投研纪要日报 2026-10-15

AI影视具备降本与文字视频化红利，芒果被列为产业链首选 🎨 配图Prompt

来源 《天时地利人和，我们坚定看好AI影视的逻辑》交流会，2026年10月13日；主讲人及出处机构原文未明示

一句话摘要 AI中长剧和电影有望率先兑现，首看芒果。

• 会议明确看多AI影视，认为其是国内AI应用中产业化进展最快的方向，2027年可能成为AI应用大年。
• 影视行业高片酬、长周期、慢回款和政策风险突出，AI可显著降低制作及试错成本，行业拥抱变革的阻力小于好莱坞。
• 国内短剧产业和内容生态领先，但短剧缺少IP沉淀、依赖广告，下一阶段机会将转向AI中长剧、AI电影及大规模“文字转视频”。
• 产业链最看好芒果超媒，原因是其覆盖IP、制作、导演、平台和渠道，并率先推出AI中长剧；上海电影、光线传媒、博纳影业、捷成股份、华策影视及阅文相关方向亦被提及。
• 主要风险是产品尚未完全验证，运营收费难度较高，项目制回款可能成为主流，商业模式与内容质量仍需实际作品验证。

#### 看多AI影视的核心依据

会议以产业落地速度为筛选标准，认为AI影视可能是国内AI应用中进展最快的细分方向，类似2013年手游和2015年互联网金融在各自阶段率先实现商业化。其核心依据不是单纯的技术主题，而是传统影视产业长期存在明确痛点：明星片酬过高侵蚀利润，制作周期长、资金回笼慢，项目还面临政策及艺人风险；一旦剧集成功，明星后续要价继续上升，内容公司的利润空间反而受到挤压。AI生成能够减少对高片酬演员的依赖，把部分演员成本转化为影视公司的利润，同时缩短生产周期、降低单个项目的试错成本，因此内容公司主动采用AI的动力较强。

需求侧已有较大用户基础。会议援引红果数据称，其2026年7月DAU达到1.68亿，8月可能进一步增长。中国还拥有全球领先的短剧生产和发行体系，会议称全球短剧收入90%以上来自中国或中国公司；与AI Coding、AI Agent相比，中国在AI影视上的产业基础和海外渠道更具相对优势。字节的海外短剧平台表现较强，国内制作团队也已把短剧输出到多个国家，因此模型、内容和渠道能够形成较短的商业闭环。

#### 从短剧转向中长剧与电影

会议并不认为现有短剧模式就是最终形态。短剧更多依赖广告投放，难以形成稳定IP和内容品牌，下一阶段更值得关注的是AI中长剧与AI电影。芒果已有多部AI中长剧及纪录片在卫视播出，会议预计2027年会有更多卫视播放类似内容；博纳影业拟于2026年10月23日上线AI电影。传统电影成本往往达到数亿元，而会议估算AI电影可能将成本压缩到1000多万元，票房达到2000万—3000万元即可能实现盈利，AI动漫的经济性尤其突出。

成本下降会释放过去因预算和周期无法开发的内容。会议将其概括为“文字转视频的超级浪潮”：过去将《明朝那些事儿》等作品完整影视化可能需要数年，AI工具有望将部分项目压缩到数月；《盗墓笔记》《鬼吹灯》等对场景和视效要求较高的IP，也可能获得新的影视化路径。番茄、阅文以及传统名著均拥有可转化的文本资产，AI还可降低多语种改编和海外版本制作门槛。逻辑链条因此由单纯降本进一步延伸为供给扩容——更多存量文字IP可以转化为视频，平台获得新增内容，内容公司获得新的授权、制作与发行收入。

#### 产业链选择

会议最看好芒果超媒，原因是其同时拥有IP、内容、制作人、导演、播出平台和渠道，并且较早推出AI中长剧，能够覆盖从生产到变现的主要环节。上海电影与阅文等网络内容平台被认为可以受益于IP影视化；光线传媒被评价为位置较便宜；博纳影业对应AI电影，捷成股份和华策影视也被列入受益产业链。会议认为，未来明星片酬中被AI替代的部分可能转化为影视公司的利润，因此拥有IP、制作能力和渠道的龙头公司比单一工具或小型制作团队更可能承接价值。

这一判断带有鲜明的产业乐观倾向，但原文也承认，目前产品效果尚未充分验证，单纯按运营使用量收费可能并不容易，未来更可能按项目交付收费。由此看，短期业绩兑现仍取决于具体项目数量、客户付费、内容质量和播出表现，而不能仅由技术进步直接推导。

• 芒果超媒：明确看多，为会议首选。依据是拥有IP、内容、制作、导演、平台和渠道的全产业链能力，并率先推进AI中长剧。
• 上海电影：看多。依据是其内容及IP运营能力可能受益于网络文学和传统IP的视频化。
• 阅文集团及网文IP方向：看多。大量存量文字内容可能转化为AI中长剧、电影及海外版本。
• 光线传媒：看多。原文认为估值或股价位置“挺便宜”，并将其列为AI影视产业链机会。
• 博纳影业：看多。AI电影项目构成新品类催化。
• 捷成股份、华策影视：看多。原文将其列入AI影视受益公司，但未展开个体基本面。
• AI中长剧、AI电影、AI动漫：明确看多；短剧：中性，已有用户和产业基础，但缺少IP沉淀且依赖广告。

芒果超媒的增长驱动来自AI中长剧供给增加、卫视及平台播出、文字IP视频化以及制作成本下降；其竞争优势在于覆盖IP、制作团队、平台和渠道，能够同时控制内容生产和商业化，并具有较早的AI中长剧实践。风险在于作品质量、用户付费和广告需求尚待验证，AI内容能否稳定形成爆款并不确定，监管、版权和肖像权也可能增加项目成本。

上海电影、阅文集团、光线传媒、博纳影业、捷成股份和华策影视的共同增长逻辑是存量IP开发成本下降、制作周期缩短以及AI电影和中长剧带来的新增项目，但原文未分别披露订单、收入或利润弹性。其中部分公司的竞争壁垒来自IP储备、制作经验和发行渠道，主要风险则是AI生成内容同质化、项目制收入波动、内容审核以及商业模式尚未成熟。除芒果外，原文对其他公司的个体基本面展开有限。

后续应验证芒果AI中长剧的播放、招商和会员拉动，博纳AI电影的实际上线时间、制作成本及票房，以及各公司AI项目能否形成可识别收入。若AI仅减少制作费用但无法提高播放、付费或广告变现，利润提升空间会低于会议预期。

• 捷成股份（300182）｜传媒｜现价 5.89　距120日高 −13.3%　自高点回撤 13.25%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-14）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 156.9亿　PE(TTM) 76.3（历史77.7%分位）　PEG -1.76　PB 1.83
• 机构预期：2026年 forward PE 53.5（上涨空间 +42.5%，2家，净利润 3亿）；2027年 forward PE 39.3（上涨空间 +94.3%，2家，净利润 3.8亿）；2028年 forward PE 36.8（上涨空间 +107.3%，2家，净利润 4.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 30.2% vs 历史 -35%（2025年基数 1.9亿））｜⚠预期增速(30%)远超历史(-35%)；与当前动能背离(预期首年+57.6% vs 实际同比-13.9%)
• 财务质量：营收 -19.83% / 利润 -13.9%　ROE 1.32%　毛利 35%　利润含金量 1.43（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务仅占营收 11%，被其余业务稀释、对整体拉动有限（主营结构 2026-06-30：影视版权运营及服务 73%·YoY-36.1%；数字化营销服务 16%·YoY-12.9%；影视剧内容制作 8%·YoY+148.9%；音视频技术 4%·YoY+353.4%）
• 拥挤度：雪球成交 None%分位　人气榜第73（不拥挤）
• ✓ 估值健康：未触发高位 / 质量 / 拥挤预警
• ⚠ 数据校验：机构覆盖仅 2 家(<3)，预期不可靠

PCB制裁实质影响有限，AI景气、材料升级与高端设备仍是主线 🎨 配图Prompt

来源：会议名称为“PCB潜在制裁风险解读及行业观点更新20261013”；出处机构原文未明示，主讲方自称“电子团队”

一句话摘要：制裁风险可控，AI PCB景气持续上行。

1. 美国相关法案预计2027年初执行，主要限制中国、俄罗斯等地区向美国军用领域供应PCB；军用PCB约占全球市场5%，对中国头部厂商的AI及商用业务影响有限。

2. 全球高端AI PCB产能仍然紧缺，会议预计紧缺状态延续至2028年；2027年前后中国大陆可能贡献全球70%—80%的AI PCB产能或产值，全面制裁概率较低。

3. Q3呈现产需共振：AI PCB受新品拉货和新产能释放推动，传统PCB则受益于20%—30%、部分客户超过40%的转价，盈利能力出现拐点。

4. 中期重点方向为mSAP、ABF基板、PTFE混压和AI CCL国产替代；AI CCL国产份额年底预计仅15%—20%，相较AI PCB未来80%以上的大陆份额仍有较大提升空间。

5. 重点看多生益科技、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子；同时关注广合科技、兴森科技，以及高端PCB设备公司大族数控、芯碁微装。

#### 制裁范围有限，短期更接近情绪扰动

本轮担忧主要源于2021年美国国防授权法案临近执行，而非制裁条款发生新增变化。该法案拟自2027年初限制中国、俄罗斯等敏感地区的PCB进入美国军用供应体系，美国PCB行业协会在2026年9月再次要求按期执行。由于法案核心针对军用PCB，不直接覆盖AI和一般商用场景，而军用PCB当前仅占全球市场约5%，未来随着AI及商用PCB扩张，占比还可能降至5%以下，因此会议判断，即使法案如期实施，也不会显著影响中国头部PCB企业的整体经营。

