归因于配售时点不佳、恒生科技板块情绪偏弱及机构持仓较满，而非基本面恶化。后续催化包括11月业绩中云增速和利润率超预期、回购及资本回报信息、平头哥进展，以及原文所称“C2 4.0”和更大参数模型更新。按原文口径，阿里2027年市盈率约13倍，分析师仍将其列为互联网板块首选。

#### 网易与金蝶：避开宏观消费压力，寻找应用端确定性

网易被上调为Top Pick，核心在于游戏收入对宏观消费的敏感度较低，且老游戏表现被市场低估。《蛋仔派对》《第五人格》《逆水寒》暑期表现强劲，抵消《遗忘之海》低于预期及《梦幻西游》畅玩服高基数的影响。2026年上半年游戏市场流水增长超过10%，而增量主要来自老游戏，这对拥有长期运营能力和成熟产品组合的腾讯、网易更有利。11月《魔兽世界：无限》的产品更新也被认为比全新游戏具有更高的收入兑现确定性。

新游戏《无限大》被视为网易2027年最重要的增长驱动力，原文预计其于2027年1月15日全球同步发行，首年流水悲观、基准、乐观情形分别为40亿、60亿和100亿元。产品与GTA6同属都市开放世界品类，但通过二次元画风、较温和题材、手机/PC/主机全平台同步以及免费游玩加内购模式形成差异化。其商业化较克制，角色均可免费体验，主要通过外观、虚拟道具和战令变现，因此流水预测相对谨慎，但分析师对其全球热度和影响力更为乐观。

网易有效税率已升至19%-20%，市场对高新企业资格变化的大部分风险已有反映。极端情况下若全部按25%税率计征，2027年市场一致利润预测可能下修6%-7%，但分析师认为地方认定存在差异、调整会渐进发生，且股份支付可能带来部分抵扣，直接升至25%的概率较低。估值方面，网易2027年市盈率约11倍；腾讯持续增加AI资本开支可能压制利润增速，而网易无需大规模投资AI硬件，现金流更健康，因此其估值有理由逐步摆脱腾讯的上限约束。

金蝶同样被列为推荐标的。其业务虽有宏观暴露，但在外向型制造、高端制造及“专精特新”客户中优势较强，在较弱的政务市场暴露较低。公司2027年估值约13倍，与CRM、Workday相近，但自由现金流增长更快；相较原文所称“team、now、SSP”等约19-20倍估值的软件公司亦更具吸引力。公司预计10月中下旬披露三季度ARR增速，分析师判断其可能较上半年进一步提升。

• 台积电：看多；AI需求、毛利率及CoWoS扩产支撑增长，但2nm订单和扩产节奏构成风险。
• 联发科：看多；分析师维持唯一供应商判断，新增客户可能在年底前落地。
• 阿里巴巴：看多、互联网首选；云收入和利润率均可能超预期。
• 网易：看多、Top Pick；老游戏稳定、《无限大》放量及健康现金流构成核心逻辑。
• 金蝶：看多；低消费及低政务暴露，ARR与自由现金流改善。
• 碳化硅衬底：“天悦”经营偏多、行业价格中性偏谨慎；订单超过现有产能，但8英寸价格仍有下降风险。
• 腾讯：相对中性偏谨慎；AI资本开支可能令未来一年利润增速弱于网易。
• Intel：竞争影响中性偏负面；其先进制程和封装进展可能分流台积电订单。
• 原文称“英特尔prince”的相关标的：目标价上调3个点、判断偏多，但名称无法可靠识别。

台积电的增长驱动来自AI芯片和先进封装需求，预计2026年美元收入增长40%出头、第四季度环比增长10%-15%，CoWoS产能至2027年底可能超过20万片/月；其竞争壁垒在先进制程、良率、客户基础及封装协同，但2nm产能填充、Intel竞争、消费电子疲弱及海外建厂成本是主要风险。

联发科的增量来自现有3nm项目、年底前新增客户及中国云服务商白名单相关业务；其优势是设计成本和服务能力，而非单纯追求最高性能。证伪点是2nm供应链不成熟、台积电备用封装方案未能落地，以及项目被博通替代。