市场担忧的“传导机制”是军方可能把原产地限制逐级写入服务器、电源等供应商合同，使军用产品所使用的PCB均需追溯来源。会议认为，即便按广义军用需求计算，2028年前后占全球PCB需求的比例仍处于约5%的低个位数水平，供应链可以通过商用与军用体系切割、增加合规管理以及申请法案豁免等方式应对。中国厂商主要保留在占需求90%以上的非限制供应体系中，不必因少量军用需求而退出全球商用和AI供应链。

PCB与先进半导体、光通信面临的制裁逻辑也不同。半导体限制着眼于先进晶圆和先进封装能力，光通信限制则存在推动制造及利润回流美国的产业诉求；PCB方面，美国本土产业基础和高端产能明显不足，中国大陆已形成从供水供电到CCL、树脂、铜箔的完整供应链。会议预计2026年中国大陆约占全球PCB产值60%，到2027年前后可能占全球AI PCB市场80%以上。在高端产能持续紧缺、美国难以短期重建完整产业链的情况下，全面切断中国PCB供应将直接影响AI硬件保供，因此会议判断2028年前出现实质性全面制裁的概率很低。

中长期仍需考虑美国客户降低中国大陆生产权重的诉求，但会议认为更可能限制产地，而非直接排除中资企业。沪电股份、广合科技等公司已经在泰国形成盈利产能，海外工厂虽然稳定运营成本可能比国内高20%—30%，但历史上相关成本溢价基本由客户承担；部分工厂还因订单质量更高、SKU更少而获得更好的盈利能力。中国厂商还可通过东南亚产能、豁免、第三国合资等方式调整供应结构，因此风险敞口总体可控。

#### Q3业绩由AI放量和传统板提价共同驱动

AI PCB方面，上游AI CCL涨价相对平缓，PCB厂商向下游顺价顺利，因而利润率维持较高水平。Rubin相关PCB自7月量产、8月底逐步确认收入，GB相关产品在Q3集中拉货，同时头部企业的新产能于下半年释放，使订单、收入与产能形成共振。会议预计相关公司的Q3业绩普遍实现同比双位数乃至高双位数增长，环比也持续放量。

传统PCB上半年受到CCL快速涨价挤压，但从6—7月开始，通信、汽车等需求较好的客户陆续接受20%—30%的涨价，部分极端客户涨幅超过40%。因此传统PCB的盈利能力预计在Q3出现明显拐点，二三线企业因基数和利润率弹性较大，环比改善可能更加突出。广合科技Q3环比回落被解释为客户确收节奏变化及资源向AI订单倾斜，部分传统机柜产品未能在当季确认，并不代表订单或制造景气下降；兴森科技在原文中多处被转写为“新增科技/新易盛”，其Q3归母净利润中值接近3亿元，会议认为明显超过市场预期。

#### 工艺升级聚焦mSAP、ABF及PTFE混压

mSAP及ABF基板是窄线化、高密度互联升级的核心方向。会议判断，mSAP需求释放与产能增长将带动相关企业利润提升，而ABF基板在全球产能紧缺、需求增长背景下进入国产厂商放量窗口。深南电路、景旺电子和兴森科技被列为窄线化受益者，其中深南电路和兴森科技在2026年下半年已出现核心ABF客户突破及订单同比、环比增长，预计2027年利润端开始实质体现。

材料方案方面，英伟达对PTFE混压方案的认可度持续提升，部分方案良率已接近准量产水平。若后续量产路径明确，将同时带动高频高速CCL、功能材料及PCB制造环节升级。原文列举生益科技及若干转写不清的材料、PCB公司，包括“表志新材”“固电股份”“能电路（原文注称应为鹏鼎）”“德光电子”和生益电子，具体公司名称仍需以正式报告确认。

#### AI CCL国产替代与高价值设备放量提供第二增长曲线

会议预计到2027年前后，中国大陆可能供应全球80%以上的AI PCB，但截至2026年底，大陆AI CCL份额预计仅15%—20%，未来存在向50%—60%、甚至80%提升的空间。生益科技已经在海外核心客户实现AI CCL批量出货，原文称月出货量超过100万张，叠加Q3涨价利润弹性和PTFE方案催化，被视为CCL环节最具确定性的标的。

PCB设备的行业总投资增速可能在2026年最陡，但盈利增长将逐渐转向高价值设备。普通钻孔设备单价仅数十万元、利润率处于低个位数甚至不盈利，而高阶CCD、超快激光、曝光、VCP垂直电镀等设备预计在2027年进入国产厂商全面放量阶段。AI PCB工艺方案约一年一次迭代，产线回本周期可能缩短至1—2年，企业在三年维度内即可持续更新设备，因此设备厂商业绩高增长可能延续至2027—2028年。原文推荐“大族数控、芯碁微装”，但原始转写分别出现“大陆数控、信息微装”，名称需以正式材料核验。

• 生益科技：看多。AI CCL国产替代、月出货量超过100万张、CCL涨价利润弹性及PTFE混压催化。
• 沪电股份：看多。AI PCB制造白马，海外产能可支持供应链区域调整。
• 深南电路：看多。AI PCB白马，同时受益于mSAP、ABF基板及玻璃基载板布局。
• 景旺电子：看多。Q3业绩强势，Q4海外客户份额及订单有望提升，并筹划mSAP新产能。
• 生益电子：看多。Q4海外大客户可能进一步突破，并受益于材料和工艺升级。
• 广合科技：看多/关注。短期业绩受确收节奏扰动，Q4可能取得海外大客户突破。
• 兴森科技：看多/关注。Q3业绩预告超预期，ABF基板客户及订单出现增长；原文多处转写为“新增科技/新易盛”。
• 大族数控、芯碁微装：看多。受益于高阶CCD、激光、曝光和电镀等高价值设备放量；公司名称在原文中存在转写误差。
• 鹏鼎控股等PTFE混压相关PCB厂商：关注。受益于材料方案升级，但原文列举公司名称存在较多转写歧义。

生益科技的增长来自AI CCL批量出货、国产份额提升、CCL涨价和PTFE混压方案导入。当前大陆AI CCL份额仅15%—20%，明显低于AI PCB未来80%以上的大陆供应占比，提供了持续数年的替代空间；公司已进入海外核心客户并实现月出货超过100万张，客户验证和规模量产构成主要壁垒。主要风险是海外客户验证或PTFE方案量产不及预期，以及上游成本上涨无法顺利传导。

沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子和广合科技的增长主要来自AI服务器PCB订单放量、新产能释放、海外客户份额提升，以及mSAP、ABF等高价值产品占比提高。其竞争力体现为高阶PCB工艺、客户认证、规模化生产和国内外产能配置能力。主要证伪点是AI硬件需求放缓、新产能爬坡或良率不及预期、客户订单确认延迟，以及海外合规要求显著升级。

兴森科技和深南电路在ABF基板方面的增长依据是全球产能紧缺、国产客户验证突破及2026年下半年订单同比和环比增长，会议预计相关利润在2027年实质体现。其壁垒来自载板加工精度、良率和长期客户验证。风险在于ABF供需改善慢于预期、认证周期拉长，以及产线爬坡期间折旧和亏损压力。

大族数控、芯碁微装等设备企业的增长来自高阶CCD、超快激光、曝光及VCP电镀设备国产放量，以及AI PCB工艺迭代导致设备更新周期由传统的7—8年缩短。平台化设计能力和对关键高价值工序的覆盖构成竞争优势。主要风险是PCB厂商资本开支下降、高端设备验证延迟，以及低利润传统设备占比过高。

需重点验证三类数据：2027年美国军用PCB限制的实际追溯范围及豁免尺度；Rubin等产品的季度拉货与PCB厂商产能利用率；AI CCL、ABF及PTFE混压方案的客户认证和量产良率。若限制由军用领域外溢至主要商用AI客户，或高端PCB供需提前转松，纪要的核心乐观判断将被削弱。

• 景旺电子（603228）｜电子｜现价 94.66　距120日高 −16.7%　自高点回撤 16.67%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8.5/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-14）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 1017.9亿　PE(TTM) 86（历史98.9%分位）　PEG 16　PB 7.72
• 机构预期：2026年 forward PE 41.3（上涨空间 +108%，13家，净利润 23.2亿）；2027年 forward PE 23（上涨空间 +273.4%，13家，净利润 41.7亿）；2028年 forward PE 15.5（上涨空间 +455.1%，12家，净利润 62.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 71.6% vs 历史 14.7%（2025年基数 12.3亿））｜⚠预期增速(72%)远超历史(15%)；机构分歧大(离散51.5%)；与当前动能背离(预期首年+88.5% vs 实际同比-28.37%)
• 财务质量：营收 16.41% / 利润 -28.37%　ROE 1.76%　毛利 18.76%　利润含金量 1.02（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2025-12-31：印制电路板 94%·YoY+16.41%）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史99%分位(>80%)；PEG 16.00(>2.0)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-10-14）

玻璃基载板临近商业化，面板龙头迎来新业务与折旧释放共振 🎨 配图Prompt

来源：会议名称为“玻璃基载板、显示面板投资观点更新及推荐20261013”；中信证券电子团队分析师电话会

一句话摘要：玻璃基载板进入量产前夜，京东方进展领先。

1. 玻璃基载板正从技术验证进入商业化落地阶段，TGV成孔、缓冲层、RDL及整体良率均快速改善，未来五年潜在市场规模超过600亿元。

2. 京东方已完成玻璃载板全套可靠性测试，原规划2027年上半年量产，后续目标提前至2027年一季度，仍存在进一步超预期可能；2028年被视为全面量产元年。

3. TCL科技计划推进玻璃基中试线，初步规划2027年投产；深南电路、兴森科技等载板厂商也将受益。

4. LCD短期受到原材料涨价和淡季影响，但行业集中度与折旧下降逻辑未变；到2030年，TCL科技、京东方初始设备折旧预计分别减少70亿—90亿元和170亿—180亿元。

5. OLED短期仍偏弱，下半年全球出货量可能下降8%—10%，单条六代线年亏损约十几亿至20亿元；中长期关注8.6代线带来的中尺寸高端化和行业供给整合。

#### LCD短期承压，但供给集中和折旧退出支撑长期利润

Q3 LCD稼动率和价格弱于上半年赛事备货阶段，偏光片等原材料涨价也对模组成本形成压力，但行业供给格局仍在改善。国内头部厂商在2026年下半年的市场份额预计达到70%—80%，当前波动更多是旺淡季切换，部分面板价格可能从Q4的11—12月开始回升。

LCD长期利润释放的核心来自既有产线折旧逐渐退出。虽然2026年折旧下降受到设备处置结构和新OLED产线投产影响，幅度不及此前预期，但拉长至三至四年，多数既有OLED产线中约80%—90%的初始设备投资将完成折旧。会议测算，到2030年TCL科技和京东方的初始设备折旧将分别减少70亿—90亿元、170亿—180亿元。LCD工艺已经较成熟，既有产线维护与更新资本开支预计每年仅小几十亿元，因此新增投入不会完全抵消折旧下降带来的利润增量。

#### OLED短期亏损延续，高端化与供给整合是潜在转折点

OLED是下半年压力较大的面板品类。会议预计全球OLED面板出货量可能下降8%—10%，低端产品价格继续在现金成本线附近波动，叠加原材料涨价，单条六代OLED产线一年亏损约十几亿至20亿元。因此，OLED短期基本面明显弱于LCD。

中长期改善取决于中尺寸高端化和行业整合。2027年起8.6代OLED产线将进入量产阶段，苹果等消费电子厂商推出OLED中尺寸产品可能创造新增需求。全球在建的四条八代OLED产线，在中尺寸OLED渗透率达到约30%时即可被完全消化，且各产线采取分阶段投产，供应冲击相对平缓。与此同时，行业持续亏损正推动集中化和供给侧改革讨论；若未来形成类似LCD的控产控价格局，OLED有望在稼动率并非满负荷时恢复合理盈利。

#### 玻璃基载板解决大尺寸封装的翘曲与精度瓶颈

AI先进封装由芯片、中介层、载板和PCB组成，各环节都面临产能或工艺限制。传统BT、ABF有机载板与硅芯片的热膨胀系数不匹配，芯片尺寸扩大后更容易发生翘曲和连接断裂；同时，载板层数与线路密度提升会导致良率下降。玻璃材料的热稳定性更好，布线精度可达到5微米、甚至2微米以下，优于当前ABF载板约8微米的主流水平，因此能够同时支持更大尺寸封装和更高密度互联。

玻璃基技术不仅可用于芯片载板，也可能与Panel级先进封装、CPO和光互联结合。会议认为，所谓“一代CoWoS不会使用玻璃基”是对应用路径的误读：第一阶段Panel级封装更关注提升产出效率，后续工艺仍有较大概率与玻璃基结合，以兼顾产能和精度。芯片厂、晶圆厂、面板厂、封装厂及光通信企业已经共同投入，会议测算未来五年玻璃基载板潜在市场规模超过600亿元，且仍有继续上修可能。

#### 京东方进度领先，面板工艺可迁移至载板制造

玻璃基载板的产业进展已经从单工序突破转向整体良率打通。TGV成孔、缓冲层加工和RDL线路制作的良率提升快于预期，行业整体逐步接近量产水平；客户端则可能在2027年开始导入部分产品，并接收更多成熟样品送测。

京东方2020年即建设中试线，2026年中试产能已经爬坡，并完成玻璃载板全套可靠性测试，目前主要剩余细节优化。公司最早规划2027年上半年量产，随后将时间目标提前至2027年一季度；会议认为仍有进一步提前或超预期的空间，并将2028年视为全面量产元年。面板厂长期使用曝光、显影、电镀等半导体级设备，显示工艺的精度要求并不低于部分ABF增层环节，因此其制造能力可以迁移至微米级载板加工，这是京东方和TCL科技能够快速切入的基础。

TCL科技在2026年中报交流中提出加速布局玻璃基中试线，初步计划2027年推进产线投产，也可能通过产业链合作补足ABF增层能力。深南电路、兴森科技等传统载板企业则可依靠既有基板制造、增层加工和客户验证能力参与产业化。

• 京东方A：重点看多。玻璃基载板进度领先，已完成全套可靠性测试，量产目标提前；同时受益于面板折旧下降。
• TCL科技：看多。LCD供给格局改善、折旧下降，并计划建设玻璃基中试线。
• 深南电路：看多/关注。拥有载板工艺基础，布局玻璃基载板并受益于ABF国产化。
• 兴森科技：看多/关注。布局ABF及玻璃基载板，可能受益于行业量产和国产替代。
• LCD：中长期看多，短期中性。原材料涨价形成压力，但集中度提升和折旧退出逻辑明确。
• OLED：短期谨慎、中长期关注。当前出货、价格和盈利承压，转折取决于8.6代线需求及行业整合。

京东方的增长驱动包括LCD既有产线折旧下降、玻璃基载板从中试转向量产，以及中尺寸OLED长期需求扩张。到2030年，公司初始设备折旧预计减少170亿—180亿元；玻璃载板已完成全套可靠性测试，量产目标提前至2027年一季度。其竞争优势来自2020年开始布局形成的先发经验、持续爬坡的中试线、面板工艺向微米级载板加工的迁移能力，以及当前被会议评价为全球领先的制造进度。主要风险是玻璃基客户导入、量产决策或良率提升不及预期，OLED产线亏损延续，以及新增折旧抵消部分旧产线折旧下降。

TCL科技的增长来自LCD供给集中、到2030年预计70亿—90亿元的初始设备折旧下降，以及2027年玻璃基中试线投产带来的新业务机会。其优势在于大尺寸面板制造基础、半导体化加工设备和通过产业链合作快速补齐载板工艺的能力。风险包括玻璃基布局晚于京东方、合作模式推进不及预期，以及LCD价格和原材料成本波动。

深南电路、兴森科技的增长依据是ABF基板供需紧张、国产厂商起量及玻璃基载板产业化。两家公司既有载板加工和客户认证基础，可参与玻璃基增层、线路制作等环节。主要风险是玻璃基技术路线尚未完全定型、量产时间延后，以及ABF产能利用率和良率不及预期。

玻璃基载板的关键不再只是单点工艺可行性，而是量产良率、客户认证和单位成本能否同时达标。后续应重点跟踪京东方量产线资本开支决议、2027年一季度量产目标、首批终端产品导入，以及TCL科技中试线合作方和设备采购。若仅有中试样品而缺少客户订单，超过600亿元的市场空间仍难转化为近期业绩。

• 兴森科技（002436）｜电子｜现价 37.74　距120日高 −31.4%　自高点回撤 31.38%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 8/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-14）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 641.5亿　PE(TTM) 296.1（历史94.4%分位）　PEG -0.46　PB 11.38
• 机构预期：2026年 forward PE 151（上涨空间 +96.1%，11家，净利润 4.2亿）；2027年 forward PE 80.3（上涨空间 +268.8%，11家，净利润 8亿）；2028年 forward PE 52.4（上涨空间 +464.9%，11家，净利润 12.2亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：激进存疑（预期净利CAGR 108.3% vs 历史 -20.1%（2025年基数 1.3亿））｜⚠预期增速(108%)远超历史(-20%)；机构分歧大(离散48.1%)
• 财务质量：营收 15.1% / 利润 100%　ROE 0.35%　毛利 19.17%　利润含金量 -14.54（2026-03-31）
• 增长含金量：高增长业务占营收 30%，对整体拉动中等（主营结构 2026-06-30：PCB印制电路板 62%·YoY+2.2%；IC封装基板 30%·YoY+67.3%；半导体测试板 3%·YoY+10.5%）
• 拥挤度：雪球成交 None%分位　人气榜第83（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：PE处历史94%分位(>80%)；利润含金量-14.54(经营现金流为负，纸面利润存疑)；利润增速远超营收(靠一次性/降本，不可持续)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-10-14）

国内短剧趋于饱和，AI长剧、电影与海外本地化成为新增量

来源 西部计算机《AI剧的发展与展望》，2026年10月13日；专家身份原文未明示

一句话摘要 短剧红利向出海、长剧和AI电影迁移。

• 国内短剧用户规模仍大，但真人短剧景气度开始回落，字节掌握IP、模型和分发链条，独立制作方盈利空间被明显压缩。
• AI长剧和AI电影仍处蓝海，精品长剧制作成本约1万元/分钟，明显低于真人剧，并可通过素材复用进一步摊薄成本。
• AI长剧壁垒并非单纯调用模型，而在导演审美、剧本、美术资产、历史与常识准确性、后期及专业配音等完整工业流程。
• 变现方式包括平台授权、广告及品牌定制、会员分成、IP衍生开发和政策扶持；《后西游记》被会议视为已实现盈利的代表案例。
• 视频模型竞争将决定行业成本曲线。字节C系列2.5暂居主流，可灵3.0若达到预期，可能打破一家独大并推动生成价格下降。

#### 行业景气与国内外市场分化

会议称，2026年7月红果APP的DAU达到1.68亿，同比增长107%，超过腾讯视频、爱奇艺、优酷和芒果TV合计约1.55亿的DAU；2026年8月，字节系应用占国内移动互联网使用时长的41.8%，略高于腾讯系的40.9%。海外方面，字节独立短剧应用Pico Drama于2025年12月发布，主攻巴西、美国和印度尼西亚，截至2026年9月全球下载量超过1亿，稳定DAU约700万。上述数据说明短剧仍有庞大用户基础，但结构已发生变化：国内真人短剧日活逐步下降，AI漫剧因能够降低动漫制作成本仍具增长空间，中长剧也开始商业化，芒果《后西游记》已取得一定播放表现。