阿里的增长驱动是云业务保持50%以上增速、平头哥占比提升以及电商亏损收窄；自研芯片与云基础设施协同有望提高效率，推动利润率由11%向15%乃至中长期20%改善。主要风险包括AI Lab持续高投入、云增速不及承诺、闪购亏损收窄慢于预期及后续资本回报不足。

网易的增长驱动来自成熟游戏长周期运营、《魔兽世界：无限》更新、《无限大》全球发行及新增射击游戏《极限战场》；相较竞品，其优势是老游戏组合、研发和全球发行能力，以及无需大规模投入AI硬件所带来的现金流优势。主要风险是《无限大》流水低于40亿-60亿元预期、GTA6抬高玩家标准或挤占时间、游戏排期延迟，以及有效税率进一步上升。

金蝶的增长驱动来自制造业数字化、ARR增速改善和自由现金流增长；优势在于外向型制造、高端制造及专精特新客户基础，同时政务业务暴露较低。主要风险是中国企业软件需求疲弱、ARR增速未改善，以及海外软件估值重估未能传导至中国市场。

后续最重要的验证点是台积电法说会对2nm、德州厂和CoWoS的表述，阿里11月业绩中云收入及利润率，网易《无限大》的实际上线日期与商业化设计，以及碳化硅厂商扩产后订单能否继续覆盖产能。原文存在较多语音转写错误，涉及项目代号和部分公司名称时不宜据此直接形成交易判断。

电子布设备国产化：普通布率先突破，特种布打开中期扩容窗口

来源 中金公司“纺织机械”系列报告更新之二电话会，机械研究员郭维秀主讲

一句话摘要 电子布景气上行，国产设备加速验证

1. 全球电子布市场由2021年20.4亿美元增至2025年29.4亿美元，复合增速8.3%；未来五年特种电子布复合增速预计达30%。

2. 原纱而非织布是当前核心产能瓶颈，特种电子布涨价预期至少延续至2027年三季度，普通电子布价格景气至少可看到2026年四季度。

3. 国产喷气织机已在7628、2116等普通电子布获得小批量验证，但尚未大规模进入特种电子布，真正差距在连续运行稳定性和产线软件。

4. 日发纺处于国产设备领先位置；“卓朗”、泰坦及“北次”分别在玻纤加捻、常规电子布织机和客户验证方面出现增量。

5. 2027年可能成为国产电子布设备业务与传统主业利润共同改善的一年，但头部客户短期采购国产设备的意愿仍有限。

#### 景气来源：普通布与特种布同步涨价

2026年10月2日至8日，电子纱G75型号均价环比上涨14%，7628普通厚布成交价达到每米13-13.7元，即使国庆期间有效开工不足，价格仍处高位。2026年二、三季度，1080、2116、7628等普通电子布月度提价幅度达到15%-20%，至少比二季度高5个百分点；特种电子布虽缺少高频公开价格，但散单调价已由季度频率提升至月度频率，表明普通布与特种布处于共振上涨阶段。

结构上，2025年特种电子布仅占全球市场21%，普通电子布占79%，但未来五年特种电子布预计复合增长30%，其中低CTE产品复合增速约49%，石英布约75%。特种布的制约环节主要是电子纱，新增原纱产能建设周期较长，因此市场预期特种电子布价格至少在2027年三季度前保持上涨通道。普通布新增资本开支有限，同时高端产能又受到特种布需求挤占，价格景气预计至少延续至2026年四季度。

日东纺提供了特种电子布盈利弹性的参照。其技术路线集中在高速PCB所需Low Dk、Low Df材料，以及大尺寸GPU和IC封装所需T-glass。对应2026年第二自然季度的2027财年第一季度，公司收入同比增速由约10%提升至20%，毛利率环比提高2个百分点、同比提高6个百分点至44%；电子布相关业务贡献了单季度约90%的营业利润增量。公司将全年营业利润指引上调15%，收入指引仅上调3%，说明涨价和高端产品结构升级对利润的拉动明显强于收入。