海外市场相对更有增量。一类模式是把国内内容翻拍或直接加字幕后投放到东南亚、拉美等地区，以较低成本覆盖大量价格敏感用户，业内称为“搬砖”；另一类是针对美国等高消费市场进行本地化改编，例如把国内霸道总裁题材调整为吸血鬼、狼人等当地受众偏好的内容，以争取更高付费。会议因此判断，国内常规短剧市场趋于饱和，但短剧出海、AI漫剧和本地化精品内容仍有盈利机会。

#### 成本、周期与抽卡损耗

短剧生产分为批量翻拍和原创精品两类。点众、九州等走量厂商通常从番茄等平台选择小说，多家公司可同时翻拍同一作品，通过改名、调整情节和批量供给提高命中爆款的概率；原创团队则开发无小说依托的新剧本。A级短剧的人均日产能约1.5—2.5分钟，一部30集、每集1分钟的项目由30人完成视频生成、剪辑和调色通常需要5—6天，S级短剧约10天，套用标准化模板后还可加快。低质批量剧单部成本仅数千元，中等品质约1000—2000元/分钟，精品短剧约3000—5000元/分钟，高规格短剧可达到8000—10000元/分钟。

AI长剧的制作底线约1万元/分钟。《后西游记》网传单集综合成本90万元，其中30分钟视频制作成本约30万—40万元，其余主要为人员和发行等支出。长剧的角色、场景、道具等资产可以跨集复用，因此后续单集成本并非固定。AI生成还存在“抽卡”损耗：普通镜头通常要生成2—3次，复杂镜头4—5次，简单镜头可能一次通过；测算时需在成片时长基础上增加约1.5倍损耗，团队能力越强，返工和无效生成越少。因此每分钟成本只是结果导向的估算，不等同于模型标价的简单累加。

#### 长剧壁垒与生产流程

AI长剧的核心壁垒是审美、叙事和资产控制，而不是能否调用视频模型。历史题材需要保证服装、宫殿、道具与时代背景一致，长篇叙事还要保持角色形象、场景和价值观连续，避免常识错误。人员结构一般由导演牵头，配备2—3名编剧，AI内容生成组每组3—5人；与短剧相比，长剧需要增加专业美术团队，控制人物、场景和道具资产。完整流程是导演立项、编剧打磨、AI组生成、后期剪辑审核、不合格素材返回重做、专业团队配音及最终调色。会议认为专业配音可以降低声音侵权风险，而短剧往往由AI组直接完成剪辑和AI配音。

监管要求总体与传统影视一致，需要内容审核和播出许可，并额外标注AI生成内容，重点处理小说、漫画、音乐、演员肖像及面部表情等版权问题。AI并不会削弱版权监管，但生产方式允许“边审、边播、边制作”，有助于缩短资金周转周期。传统文化题材由于存在明确原型，可能相对容易审核，但并不意味着可以免除许可和权利核查。

#### 竞争格局与赛道迁移

会议对国内常规短剧较为谨慎，原因是字节已控制上游番茄小说IP、中游视频生成模型和下游红果等投放渠道，独立玩家的大部分价值最终流向平台生态，新进入者如果继续制作霸总、身份反转、修仙和穿越等高度同质化题材，很难获得利润。精品团队的突破口是原创和差异化，例如反侵略主题作品、已更新多季的《万妖图录传》、《凡人百事书》及《谁说文盲不能修仙》等。点众、九州属于较大制作方，点众旗下Dream Box较早布局海外，但会议认为国内短剧新增空间有限。

AI长剧和电影则仍有供给缺口。芒果《后西游记》虽存在负面评价，但已带来播放和资本市场关注；腾讯推出国风武侠AI长剧，博纳AI电影《三星堆》预计于2026年10月23日或26日上线。海外已有戛纳电影节相关的20余分钟AI电影《地狱魔恋》，会议评价其视觉效果接近真人影视。相较短剧，长剧能够通过授权、会员、广告和IP衍生形成更丰富的收入组合，因此拥有内容审美、制作管理和平台合作能力的团队更有机会建立壁垒。

#### 投资合作与变现模式

《后西游记》采用多方合作而非单纯委托制作。第一篇章由国家文化专项资金覆盖部分成本，芒果提供算力及相关平台资源，承制方主要承担人员费用；项目方于2026年9月为第二篇章召开招商会，引入康宁、汤臣倍健等广告商。此前《台湾岛记》等主题项目也曾获得专项扶持。会议据此认为，AI长剧可以通过政策资金、平台资源和商业广告共同分担前期投入。

长剧的收入来源包括平台授权播出分成、广告植入与品牌定制、会员分成以及IP运营。品牌定制不仅可以加入传统广告，还能在生成场景中按合作需求设计车辆等道具；IP运营则可为孙小圣、小胖猴等角色建立公众号、视频号和抖音账号，并延伸至玩偶等周边。会议称《后西游记》已实现数千万元级盈利，理由是制作方主要承担每年数百万元人员工资，同时获得扶持、播出等收入；但这一利润口径包含估算和资本市场效应，原文未提供经审计财务数据。

AI对内容公司的长期价值在于重构供给组合。会议举例称，若内容公司原先每年生产100部真人剧、成本合计约40亿—50亿元，未来改为70部真人剧和30部AI剧，在总供给不变且爆款率接近的假设下，整体成本会明显下降。单部真人剧若需3000万元，同品质AI剧可能只需数百万元。未来可能仅有头部项目及自带流量的知名演员继续采用真人制作，大量普通内容转向AI短剧或长剧。

#### 模型迭代与成本曲线

底层模型仍决定生成质量和成本。会议称字节C系列2.5于2026年8月上线，是当前视频生成主流，优势是脚本控制、复杂镜头运动和多场景适应能力，因而被优质内容团队广泛使用，但定价较高。快手可灵已推出2.0，3.0预计于2026年11月中旬或12月上线，其优势是人物动作、运动调度和表演细腻度；若3.0质量达到预期，有望打破字节一家独大并推动行业价格下降。

MiniMax H3可免费开源并本地部署，成本较低，在高性能设备上可生成较好内容，但会议认为其更适合中近景、近景和特写及广告制作，暂不足以独立支撑长剧。此前对标字节C系列的“快乐马”模型表现未达预期。生图环节则以国外GP、Banana和Midjourney表现较好，Midjourney常用于生成高真实感画面，国内生图模型尚未体现明显优势。模型能力继续提升，将直接减少抽卡次数和返工损耗，是AI剧质量升级及成本下降的重要变量。

• AI长剧、AI电影：看多。成本显著低于真人内容，变现渠道多于短剧，行业仍处蓝海。
• AI漫剧：看多。能够降低传统动漫制作成本，国内外均有增长空间。
• 短剧出海：看多。字幕搬运和本地化改编均有可行商业模式。
• 国内常规短剧制作：看空。供给饱和、题材同质化，字节控制IP、模型和渠道，独立玩家利润空间较低。
• 芒果超媒及《后西游记》相关生态：中性偏多。拥有平台、算力合作、招商及IP运营能力，但单项目盈利口径尚缺乏财务验证。
• 博纳影业：中性偏多。AI电影《三星堆》构成新品类催化，最终上线时间和商业表现待验证。
• 字节C系列模型：看多产品竞争力，但价格较高；快手可灵：中性偏多，3.0可能成为竞争催化；MiniMax H3：中性，具备成本和部署优势，但长剧能力有限。
• 点众、九州、Dream Box：中性。具备规模化制作或出海经验，但国内短剧市场空间受限。

AI长剧、电影和漫剧的增长驱动来自制作成本下降、项目周期缩短、角色与场景资产复用、平台播出、广告招商、会员分成和IP衍生开发。《后西游记》采用国家扶持、平台算力支持及广告招商共同分担成本，说明行业已开始形成多元融资和回收路径。竞争壁垒集中在导演审美、剧本能力、美术资产管理、角色连续性、后期制作、版权合规及平台渠道，而非单纯获得模型账号。主要风险包括生成返工率高、长篇一致性不足、内容同质化、版权与肖像权争议、审核不确定性，以及会议所述盈利数据缺乏公开财务验证。

芒果相关生态的增长动力来自AI长剧供给、播出和广告招商，优势是平台、内容和制作协同；博纳的催化来自AI电影新品类；字节和可灵的增长逻辑来自模型调用需求及价格竞争。原文未披露这些业务对相关公司的收入、利润占比，也未给出订单或付费客户数量，因此暂不能据此量化业绩弹性。

最关键的验证指标是AI长剧每分钟真实全成本、平均抽卡次数、连续角色和场景合格率、播出完成率、会员及广告收入，以及平台是否持续采购第二、第三批项目。模型竞争若能同步降低价格和返工率，行业才可能从示范项目转向规模化供给；若盈利仍主要依赖补贴和平台资源置换，则商业模式尚未完成独立验证。

• 博纳影业（001330）｜传媒｜现价 7.52　距120日高 −25.8%　自高点回撤 25.77%　仍在 MA60 上方（趋势未破）｜行业潜力 7/10
• 形态：未创新高 + 回调中 + 趋势未破 = 健康回调入场区（本地A股日线核验，数据截至 2026-10-14）。代码经 universe 核对，非转录误名。仅供研究参考。

• 估值：市值 103.4亿　PE(TTM) -17.9（分位NA）　PEG 0.29　PB 2.79
• 机构预期：2026年 forward PE 107.4（上涨空间 NA，3家，净利润 1亿）；2027年 forward PE 37.6（上涨空间 NA，3家，净利润 2.8亿）；2028年 forward PE 37.6（上涨空间 NA，1家，净利润 2.8亿） （口径：PE 维持当前不变、盈利按机构一致预期兑现，纯盈利驱动）
• 可实现性核对：基数异常（基数 -14.6亿）｜⚠历史净利润基数为负/缺失，增速对比失真；机构分歧大(离散272.3%)
• 财务质量：营收 -47.2% / 利润 95.37%　ROE -1.16%　毛利 10.92%　含金量NA（2026-03-31）
• 增长含金量：无明显高增长分部（各业务增速平缓或下滑），整体增长动力弱（主营结构 2026-06-30：影院及院线 79%·YoY-33.7%；电影 22%·YoY-29.5%；AI影视剧 0%）
• 拥挤度：雪球成交 None%分位　人气榜第67（不拥挤）
• ⚠ 高位/基本面预警：当前亏损(PE为负)，盈利尚未兑现；盈利未增长(明年forward PE未低于当前)——慎防高位接盘/踩雷
• ✓ 数据校验通过（估值数据 2026-10-14）

深远海风电“十五五”有望提速，思源电器海外订单支撑基本面

来源：2026年10月14日摩根士丹利“大摩周期论剑”在线直播；公用事业和新能源行业首席EVA分享，基础材料行业分析师汤龙卫主持

一句话摘要：深远海风电审批有望提速，龙头设备商受益。

1. 看多深远海风电产业链。预计深远海发展行动方案于2026年四季度公布，方案出台后，用海权、军事核准等瓶颈有望缓解，审批、招标和开工节奏将加快。

2. “十五五”海上风电开工规模预计超过100GW；团队预计自2027年起年均开工量超过20GW，较当前每年约5—8GW的水平显著提升，2028—2030年可能成为集中开发期。

3. 深远海降本重点已从风机转向海底基础、海上施工、风机吊装和海缆送出，重点看多东方电缆、中天科技和大金重工。

4. 看多思源电器。市场对其美国业务的地缘政治风险及三季度收入确认节奏存在担忧，但公司北美订单同比增长超过一倍，海外订单和高毛利产品有望支撑全年及四季度业绩。

#### 深远海行动方案有望打开开工瓶颈

团队判断，中国深远海发展行动方案大概率在2026年四季度公布。该方案自2024年开始讨论，2025年已完成各部委传阅，原计划于2026年一季度或二季度前半段推出，后因多种原因延迟。由于深远海用海权审批和军事核准是当前制约项目开工的主要因素，而方案已完成相关部门协调，报告认为方案落地后，项目审批、设备招标及实际开工均有望明显提速。

规划项目池超过100GW，与“十五五”海上风电规划规模相匹配。“十五五”期间海上风电开工规模预计超过100GW，2030年总装机量也将超过100GW；相比之下，2025年末中国海上风电累计装机仅40多GW，意味着未来五年并网规模可能超过此前历年累计装机。2026年前九个月新开工项目仅约2—3GW，主要位于广东、海南；原文列举2022年和2025年的年均开工水平约为5—8GW，而团队预计2027年起年均开工量将超过20GW，行业增速将出现明显抬升。

#### 深远海增量主要落在基础、施工、吊装及海缆

“十四五”海上风电主要开发近海资源，风机降价和大型化推动近海单位投资由2019年及“十四五”初期的每千瓦1.5万—1.9万元、部分项目接近2万元，降至目前全国平均约9000—10000元，其中平均水平约9500元。风机本体造价也已由“十四五”初期约7000元/千瓦下降至约3000元/千瓦，继续依靠风机降价实现大幅降本的空间已经有限。

进入深远海后，现阶段单位投资仍约为1.5万—1.8万元/千瓦。根据原文援引的中国海油勘探院预测，“十五五”期间有望降至1.1万—1.3万元/千瓦。下一阶段降本的关键不再是风机本体，而是海底基础设计、海上施工效率、风机吊装和海底电缆送出方案。按每年开工20GW以上、单位投资1.1万—1.3万元/千瓦估算，年投资规模可接近2600亿—3000亿元，既能满足能源建设需求，也具备拉动投资的政策意义。

市场对海上风电历年预测偏高、实际开工偏慢存在“狼来了”的质疑。报告认为，开发商积极性本身并不是主要约束：近海造价下降后，项目IRR已回升至约6%—8%；海上风电资源稀缺，单体项目通常达到500MW至数GW，国央企和地方能源企业具有较强的资源获取与开发意愿；广东、山东、浙江等沿海地方政府也受到可再生能源消纳、地方产业和GDP诉求驱动，其中广东还曾向运营商提供单位造价补贴。因此，过去进度偏慢主要源于军事核准和深远海用海权，而非项目经济性或开发意愿。若行动方案确实清除上述障碍，2028—2030年有望成为深远海集中开发期。

#### 龙头海缆及海工企业有望获得更高价值量

深远海输送距离增加将推动电压等级由“十四五”时期常见的220千伏，提升至550千伏或更高等级，技术和工程门槛随之提高。报告据此看好海缆头部企业东方电缆和中天科技，认为二者有机会继续提高市场份额。中天科技除海底电缆外，还通过与海力风电合作布局海底基础施工船，并与金风方面合资布局风机吊装船，具备海缆、施工和吊装的综合能力。海底基础参与者相对较多，覆盖标的中首选大金重工，原因是其在国内已有一定市场份额，同时海外业务敞口更大、国际竞争力较强。

#### 思源电器的海外订单好于市场悲观预期

思源电器近期因地缘政治担忧及市场对三季度业绩的揣测出现较大股价波动，但分析师认为市场对美国业务的担忧偏度悲观，并将剧烈调整视为新的买入机会。公司2025年海外订单约100亿元，其中北美订单仅为个位数规模；2026年前三季度北美订单表现超预期，同比增长超过一倍。北美客户对公司产品接受度较好，除变压器订单快速增长外，开关产品订单也保持较好增速。

分析师不同意在盈利预测中直接剔除美国收入和利润。除北美业务外，思源电器已经进入准入门槛更高、竞争更充分的欧洲市场，而报告认为欧洲业务面临的地缘政治风险显著低于美国。三季度个别收入可能受会计确认准则和项目确收节奏影响，但公司整体经营、尤其海外订单仍然较好；随着下半年特别是四季度高毛利产品确认收入，产品结构和毛利率预计继续改善。因此，报告对其全年和四季度业绩仍持正面判断。

• 深远海风电产业链：看多。行动方案有望推动审批、招标和开工提速，2027年起年均开工量预计超过20GW。
• 东方电缆：看多。深远海送出电压等级提升，海缆技术壁垒提高，头部企业有望扩大市场份额。
• 中天科技：看多。兼具海底电缆、海底基础施工船及风机吊装船布局，有望受益于深远海施工价值量提升。
• 大金重工：看多。具备国内海底基础市场份额，同时海外敞口和海外竞争力较强。
• 思源电器：看多。北美订单同比增长超过一倍，欧洲高门槛市场已有突破，高毛利产品确认有望改善四季度产品结构和毛利率。

东方电缆和中天科技的增长驱动来自“十五五”深远海项目放量：若2027年起年均开工量超过20GW，海缆需求将随项目规模、送出距离和电压等级同步提升。二者的竞争优势在于头部市场地位及高压海缆技术积累，深远海项目由220千伏向550千伏或更高等级升级，将提高行业进入门槛；中天科技还具备施工船和吊装船布局。主要风险是深远海行动方案继续延迟、用海权及军事核准未能实质放松，或项目开工和招标低于预期。

大金重工的增长驱动来自深远海海底基础需求增加及海外项目拓展。其优势是国内已有一定市场份额，同时海外市场敞口更大、竞争力较强。主要风险包括国内深远海开工不及预期、海外项目推进和交付不及预期，以及海底基础环节参与者较多带来的竞争压力。

思源电器的增长驱动来自海外订单扩张以及高毛利产品确认：2026年前三季度北美订单同比增长超过一倍，变压器和开关产品均有较好增速；四季度高毛利产品确认收入后，产品结构和毛利率预计继续改善。其竞争优势体现在北美客户接受度提升，并已进入技术和准入门槛较高的欧洲市场。主要风险是美国地缘政治和贸易环境恶化、北美业务受限，以及收入确认节奏导致季度业绩波动；若海外订单不能顺利转化为收入和利润，报告的乐观判断将面临证伪。

后续最关键的验证点是深远海行动方案能否在2026年四季度如期发布，以及发布后首批项目能否快速进入核准、招标和开工阶段。个股层面应跟踪东方电缆、中天科技和大金重工的新增订单及海工产能利用率，同时关注思源电器北美订单转化、四季度收入确认和毛利率改善是否兑现。

欧洲海风产业链：英国项目驱动基础件出海，导管架与漂浮式机会优于固定式整机

来源：光大证券组织的欧洲海风专家电话会；主讲人为欧洲海风行业专家，具体身份原文未明示

一句话摘要：英国需求确定，导管架与漂浮式最具出海机会。

1. 看多中国海风导管架、过渡段等基础件供应链：英国本土产能不足，Boreas Bank等项目具有较高的中国采购概率。

2. 欧盟针对中国海风基础件的贸易限制风险集中在当前至2027年年中，但未来一至三个月落地概率不高；2027年下半年供需趋紧后，限制动力可能下降。

3. 英国是近期最确定的市场，AR8结果预计于2027年1月公布，2027年可能有3—4GW的AR8项目锁定供应链；叠加AR7，英国全年可能达到7.5—8.5GW。

4. 德国16GW存量项目受负补贴和财务回报问题停滞，是2030年前欧洲需求能否释放的关键变量；2027年新招标的4GW项目预计到2030年后才具备采购条件。

5. 中国整机厂短期进入欧洲固定式海风难度较大，2030年后漂浮式可能成为突破口，但欧洲本地运维能力和成本控制是主要盈利风险。

#### 欧盟贸易限制存在窗口期，但供需和开发商利益形成制衡

目前真正进入欧洲市场的中国海风产品主要是单桩、导管架等基础结构以及部分塔筒，海缆份额很小，风机整机尚未进入，因此潜在反倾销风险主要集中在基础结构。欧洲主要基础件厂商组成了“海风基础联盟”（原文称Offshore Foundation Union），参与者包括CF、EW、CSV、Via、HA等原文简称企业，正游说欧盟委员会支持本地供应链并限制海外竞争。由于部分欧洲厂商明年订单不足、可能出现产能闲置，推动贸易保护的动力在当前至2027年上半年较强。