#### 扩产周期：下游资本开支已启动，设备端获得需求窗口

自2025年下半年起，中国巨石、国际复材等企业资本开支明显增加。2026年上半年，中国巨石、中材及宏和科技新增资本开支分别约22亿元、21亿元和16亿元，反映设备采购意愿上升；宏和科技同期电子级玻纤布平均售价同比增长约144%-148%。不过，高端电子布扩产同时受制于原纱供应、设备能力和客户长周期认证，并非简单增加织机即可兑现。

电子布制造先生产电子纱，再经过加捻、整经上浆和喷气织造形成电子布。前端难点在玻璃配方、高温熔制及拉丝稳定性：材料需在1200-1300℃下高速牵引、冷却，高端产品的尺寸误差要求达到十万分之几。中段加捻需要避免纤维束断裂和毛羽，整经上浆需要控制纱线松紧一致。织造端虽不一定难以成布，但要持续保证良率，必须在高频吹纱条件下避免纬纱冒头、断裂和布面疵点。

#### 国产替代：参数接近，连续稳定性仍是关键差距

电子布使用喷气织机，2025年全球喷气织机市场规模约11亿美元，折合人民币不足百亿元，中国约占全球产能22%。国产设备在单项参数上已接近海外产品，国内外常见运行速度均约每分钟700-800转，控制系统也没有数量级差距。真正影响客户采购的是能否在整卷布生产过程中长期无故障、不断档运行，以及能否通过工业软件与上下游设备联动。目前国内设备更多以单机运行，日本厂商则提供完整产线监测和软件拼接能力。

电子布纱线较民用纱更脆，单丝直径可低至3μm，因此引纬、打纬、除纬及张力控制均需要更低的机械波动。纱线受潮后还可能粘附在处理头上，需要专门的除纬方案。上述软硬件细节决定了国产织机目前主要进入7628、2116等普通布市场，尚不能快速、大规模导入特种电子布。

国产替代节奏还取决于客户结构。头部厂商已经采购完2027年前所需的丰田设备，短期切换国产设备的动力较弱；中小客户受海外设备交期和资金约束，更愿意以10台、20台规模验证国产机型。丰田工业于2026年6月私有化退市，退市前纺织机械业务仅占集团收入1.7%，2026财年收入约747亿日元，且未见大规模增加资本开支计划，为国产企业留下约一至两年的突破窗口。

#### 国产厂商进展：普通布放量，高端机型进入验证

日发纺被定位为国产电子布织机领头羊，其“10机型”主要面向7628标布，“20机型”针对1080、1037等更薄产品。2026年8月发布的新20机型采用直驱技术，升级自动送经、卷取和除纬闭环控制，最高标称转速950转/分钟，实际客户可能控制在约800转。公司2025年已向泛电子布行业出货数百台；截至2026年10月，国内规模以上电子布企业中约90%已接受送样或有零星小批订单。2026年以来其7628相关设备累计发货接近2000台，生产计划排至年底，但当前突破对象仍主要是订单规模200-300台的中型企业。

“卓朗”（原文称谓）的德国子公司掌握玻纤加捻核心技术，处于全球玻纤加捻领先位置。公司2025年向国际复材提供首台套样机，2026年上半年相关事业部收入增长约113%至4.6亿元，玻纤加捻设备已在财务报表中兑现，但梳棉、纺纱等传统业务增长乏力，拖累整体盈利能力。

泰坦自2026年4月后开始攻关电子布织机并进入小批量试点验证，8月披露的常规电子布织机订单约占公司总收入2%，目前尚未形成显著业绩贡献。“北次”（原文音译，无法可靠确认正式名称）主业为物流自动化，但约50%业务暴露于化纤和玻纤客户，并与中国巨石长期合作；公司依托机械总院技术体系研发电子布织机，2026年8月底已向至少三家客户送样，10月初完成首轮验证，下一步将扩展客户并建设自身产线。

• 日发纺：看多，非上市；国产喷气织机领先，普通电子布设备已接近2000台累计发货。
• “卓朗”：谨慎看多；玻纤加捻设备高速增长，但传统纺织机械业务承压。
• 泰坦：中性偏多；已进入电子布织机验证，当前订单仅占收入约2%。
• “北次”：看多预期差；客户资源和机械技术基础较好，已完成首轮送样验证，但名称系原文音译。
• 日东纺：看多行业景气参照；高端电子布推动毛利率和利润超预期。
• 中国巨石、中材、国际复材、宏和科技：产业链需求受益方；资本开支上行，为设备采购提供基础。
• 丰田工业：国产替代的主要海外参照；技术和产线软件仍有优势，但纺机业务在集团中占比较低。

日发纺的增长来自电子布扩产和国产替代，2026年普通布设备累计发货接近2000台，新20机型又将产品范围拓展至1080、1037等更薄规格；其优势是研发启动早、专用机型迭代快、客户覆盖较广，并已获得规模以上电子布企业的广泛送样机会。风险在于现阶段订单集中于普通电子布和中型客户，设备长期无故障运行能力、特种布适配能力及头部客户验证仍待证明。

“卓朗”的增量来自玻纤加捻设备，相关事业部2026年上半年收入增长113%至4.6亿元；竞争优势主要来自德国子公司掌握的核心技术和全球客户积累。主要风险是传统梳棉、纺纱业务需求疲弱，电子布设备增长可能无法完全抵消主业压力。

泰坦与“北次”均处于早期验证阶段，未来增长依赖样机通过客户测试并形成批量订单。“北次”的优势在于玻纤客户资源、机械总院技术体系及与中国巨石等客户的历史合作；泰坦则已取得约占总收入2%的常规电子布设备订单。两者共同风险是验证周期长、产品稳定性不足、订单规模偏小，以及中小客户资本开支不及预期。

产业验证应重点跟踪三项指标：国产设备连续运行良率、从10-20台试用向200台以上订单转化的速度，以及2027年能否进入Low Dk、Low Df、低CTE等特种电子布。若仍停留在7628等普通布，国产替代虽能贡献收入，但估值空间可能低于市场对高端突破的预期。

硫化物全固态电池进入工艺攻坚期：铝合金负极、富锂锰基与PACK验证成为新主线

来源

会议：兴业证券固态电池专家交流电话会；机构及主持人：兴业证券，电新分析师武胜豪；专家身份：固态电池产业专家，具体单位原文未明示；会议日期：2026年10月8日。

一句话摘要

全固态路线未变，产业重心转向一致性与PACK。

1. 国内全固态电池主流路线已基本收敛至硫化物，8家工信部支持单位中仅北京卫蓝采用原位聚合物，其余主要采用硫化物体系。

2. 当前产业化瓶颈已从“能否做出电芯”转向大容量电芯的一致性、外部压力、良率及PACK设计；60Ah级电芯能量密度普遍约300—350Wh/kg，距离原定400Wh/kg目标仍有差距。

3. 硅负极通常需要10MPa以上工作压力，部分海外方案接近20MPa；铝合金、锂合金等负极有望将压力降低到1—5MPa，成为近期材料体系的重要变化。

4. 正极可能由高镍三元进一步转向富锂锰基，以利用更高克容量将电芯能量密度由约300Wh/kg推向400Wh/kg；工信部第二批支持重点也正由电池厂向正负极、电解质、粘接剂和设备材料环节延伸。

5. 产业节奏慢于早期规划，量产线尚未建设，2027年装车示范存在延期可能；短期验证节点是2026年底至2027年初的模组/PACK抽查，以及2027年春季的整车级测试。

#### 技术路线收敛于硫化物，但负极体系开始发生变化

国内全固态电池路线已经较为明确。获得工信部支持的8家单位中，只有北京卫蓝采用原位聚合物路线，其余基本采用硫化物电解质，正极以三元材料为主，负极此前主要选择硅碳、硅金属或其他全硅体系。硫化物电解质及其前驱体硫化锂的供应链近期没有根本变化，真正发生变化的是负极材料选择。

硅负极硫化物电池通常需要10MPa以上的持续外部压力，部分日本公布的方案接近20MPa。如此高的压力会增加电芯结构件重量，降低从电芯到电池包的能量密度保持率，还会导致电池包中央与边缘电芯受力不均，从而放大容量、循环和寿命差异。石墨负极虽可降低压力，但与三元正极搭配时能量密度约200Wh/kg、体积能量密度约450Wh/L，难以体现全固态电池的性能优势。因此产业开始尝试铝合金、锂合金、锂硼合金以及硫化物中添加碘等方案，部分目标是把工作压力降至1—5MPa。专家认为，在同时满足300Wh/kg以上能量密度和较低外部压力的方案中，铝合金负极是目前布局最集中的方向。