不过，相关提案尚未获欧盟委员会采纳，中欧谈判也未将海风基础件列为重点，说明其政策优先级有限。欧洲开发商强烈反对区域保护，因为海风项目本身利润率较低，一旦限制中国供应、强化欧洲厂商的垄断能力，供应链成本将上升并削弱项目投资回报。专家因此判断，未来一至三个月出台限制措施的概率不高，风险较高的观察窗口是当前至2027年年中；若2027年下半年欧洲项目集中释放、基础件重新供不应求，欧盟实施限制的意愿反而可能下降。

英国与欧盟并非统一经济体，法律政策和供应链体系不同，即使欧盟采取限制措施，英国也不太可能直接复制。若欧洲产能被优先用于欧盟项目，英国反而会出现供应缺口，有利于中国基础件厂商。未来半年具备落地条件的项目也主要集中在英国，而英国目前没有限制中国海风产品的政策信号。

2021年开始实施的中国塔筒反倾销税，目前主要由客户承担。供应商报价方式通常为成本加税费再加利润，即使计入反倾销税，中国产品仍有价格优势，能够维持一定利润率。

#### 英国AR7项目中，导管架和过渡段机会最明确

英国AR7于今年1月公布结果，项目签订售电合同后，通常仍需约一年锁定供应链，成熟度较低的项目可能需要两年。AR7取消了投标前必须取得完整技术许可的限制，项目中标后一年内取得政府核准即可，因此部分延期属于技术准备不足，而不是行业系统性推迟。例如原文所称Dock Bank项目在中标时尚未取得国家核准、技术方案和环境评审认可，直到今年六七月才获批，供应链落地可能推迟至明年年中。

Norfolk Vanguard的核心供应链已经锁定，预计没有中国供应商。此前单桩转包也已于今年二三月完成，由一家德国公司和一家西班牙公司承接：德国企业与相关开发商存在三年长约、每年约100根单桩的采购约束，西班牙企业则拥有较低报价和充足产能，因此该项目不构成新的中国供应链机会。

Boreas Bank是中国基础件厂商更值得关注的项目。海缆预计由刚在苏格兰投资海缆厂的日本住友等当地供应链承接，中国海缆企业中标概率较低；导管架则可能高度依赖中国供应商。英国现已没有可用的导管架量产能力，欧洲范围内也仅有少量厂商具备相关条件，西班牙纳曼提亚船厂的硬件能力难以匹配新一代深水导管架的成本和工期要求。该项目导管架招标已有至少6家中国供应商参与，暂无第三国企业参与竞争。

Boreas Bank最初规划96个机位全部使用导管架，但进一步地质勘探显示，超过一半机位可以改用单桩，目前方案约为50套单桩，其余不到一半使用导管架。导管架可能分为两个标段，每个标段20多套，并由两家中国供应商承接；专家预计优选供应商通知可能在今年12月底前发出，但正式签约时间仍可能延后。单桩因欧洲供应商产能较多、国内外价差不大且中国供应增加海运风险，中标概率较低；过渡段结构更复杂、欧洲产能不足且价格较高，中国企业具有明显竞争优势，中标概率较大。原文仅以“中国北方公司”“江苏启东新建工厂的公司”等方式描述潜在中标者，并未给出可确认的公司名称。

#### AR8成熟度提升，2027年英国供应链锁单可能加速

英国AR8最重要的节点是预计于2027年1月公布投标结果。多数AR8项目此前已参加过AR7，技术和许可成熟度更高，因此锁定供应链的速度将快于AR7。专家预计约40%的AR8中标项目可在2027年锁定供应链，其余项目可能主动延后一年，以避免集中采购导致供应链紧张和成本上升；浅水固定式项目定标会更快，50米以上深水项目因成本更高、对报价更敏感，进度可能偏慢。

AR8预计有3—4GW项目在2027年锁定供应链，叠加AR7的Boreas Bank等项目，英国2027年可能合计有7.5—8.5GW项目完成供应链锁定，至少需要两家以上中国供应商参与才能满足需求。AR8总规模预计较AR7增加约1GW、接近但不超过10GW，限制因素包括政府预算以及英国仅剩约20多GW固定式海风存量开发区块。若AR8一次释放过多项目，AR9和AR10将缺少可投标的固定式项目；漂浮式电价和补贴需求又显著高于固定式，政府难以用漂浮式完全填补后续拍卖规模。

#### 德国16GW存量项目是欧洲需求释放的最大变量

德国已有约16GW海风存量项目在法律和技术层面较为完备，但由于此前采用负补贴机制，在当前成本环境下开发商投资越多、潜在亏损越大，因此项目基本暂停。供应链价格尚未明显下降，原材料成本甚至可能上升；德国政府也未同意调整经济条件，导致双方持续僵持。西门子管理层已公开呼吁政府与开发商尽快解决问题，以维持德国海风供应链的可持续性。

德国预计于2027年招标约4GW新项目并改用差价合约机制，但新区块从招标到具备采购条件仍需较长时间，预计到2030年以后才能形成供应链订单。因此，2030年前德国市场的关键不是新增4GW招标，而是16GW存量项目能否重启。

可能的解决方案有两种：一是开发商放弃前期投入，将区块和全部技术资料退还政府，再由政府重新招标。由于项目成熟度较高，新开发商接手后可较快采购，若明年完成处理，最快可能于2028年形成订单；二是政府为存量项目建立补偿或调价机制，将负补贴项目重新约定为类似差价合约的固定收益安排，但这会增加财政负担，政府目前并不支持，因此概率相对较低。若存量项目退回后重新拍卖，预计会参考2027年差价合约框架，但成熟项目的电价可能低于新区块。

#### 欧洲其他市场体量有限，整体交付高峰仍需等待

除英国和德国外，荷兰进度最快，今年已授标项目，明年约有2GW项目可能落地供应链，但当地可能优先采用欧洲供应商。法国明年约有1GW，挪威约1.5GW，爱尔兰累计约1.5GW，合计约5—6GW；波兰招标确定性较高，但因区块开发权与电价合并拍卖，项目成熟周期较长，最早项目预计到2029年才落地。

从最终投资决策到并网通常最长约三年，其中设备交付约需一年、安装和并网还需后续时间。Norfolk因供应链已于2026年年中前后基本确定，可能在2027年年底前后交付；Boreas Bank及原文所称Bank Source项目预计2027年不会交付设备。因此，供应链定标增长与实际并网增长之间存在明显时滞，不能直接用当年并网量判断订单景气。

#### 基础件2027—2028年可能短缺，导管架与漂浮式优于单桩

若德国16GW项目能够在2027年解决，欧洲基础件供应将在2027年底开始趋紧，专家估计2027年和2028年每年可能存在约200根基础结构件的缺口。到2029年，西班牙Wenda Renewable潜在新工厂、天顺德国工厂以及CF、EW等欧洲厂商的扩产可能逐步投产，单桩等成熟产品的缺口将收窄，供需可能重新趋于平衡。

导管架和漂浮式基础的供需格局更优。英国浅水区块接近开发完毕，未来项目将转向更远、更深海域，导管架需求会率先上升，而欧洲目前几乎没有大规模深水导管架产能。法国及英国后续轮次也将逐步增加漂浮式项目，欧洲现有漂浮式产业能力有限，因此缺口可能持续扩大。研究机构给出的欧洲海风年均并网参考规模为8.5—9.5GW，但专家强调，并网时间容易受天气、安装船、战争和疫情等因素影响，投资决策和供应链定标比远期并网预测更有参考意义。

#### 中国整机厂进入固定式困难，漂浮式可能提供长期突破口

欧洲固定式海风产业链已经成熟，开发商和本地主机厂能够严格控制供应体系，中国整机厂在2030年前切入的难度较大。相比之下，漂浮式尚未形成规模，欧洲主流整机厂不愿为单个项目投入大量工程资源，而漂浮式需要针对不同海况进行专门技术分析、参数调整和适配。如果中国整机厂愿意承担前期联合开发工作，可能成为部分开发商少数可选供应商。

单纯从风机售价看，中国整机厂在欧洲存在利润空间，但项目通常必须包含长期运维。欧洲厂商已有8—10年运维经验，成本较为清晰；中国企业需要新建运维团队和基地、配置船舶，对真实成本缺乏经验，因此盈利能力主要取决于运维，而不是设备销售价格。英国后续固定式项目逐渐减少，从AR10前后开始将以漂浮式为主，相关订单预计2030年以后才可能显著释放。原文对AR7—AR10年份的两处表述存在不一致，但对“漂浮式订单主要在2030年以后”的方向判断一致。

• 中国海风导管架供应商：看多。英国缺乏本地产能，Boreas Bank导管架预计主要由中国企业竞标，可能分两个标段。
• 中国过渡段供应商：看多。欧洲产能不足、价格较高，中国制造在复杂结构件上具备成本优势。
• 中国单桩供应商：中性。短期存在欧洲本地产能竞争、价差有限及海运风险，但2027—2028年若德国项目重启，仍可能受益于供给缺口。
• 中国塔筒供应商：中性偏多。反倾销税主要由客户承担，含税后仍具有价格优势，但贸易政策存在不确定性。
• 中国海缆企业：中性偏空。当前欧洲份额很小，英国项目可能优先采用日本或欧洲本地新建产能。
• 中国固定式海风整机厂：短期看空。欧洲市场成熟且本地供应链控制严格，2030年前较难突破。
• 中国漂浮式风机及基础件供应商：长期看多。欧洲现有产能和技术投入不足，2030年后可能成为中国企业切入整机市场的主要方向。
• 天顺：方向性看多。原文提到其德国工厂在需求明确后可较快投产，但未给出具体订单或投资建议。
• 西门子能源相关海风业务：中性。原文仅引用其管理层推动德国16GW存量项目重启的表态，未给出投资判断。
• 日本住友：中性偏多。其苏格兰海缆厂可能锁定英国项目，但原文未展开盈利影响。