#### 能量密度目标阶段性下调，材料升级转向富锂锰基

早期项目普遍将400Wh/kg作为目标，但目前多家企业的大容量电芯结果仍集中在300—350Wh/kg。日本近期公布的电池结果只有约200Wh/kg，且仍需较大压力，使国内项目对300Wh/kg阶段性成果的接受度提高。现有三元正极首效已经能够达到90%以上，基础材料匹配不再是最突出的问题，但三元材料约200mAh/g级的克容量制约了进一步提升。

若硫化物体系保持不变，要从300Wh/kg向400Wh/kg推进，正极需要提供约280—300mAh/g的更高容量，富锂锰基因此进入重点支持方向。工信部第二批项目已不再只围绕8家电池或整车单位，而是让电池企业从全国范围筛选正极、负极、电解质膜、硫化物材料和粘接剂供应商，由专家及电池企业共同评审，再对优选材料企业提供资金支持。原文提到赣锋锂业、当升科技及“国联”等企业参与相关材料项目，但具体补贴归属和金额尚未完全明确。

#### 一致性和良率成为大容量电芯的核心瓶颈

在10Ah左右的小容量验证电池上，部分方案循环寿命可超过500次；放大到50—60Ah、需要进一步组成模组的电芯后，循环寿命和一致性明显恶化。工信部测试要求全固态电池液体含量低于0.5%，并由天津测试中心直接到中试线随机抽样，而非企业自行送样。首轮抽检中，有的电芯在化成分选阶段即发生短路，有的只能循环50—100次，百只电芯的良品率甚至可能只有约50%。

专家认为，关键原因之一是极片尺寸差异造成的台阶结构。负极、正极及电解质膜的面积和厚度不同，在500—800MPa等静压过程中，几微米的几何差异也可能使电解质膜破裂，形成正负极短路。产业目前采用点胶或胶框印刷填补台阶，并尝试将点胶与叠片设备整合。该环节的难点不是点胶设备本身，而是胶框材料的弹性模量及应力—应变特性必须与正极、负极和电解质膜匹配，否则在加压和循环膨胀过程中仍会重新产生缝隙。设备厂只能解决制造动作，材料匹配才是决定良率的核心。

#### PACK难度不低于电芯，装车计划可能延期

全固态电池PACK需要长期维持数兆帕乃至更高的预紧力，端板必须承受压力且不能发生明显形变，同时要通过缓冲材料让电芯在充放电膨胀过程中保持近似恒压。这使全固态PACK的开发难度接近重新开发电芯，而不是液态电池中相对成熟的结构集成工作。硫化物体系还需要验证硫化氢释放等安全问题，目前多数项目只完成针刺、加热和基础循环测试，距离整套数百项电池测试仍有较长周期。

工信部原规划要求2027年装车示范，但截至会议时尚未进入系统性的PACK抽检，项目存在延期可能。专家预计2026年底至2027年1—2月可能启动模组或PACK级抽查，2027年3—5月陆续出现整车骡车测试信息。由于从电芯验证、PACK开发、PACK测试到公告、下标和批量装车至少需要一年，而当前项目经费也仅拨付约一半，原定节点面临较大压力。十五五规划已将全固态电池目标调整为2030年前后装车示范和小批量应用，政策节奏与技术现实趋于一致。

#### 中试线已经建成，但量产线投资尚无基础

8家单位基本都已建设中试线，原因之一是国家资金要求企业按约1:1配套，并将经费实际投入设备和研发。单条中试线日产通常为数百只60Ah电芯，上限约1000—1200只；按日产1000只、50Ah、3.7V、每年360天计算，年化产能约66MWh，属于百兆瓦时级而非GWh级。

量产线尚未建设，核心原因是工艺路线未冻结。电解质膜仍存在干法与转印之争，正极也有干法和湿法路径，不同方案所需设备差异很大，任一核心工艺变化都可能导致整线重构。企业现阶段更可能使用中试线生产装车验证电池，而不会在缺少确定客户、补贴和冻结工艺的情况下投资大规模产线。等静压设备本身并非最稀缺的瓶颈，国内已有企业能够做到500—800MPa，一台大型设备理论上可以对应接近GWh级产能；真正难点是压力均匀性、材料匹配及生产良率。

#### 政策仍将支持，但商业化需要成本补贴

国家支持全固态电池的重要动因，是磷酸铁锂市场份额已接近80%—90%，产业过度聚焦价格竞争可能削弱下一代技术领先优势，同时需要防范日本企业在全固态路线实现技术超越。首批项目总支持规模原文称约66亿元，第一阶段约33亿元，资金主要流向整车和电池牵头单位，单个材料参与方一般仅获数百万元至约1000万元。第二阶段则扩大到富锂锰基、负极、粘接剂、电解质及设备等材料环节。

商业化的主要矛盾仍是成本。硫化锂、硫化物电解质和全固态制造成本显著高于磷酸铁锂。专家援引车企的“两个30%”原则，即新技术相对现用磷酸铁锂需要性能提高30%，同时成本降低30%，才具备大规模替换动力。全固态电池较容易满足性能提升，但成本下降可能依赖税收优惠和单车补贴。专家预计半固态政策可能先于全固态落地，而全固态单车补贴较可能在2027年底至2028年技术趋于成熟后推出，以衔接2029年示范车型和2030年小批量应用目标。

• 硫化物全固态电池产业链：中性偏多。技术路线地位明确，但工艺、良率、PACK及成本尚未解决，距离量产较远。
• 铝合金、锂合金负极：看多方向。可同时降低外部压力并维持较高能量密度，是相对硅负极的重要升级方向。
• 富锂锰基正极：看多方向。更高克容量是电芯由300Wh/kg向400Wh/kg提升的重要路径。
• 固态电池粘接剂及胶框材料：看多方向。一致性和短路问题与材料应力匹配直接相关，工信部第二批项目已覆盖该环节。
• 硫化锂及硫化物电解质：中性偏多。主流技术路线提供长期需求，但成本过高仍是商业化障碍。
• 赣锋锂业、当升科技：方向性关注。原文称其参与工信部相关材料项目，但未提供订单、份额或确定补贴数据。
• 等静压设备：中性。产业需要该设备，但专家判断技术门槛和产能约束有限，不宜简单视为最稀缺环节。
• 点胶、叠片设备：中性偏多。设备存在新增需求，但问题的核心更偏向胶框材料及力学性能匹配。
• 全固态量产线设备：短期谨慎。工艺路线尚未冻结，企业暂无大规模建设量产线的基础。

看多方向的增长驱动首先来自材料体系升级。铝合金及其他合金负极有望把硅负极通常超过10MPa的工作压力降低到约1—5MPa，同时维持300Wh/kg以上能量密度；富锂锰基依靠约280—300mAh/g的潜在克容量，为电芯由约300Wh/kg向400Wh/kg提升提供路径。粘接剂和胶框材料则直接关系到500—800MPa等静压下电解质膜是否破裂，是提升当前约50%级良率和改善大容量电芯一致性的关键。

竞争格局尚未完全形成。现阶段壁垒不在传统大规模产能，而在材料与硫化物体系的化学兼容性、压力下的力学匹配、客户中试验证数据以及进入8家牵头单位供应链的能力。获得工信部材料项目支持或被头部电池、整车企业选中，有助于积累长周期验证优势，但原文没有提供各上市公司的确定份额和量产订单。

主要风险是技术路线继续变化，使现有材料和设备投资失效；大容量电芯良率、循环及安全验证不达标；PACK无法以合理重量和成本维持所需压力；硫化物及硫化锂成本下降不及预期；装车示范和补贴政策延期。当前没有量产线，意味着材料方向的远期空间较大，但短期收入贡献可能有限。

相比泛化的“固态电池设备受益”，更值得跟踪的是60Ah电芯良率、实际工作压力、PACK质量占比和随机抽检循环数据。若铝合金负极不能同时解决循环寿命，或胶框材料无法显著提高一致性，产业化时间仍可能继续后移。

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