看多中国海风基础件供应链的增长驱动首先来自英国AR7和AR8项目。Boreas Bank约有不到一半机位使用导管架，预计拆分为两个各20多套的标段，并可能选择两家中国供应商；过渡段也有较高的中国采购概率。2027年英国AR8预计有3—4GW项目锁定供应链，叠加AR7后全年可能达到7.5—8.5GW。若德国16GW存量项目于2027年重启，欧洲在2027—2028年每年可能出现约200根基础结构件缺口，进一步推动订单和产能利用率。

竞争格局方面，英国已经没有有效的导管架量产能力，欧洲能够大规模制造深水导管架的企业也很少，中国厂商在产能、成本、复杂结构制造和交付经验上具有优势。过渡段因制造复杂、欧洲价格高且产能不足，中国企业的相对优势也较明显。长期看，英国和法国逐步转向深远海及漂浮式，将使产品壁垒从普通单桩转向导管架、漂浮式基础和海况适配能力，提前投入相关产品的中国厂商更有机会建立先发优势。

主要风险包括欧盟在2027年年中前出台贸易限制、英国政策转向本地保护、AR7和AR8项目继续延期、德国16GW存量项目无法解决、欧洲厂商扩产导致2029年前后重新供给过剩、海运及交付成本上升，以及原文所述潜在中标项目最终未落地。对中国整机厂而言，欧洲长期运维成本失控、需要新建团队和船舶能力，是最重要的盈利证伪点。

产业链机会应区分“定标、交付、并网”三个阶段，当前最值得跟踪的是订单而非当年装机。近期验证点包括Boreas Bank在年底前能否确定优选供应商、2027年1月AR8结果及项目成熟度、德国16GW项目是否退回重拍，以及欧盟基础件贸易调查是否在2027年上半年实质推进。产品选择上，导管架和过渡段的确定性高于普通单桩，漂浮式则是2030年后的长期期权。

整车行业：出口利空落地、内需底部修复，头部车企可开始布局

来源：会议“整车行业观点更新：底部向上”；出处机构及分析师原文未明示

一句话摘要：出口扰动弱于预期，整车板块底部向上。

1. 看多整车板块：新能源车出口退税由13%降至9%的影响有限，中欧汽车谈判结果好于预期，出口端主要利空基本落地。

2. 中欧谈判目前主要聚焦混动车，倾向采用配额及超额加税安排，而非直接普遍加征30%—40%关税；正式细则尚未公布。

3. 汽车出口将从高速粗放增长转向本地化、高质量增长，增速会显著回落，但销量、车型结构及单车利润仍有长期提升空间。

4. 国内需求、成本和竞争格局均处于底部改善阶段，预计明年乘用车内销大概率恢复增长，但短期尚未进入强劲右侧。

5. 当前可开始布局整车，待明年1月内需信号进一步明确后考虑加仓；原文排序为吉利、理想、奇瑞、比亚迪。

#### 出口退税影响有限，政策扰动基本可消化

会议根据当时媒体报道分析，新能源车增值税出口退税率拟由13%降至9%，自2027年4月1日起实施；但原文同时提示，财政部网站相关消息已无法查询，正式政策仍需确认。即使按上述方案执行，影响也较小：今年前8个月汽车出口中新能源车约占一半，另有一半为燃油车，因此政策只影响部分出口；退税率下降4个百分点，以一辆国内价格10万元的汽车估算，成本增加约4000元，而中国汽车海外终端价格通常较国内高七八成，部分车型甚至达到国内价格的三倍，传导至终端的涨幅约为2%。国内车型上市三个月至半年后，折扣通常超过5%，经销及渠道环节足以消化约2%的终端变化。此外，政策从2027年二季度才开始实施，车企拥有较长调整期，因此会议认为该项政策符合此前预期，不会实质改变出口趋势。

#### 中欧谈判好于预期，短期限制弱于市场此前担忧

中方官方通稿尚未披露具体细则，会议主要依据欧方新闻及官方社交媒体信息判断，谈判焦点集中在油电混动和插电混动车型，并未将中国对欧出口的全部汽车、尤其既有纯电安排全面推倒重来，这一范围本身已好于预期。可能采用的机制是设定混动车配额、允许配额逐年增长，并对超出配额的部分加税，而不是直接对全部混动车加征30%—40%关税。按会议引用的批发口径，今年前8个月中国对欧洲出口的混动车超过70万—80万辆，但其中较多仍在运输或渠道库存中，零售端实际消化量低于批发量；正式措施预计最快在年底或明年落地，因此企业仍有时间消化已出口车辆。由于具体配额、增速和超额税率尚未公布，会议结论属于方向性判断，最终影响仍取决于正式文本。

中长期看，欧洲市场的核心路径本来就不是无限增加中国本土生产的中低端汽车出口，而是欧洲本地建厂、交叉持股或合资。比亚迪、吉利已经在欧洲进行产能布局，比亚迪欧洲工厂预计较快释放产能，因此一年以上维度的当地混动车需求可逐步由本地工厂满足。贸易规则会加速车企本地化，并提高进入欧洲市场所需的资本、制造和合规门槛；不是每家车企都有能力在欧洲建厂，这将推动行业份额向头部集中。

#### 出口增速下台阶，但量、结构和利润仍有长期空间

会议预计今年中国汽车出口约1000万辆、同比增长约70%，已经提前实现过去预计五年才能达到的目标。全球汽车市场剔除中国和美国后约为4000多万辆，中国出口相当于其中约25%；即便长期市占率升至40%，相对当前仍有约50%的增量空间，但明年不可能继续维持70%的增长，达到1300万辆以上、即增长30%的可能性较低。会议认为，出口增速下降不等于增长逻辑结束：当前出口仍以约10万元的中低端车型为主，代表车型包括比亚迪海鸥、海豚和吉利星愿，未来可通过车型升级、本地化制造和全产业链降本改善收入质量及盈利水平；远期出口或海外本地生产规模可能达到1500万—2000万辆。

当前全行业海外业务的平均单车利润约为1万元，比亚迪等头部企业可能更高，而上汽即使出口规模较大，盈利也可能有限。未来利润增长更多依靠产品结构上移、海外本地化生产、供应链优化及规模效应，而不是单纯依靠出口数量高速增长。因此，出口逻辑正从数量扩张转向结构和利润改善。

#### 内需、成本与竞争格局同步触底

9月乘用车零售同比下滑28%，主要受到去年同期高基数影响；10月以后基数逐步下降，会议认为9月可能是同比压力最差的阶段。今年国内乘用车销量预计约1900万辆，处于过去十年低位，仅与2020年接近，受到需求透支和消费环境等多重因素影响。低基数叠加客观存在的增换购需求，使明年国内乘用车销量大概率恢复增长，但短期不会迅速进入高增长。

成本端，碳酸锂价格已经回落，存储和内存价格仍有压力，但整体成本上行最困难的阶段已经过去。竞争端，一两年内行业仍难彻底出清，不过极度、无序的价格内卷已有缓和迹象。需求、成本和竞争格局三方面同时边际改善，构成“底部向上”的基本判断，只是强劲右侧信号仍需等待。

#### 估值处于低位，投资赔率高于短期胜率

会议认为吉利、奇瑞等车企估值仅为数倍市盈率，已经反映较低预期。未来三至五年，头部车企仍可依靠海外销量增长、出口结构升级、本地化生产和国内利润修复推动业绩增长；若行业最终出清，国内业务全行业平均单车利润可能修复至1万—2万元，利润弹性将更加明显。当前适合开始布局，但尚未进入明确的主升浪或右侧阶段，进一步加仓可等待明年1月内需数据给出更清晰信号。

• 吉利汽车：看多，原文排序第一；估值仅数倍市盈率，具备欧洲本地化布局，受益于出口结构升级和内需修复。
• 理想汽车：看多，原文排序第二；主要受益于国内需求触底及行业竞争格局改善。
• 奇瑞汽车：看多，原文排序第三；估值较低，并受益于出口增长和海外本地化。
• 比亚迪：看多，原文排序第四；海外盈利水平相对行业更高，欧洲工厂产能有望释放。
• 整车板块：整体看多，会议认为板块估值便宜、利空基本落地，可开始布局。
• 上汽集团：中性。原文仅指出其出口量较大但海外业务可能盈利有限，未给出明确推荐。

看多整车板块的增长驱动来自出口结构升级、海外本地化和内需修复。中国汽车出口今年预计约1000万辆、同比增长约70%，明年增速虽然大概率显著下降，但长期仍可能向1500万—2000万辆发展；当前出口以约10万元的中低端车型为主，车型结构上移及欧洲本地生产可改善单车收入和利润。国内销量今年约1900万辆，处于过去十年低位，明年在低基数和增换购需求支撑下大概率增长。碳酸锂价格回落也有利于成本端修复。

竞争格局方面，中欧贸易规则将提高欧洲市场的本地化和资本门槛，不具备建厂、合资及全球供应链管理能力的企业难以长期参与，行业份额有望向比亚迪、吉利、奇瑞等头部企业集中。比亚迪和吉利已布局欧洲产能，具备先发优势；头部企业还拥有更强的产品矩阵、规模降本和渠道消化能力。国内行业短期不会快速出清，但极度无序的竞争已有缓和迹象。

主要风险包括中欧谈判正式配额及超额税率严于预期、出口退税政策实际执行口径变化、欧洲本地工厂投产进度不及预期、明年国内需求未能恢复、存储等零部件成本继续上涨，以及价格战重新加剧。原文关于中欧谈判的判断较多依据外方披露，正式细则尚未落地，是最重要的验证点。

整车板块当前更接近“预期和估值触底”，而非盈利已经明确反转。后续应重点验证中欧配额基数及超额税率、比亚迪和吉利欧洲工厂量产进度、明年1月国内订单与零售数据，以及头部车企海外单车利润能否随本地化真正改善。

字节VideoWorld 2已进入待发布状态，B端世界模型商业化仍受成本与物理一致性约束

来源 华源传媒互联网《字节世界模型专家交流》，2026年10月13日；专家身份原文未明示

一句话摘要 VideoWorld 2拟年末发布，先攻影视、游戏与仿真。

• 字节同时研发通用型世界模型E-world和视频生成方向VideoWorld系列；VideoWorld 2已完成预训练、后训练、强化学习、微调与评测，预计2026年年底发布，可能与Seed 3.0捆绑。
• VideoWorld 2采用潜在动力学路线，强调开放世界实时交互、长序列生成及可编辑资产输出，理论上可实现无时长限制生成，但当前物理一致性弱于Genie 3。
• 产品初期主要面向影视特效、CG渲染、游戏开发、工业仿真等B端场景，60秒内容内部预算约400—500元，暂不具备大规模C端普及条件。
• 模型训练数据达1270万小时，字节自有内容生态构成重要数据优势；团队计划由40余人扩至约90人。
• 关键风险在于发布节点尚未官宣、推理成本高、穿模和物理崩坏仍存在，以及通用型世界模型尚处早期研发阶段。

#### 产品布局与发布进度

字节的世界模型布局分为两条路径。通用型E-world聚焦三维物理世界运行规律的演变、解析与认知，定位偏通用AGI，潜在应用包括具身智能、机器人、机械臂、工业制造及AI眼镜、头盔等穿戴设备，但目前预训练尚未完成，短期能否取得重大能力突破并不确定。VideoWorld系列则直接服务视频生成与实时交互：2025年的VideoWorld 1仅为内部版本，2026年重点推进VideoWorld 2，影视飓风展示的内容为其POC Demo。该模型最初服务SeaDance和SeaDream，加入动力学引擎、物理校验引擎及世界交互模块后，可在开放世界中实时渲染，并通过不同方位摄像机观察物体状态变化。

会议称，VideoWorld 2已经走完预训练、后训练、强化学习、微调和评测流程，处于“ready”状态，大概率于2026年年底推出，也可能与Seed 3.0捆绑发布。由于字节对产品发布时间实行分级隔离，约90%的内部人员仅在发布前一天获知，相关参与方通常只能提前一至两周确认，因此具体日期仍应以官方公告为准。字节冬季原动力大会通常在12月18日前后一周举行，PICO也常随字节年度发布会安排产品宣发，但原文未确认本次一定在该节点发布。

#### 技术架构及与Genie 3的差异

VideoWorld 2采用“四层、两通路”架构：底层负责视觉信号压缩与解耦，中层抽象和建模动力学知识，上层完成时序推理与规划输出；视觉编码通路处理预训练视频扩展编码，动力学编码通路利用时空注意力提取运动信息，并通过外观潜在空间和动力学编码完成视觉压缩及任务状态抽象。核心机制为DLDM动力学交叉注意力，整体形态类似Transformer MoE，但更侧重动作变换和空间物理变换。扩散模块建立在自回归Transformer之上，通过360度多视角摄像机数据学习同一物体的变化规律，再由因果视频扩散解码未来序列帧。

这一技术路线与Sora式提示词驱动的视频生成不同。VideoWorld 2无需预先完整定义角色、环境、焦点及分镜，主要依据上一帧及多视角状态预测下一帧，并允许用户局部控制空间中的物体。会议称其理论上可连续生成而不受固定时长限制，而Genie 3单次扩展约60秒；其交互延迟约120—300毫秒，低于网传的50毫秒说法，在30FPS下肉眼基本感受不到卡顿，但在60FPS下可能出现轻微卡顿或幻灯片感。

VideoWorld 2的短板是物理一致性。当前仍可能出现模型崩坏、物体穿模及违反物理规律等问题，综合VLA Bench得分略逊于Genie 3。团队正加入碰撞引擎、物理空间检测算法和高斯运动方程等模块，但会议预计首发版本仍难达到很高的物理一致性。相对优势集中在视觉学习、零样本泛化和数据效率：其预训练与后训练数据不依赖人工标注，可基于零样本、零标注学习，并能理解操作指令、自行修正部分不合理运动路径。依托抖音、TikTok、西瓜视频和头条等入口，其数据获取成本也被认为低于Google。

#### 无限时长生成与资产持久化

所谓“无限时长”并非持续对全部空间进行高成本实时渲染，而是依靠资产烘焙和遮挡剔除降低资源占用。模型把已生成物体处理为预制件并持久化保存，其光照、纹理和阴影等属性同步固化，除非物体被主动移除，否则相关状态不再重复生成。主摄像机仅渲染当前180度广角、半径50米内的空间，范围外的物体转为隐藏状态；摄像机移动后，原隐藏区域重新进入视野时，物体由隐藏状态恢复为激活并重新渲染。因此用户离开后再返回，仍可看到此前场景，同时避免对不可见区域持续计算。

模型目前支持视频和FBX两类落盘格式。FBX资产可导入VLA仿真引擎、Maya、3ds Max、Unity及虚幻引擎继续开发，未来还计划增加类似游戏存档的数据资产格式，以支持场景读档和持续交互。这意味着其商业价值不只来自成片生成，还可能延伸至可复用的三维资产和生产工具链。

#### 训练体系与团队扩张

VideoWorld 2的训练数据总量为1270万小时，其中互联网公开视频890万小时，覆盖生活、科技、自然、动物、人文和历史等200余个领域；抖音、TikTok、西瓜及头条等自有生态贡献210万小时；公开学术数据集80万小时，包括Something-Something、Open-X等VLA数据；第三方采购的专业及合成数据70万小时；机器人、飞行器、手工操作等专项高清多视角数据20万小时。数据会按类别、清晰度、时长及动力学信息密度筛选，自研MuJoCo相关物理仿真平台覆盖10万余种物体类别和5万余项操作模拟，并加入真实机器人及真人运动轨迹。主文称第一轮预训练于2025年12月启动，2026年3月和7月分别进行后训练，单轮约两个月；Q&A将其概括为“三轮预训练”，两处表述并不完全一致。

两款世界模型均由Seedage团队负责，多模态与世界模型总负责人为周畅，具体落地由樊浩奇主导。现有核心团队40余人，覆盖视觉算法、纹理渲染、动力学建模、数据工程、应用及硬件六个方向，其中动力学建模约10余人，博士占比超过80%，成员据称来自Google DeepMind、Meta、MIT和斯坦福等机构。团队计划扩至约90人，近50个新增编制正在招聘。会议还称相关论文《Learning trustable knowledge from real world videos》已在CVPR 2026发布，模型权重、部分训练代码及评测基准已在GitHub开放；下一代VideoWorld 3拟于2027年推进，但跨域知识迁移和完整训练框架尚未搭建。

#### 成本、客户与商业化边界

VideoWorld 2现阶段商业化的核心矛盾是能力领先方向与高昂推理成本并存。会议给出的通用型60秒内容内部预算约为400—500元，4K生成的耗时、文件规模和成本还会进一步增加；产品发布后预计需要超过35万张等效H200的总算力池支持运行。后续降本路径包括模型与架构优化、时序序列并行、KV缓存复用及推理加速器，最终定价还需综合单卡推理、每帧生成、序列长度、显存和存储占用等因素。上述算力规模属于会议口径，尚待官方信息验证。

高成本决定首发阶段不会以普通C端用户为核心，而将优先服务影视后期、CG渲染、开放世界游戏及工业仿真。会议称比亚迪为首批内测用户之一，可将模型用于车辆碰撞安全仿真；机器人可借此识别道路、人物及物体并生成操作指令；与上海外国语学校的合作则用于虚拟数字人实时授课。PICO未来可能把相关能力集成到AI眼镜和AR/VR设备，先从游戏、娱乐扩展至本地生活和智能座舱。字节的整体路径偏泛娱乐商业化，与李飞飞团队等侧重生物制药、材料、量子力学和航空航天等AI for Science场景的路线存在差异。

• 字节跳动世界模型及视频生成生态：中性偏多。VideoWorld 2接近发布，数据、内容入口及商业场景协同突出，但尚未形成公开证券标的，成本和物理一致性仍是约束。
• 影视特效、CG渲染、游戏开发及三维资产工具链：看多方向。会议认为产品首先在B端落地，并支持视频、FBX等可继续编辑的资产格式。
• 具身智能、机器人、工业仿真：中长期看多。E-world尚在早期，VideoWorld 2已有车辆碰撞、机器人感知等测试场景，但短期兑现度低于影视和游戏。
• PICO及AR/VR穿戴：中性偏多。原文称未来将接入世界模型，但未披露产品销量、收入贡献或确定上线节点。
• 比亚迪：中性。原文仅称其为首批内测用户之一，未据此给出公司盈利判断。

原文未明确给出上市公司看多结论。就产业方向而言，增长驱动来自VideoWorld 2预计于2026年年底发布、影视与游戏B端客户导入、FBX资产输出以及后续向机器人、工业仿真和AI穿戴扩展；1270万小时训练数据和字节自有内容生态构成数据成本及泛化能力优势，潜在壁垒还包括动力学建模团队、实时交互能力和与SeaDance、SeaDream、PICO等内部产品的协同。主要风险是发布时间尚未官宣，单次生成成本较高，35万张等效H200算力池等口径有待验证，模型物理一致性弱于Genie 3，通用型E-world的预训练也尚未完成。

需重点跟踪官方发布时间、实际开放方式与定价、30FPS下真实延迟、长时间运行后的物理一致性、FBX资产可编辑质量、GitHub开源范围及首批付费客户。若产品仅完成演示而无法稳定进入影视或游戏生产流程，当前商业化预期将面临证伪。

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